В новом выпуске программы Forward Guidance Джек Фарли обсуждает состояние экономики США с Нилом Дуттой, главой отдела экономических исследований Renaissance Macro. Экономист, который в 2023 году верно предсказал отсутствие рецессии вопреки консенсус-прогнозам, теперь предупреждает о нарастающих рисках «экономического инцидента» из-за излишне жесткой риторики Федеральной резервной системы (ФРС).
⚠️ Риск «экономического инцидента» и позиция ФРС 1:20
Экономист Нил Дутта утверждает, что вероятность негативного сценария в экономике растет, так как ФРС оказывается «вне игры» (offsides) относительно поступающих данных . По его мнению, мягкая посадка экономики (soft landing) напрямую зависит от способности регулятора своевременно реагировать на изменения. На последнем заседании FOMC (Федерального комитета по операциям на открытом рынке) был представлен «ястребиный» точечный график (Dot Plot), где количество ожидаемых снижений ставок в 2024 году сократилось с трех до одного .
Основные опасения Экономиста:
- Рост реальных процентных ставок: Если инфляция падает, а номинальная ставка остается неизменной, это означает фактическое ужесточение денежно-кредитных условий .
- Реактивность ФРС: Регулятор слишком остро реагирует на данные первого квартала 2024 года, которые могли быть «шумом», и игнорирует текущее замедление .
- Нелинейные риски: Небольшое повышение безработицы может быстро перерасти в масштабный кризис, так как на рынке труда часто срабатывают нелинейные механизмы .
По мнению Дутты, ФРС «боится собственной тени», опасаясь, что раннее снижение ставок спровоцирует новый виток инфляции, при этом недооценивая риски для экономического роста .
📉 Охлаждение рынка труда: кривая Бевериджа и безработица 4:42
Экономист обращает внимание на изменение динамики на рынке труда. Долгое время снижение спроса на рабочую силу проходило безболезненно (сокращалось количество вакансий, но не росла безработица), однако эта фаза подходит к концу .
Текущие показатели рынка труда:
- Уровень безработицы: Поднялся с 3,4–3,5% в прошлом году до 4% в настоящее время .
- Темпы роста: Безработица растет примерно на 30 базисных пунктов каждые пять месяцев. По прогнозу Дутты, к концу года она может достичь 4,4% .
- Замедление найма: Риски связаны не с массовыми увольнениями, а с тем, что компании перестают нанимать новых сотрудников. В результате люди дольше остаются без работы .
Экономист критикует скептиков, которые считают данные о занятости (Establishment Survey) манипулируемыми или ошибочными из-за коэффициента «рождаемости-смертности» компаний (birth-death ratio) . Он утверждает, что данные никогда не бывают «неправильными» сами по себе — ошибочной бывает только их интерпретация . По его словам, рынки никогда существенно не двигались на основе ревизий данных годовой давности, поэтому акцент на них — это «интеллектуальные игры» .
💸 Прогноз по инфляции: путь к 2% 8:48
Экономист полагает, что инфляционный импульс со стороны рынка труда практически исчерпан. Рост почасовой оплаты составляет 3,5–4%, что при росте производительности около 2% полностью соответствует долгосрочным целям ФРС .
Факторы, способствующие дезинфляции:
- Автомобильный сектор: Данные Manheim и Blackbook указывают на дальнейшее снижение цен на подержанные авто летом, что потянет за собой вниз расходы на страховку и ремонт .
- Аренда: Несмотря на временный всплеск в Северо-Восточном регионе США в мае, общий тренд на замедление арендной платы сохраняется .
- Цены на импорт: ФРС ошибочно опасалась их роста; последние данные показали падение на 0,2% .
Дутта прогнозирует, что инфляция (Core PCE) достигнет целевого уровня 2% уже в первом квартале следующего года . Он подчеркивает, что инфляция — это запаздывающий индикатор: сегодняшние данные отражают денежно-кредитную политику прошлого .
🗳️ Политика ФРС и выборы 2024 года 19:18
Ведущий Джек Фарли поднял вопрос о том, может ли ФРС воздержаться от действий в сентябре, чтобы не выглядеть политизированной перед выборами в ноябре.
Экономист считает, что ФРС «проклята в любом случае»:
- Если они не снизят ставку в сентябре при слабеющих данных, это нанесет вред экономике и также будет выглядеть как политическое решение в пользу статус-кво .
- Исторические прецеденты: В сентябре 2012 года Бернанке запустил программу неограниченного количественного смягчения (QE3) перед выборами. В 2004 году цикл ужесточения также начался в год выборов .
Нил Дутта убежден, что Джерому Пауэллу следует использовать июльское заседание, чтобы просигнализировать о готовности к снижению в сентябре . Сам Экономист, будь он в составе комитета, выступал бы за три снижения ставки в 2024 году .
📊 Инвестиционная стратегия: облигации против акций 48:34
В вопросе распределения активов Экономист отдает предпочтение облигациям перед акциями в текущих условиях . Его логика основана на анализе наиболее вероятных сценариев:
- Мягкая посадка: Экономика держится, инфляция замедляется. Облигации растут из-за снижения доходностей.
- Замедление роста: Экономика и инфляция падают. Облигации становятся защитным активом и растут на ожиданиях агрессивного смягчения политики .
Дутта не видит серьезных рисков стагфляции, так как производительность остается на приемлемом уровне, а экономический бум 2022–2023 годов уже позади . По его мнению, 25 базисных пунктов снижения ставки в масштабах экономики несущественны, но важны как сигнал для стабилизации настроений бизнеса .
🏛️ Фискальный дефицит и политические сценарии 58:48
Говоря о долгосрочных перспективах после выборов, Экономист выделяет два сценария влияния на бюджет:
- Победа Трампа: Вероятно «единое правительство» (контроль над Белым домом и Конгрессом), что приведет к фискальной экспансии и росту дефицита .
- Победа Байдена: Скорее всего, правительство останется разделенным, что будет способствовать некоторой фискальной консолидации .
Дутта подчеркивает, что Renaissance Macro фокусируется на макроэкономических принципах, избегая «интеллектуальных игр» вокруг качества государственной статистики, и призывает инвесторов смотреть на данные целостно .
