В новом выпуске на канале The Compound основатели DataTrek Research Николас Колас и Джессика Рэй анализируют текущее состояние фондового рынка США и перспективы индекса S&P 500 на конец 2024 года. Эксперты обсуждают, почему традиционные метрики оценки могут ошибаться, какие секторы неожиданно стали драйверами роста и почему огромные расходы бигтехов на искусственный интеллект пока не должны пугать инвесторов.
📊 Итоги сезона отчетности: аналитиков больше не «обмануть» 2:09
Текущий сезон отчетности за третий квартал вызывает у экспертов осторожный оптимизм. Николас Колас отмечает, что хотя результаты выглядят солидно, рынок входит в фазу высоких ожиданий. Согласно данным FactSet, в первом и втором кварталах 2024 года компании S&P 500 превзошли ожидания по прибыли на 8,1% и 7,6% соответственно . К середине октября этот показатель (beat percentage) составляет около 5,9% .
Николас Колас объясняет это изменение психологией аналитиков:
- В начале года аналитики сильно недооценивали компании, что позволяло последним легко «биться» (beat) об ожидания с большим запасом.
- К третьему кварталу аналитики перестали занижать прогнозы, оставив свои оценки высокими, поскольку первые два квартала показали устойчивость бизнеса .
- По мнению Коласа, снижение процента превышения прогнозов — это не признак слабости компаний, а результат того, что аналитики наконец-то реалистично оценили их потенциал .
🏗️ Секторальный разрез: триумф коммунальщиков и финансов 5:26
Анализ маржинальности показывает, что текущее ралли на рынке США — это не только история технологического сектора. Джессика Рэй подчеркивает, что чистая рентабельность S&P 500 в третьем квартале ожидается на уровне 12,8%, что близко к историческому максимуму в 13,1%, зафиксированному в 2021 году .
Основной вклад в рост маржи внесли пять секторов из одиннадцати :
- Финансовый сектор: лидер по расширению маржи (+1,7 п.п. в годовом исчислении).
- Технологии и коммунальные услуги (Utilities): рост на 1,5 п.п. в каждом секторе.
- Промышленность и материалы: рост на 0,5 и 0,8 п.п. соответственно.
Особое внимание участники дискуссии уделили сектору коммунальных услуг. Николас Колас характеризует текущую переоценку этого сектора как «историческое событие», которое случается раз или два за карьеру аналитика . По его мнению, коммунальные компании превратились в «акции роста» благодаря двум факторам:
- Снижение процентных ставок делает их дивидендную доходность более привлекательной.
- Светские тренды (ИИ и дата-центры) создают колоссальный спрос на электроэнергию, обеспечивая сектору профиль роста, недоступный ранее .
📉 Магия чисел: почему коэффициент Шиллера (CAPE) пугает зря 11:43
Коэффициент Шиллера (P/E, рассчитанный на основе средней прибыли за 10 лет) сейчас находится на отметке около 40. Исторически такие уровни наблюдались только перед крахом пузыря доткомов . Однако Николас Колас утверждает, что этот показатель в текущих условиях может вводить в заблуждение.
Аргументы Коласа против излишнего пессимизма:
- Средняя прибыль S&P 500 за последние 10 лет составляет около $167 на акцию .
- Если взять среднюю прибыль только за последние 5 лет (2021–2025 гг.), она вырастает до $232 на акцию — это на 40% выше .
- При использовании более актуальных данных о «прибыльной мощности» компаний, коэффициент Шиллера составил бы около 28–29, что выглядит гораздо более разумно .
Собеседники сошлись во мнении, что современный индекс S&P 500 радикально отличается от индекса 50-летней давности. По словам ведущего, сравнивать текущих гигантов вроде Apple и Amazon с Bethlehem Steel бессмысленно: современные компании обладают систематически более высокой прибыльностью и другими бизнес-моделями .
🎅 Предновогоднее ралли: статистика на стороне быков 18:50
Джессика Рэй представила исторический анализ поведения рынка с 1980 года. Ее данные указывают на то, что у S&P 500 есть значительный потенциал роста до конца года.
Ключевые статистические факты:
- В 71% случаев за последние 45 лет индекс достигал своего годового пика именно в четвертом квартале .
- В 53% случаев годовой максимум фиксировался в декабре .
- Когда индекс достигает пика в декабре, средняя общая доходность за год составляет +22% .
На данный момент S&P 500 вырос примерно на 13,3% (по состоянию на дату записи). По мнению Рэй, если типичный сценарий «предновогоднего ралли» реализуется, годовая доходность может почти удвоиться по сравнению с текущими значениями . Она связывает это не только с техническими факторами (такими как закрытие позиций опционными десками или «window dressing» управляющих фондами), но и с возобновлением программ обратного выкупа акций (buybacks) после окончания периода корпоративной отчетности .
💰 Гиперскейлеры и ИИ: оправданы ли траты в полтриллиона долларов? 26:34
Одной из самых горячих тем остается вопрос окупаемости инвестиций (ROI) бигтехов в инфраструктуру для искусственного интеллекта. Николас Колас проанализировал финансовые потоки пяти крупнейших «гиперскейлеров» (Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet и Meta).
Основные финансовые показатели этой группы:
- Операционный денежный поток: совокупный объем достигает $570 млрд в год .
- Капитальные затраты (CapEx): на развитие инфраструктуры уходит около $325 млрд .
- Возврат капитала: несмотря на огромные инвестиции, компании направляют $170 млрд на байбеки и $41 млрд на дивиденды .
Колас отмечает уникальную позицию Amazon: это единственный гигант, который не выплачивает дивиденды и не выкупает акции, реинвестируя 100% денежного потока обратно в бизнес .
По мнению Коласа, опасения журналистов относительно отсутствия мгновенной отдачи от ИИ-затрат преувеличены. Он утверждает, что совокупная прибыльность этих компаний настолько высока, что они могут оправдать текущие CapEx за счет роста основного бизнеса, даже если чистый ROI от ИИ будет временно низким . Аналитики не смогут увидеть провал ИИ-стратегии в отчетности еще как минимум пару лет, так как основные денежные потоки слишком сильны .
🕵️ Проблема прозрачности: кто проверяет OpenAI? 34:50
В завершение дискуссии Николас Колас поднял вопрос о системных рисках, связанных с отсутствием прозрачности у ключевых игроков индустрии ИИ. Несмотря на то, что OpenAI оценивается частным рынком в $150 млрд (в транскрипте ошибочно упомянуто $500 млрд), она остается непубличной компанией.
Колас подчеркивает странный факт: общественности неизвестно, кто является аудитором OpenAI . В то время как аудиторы других крупных частных компаний, таких как SpaceX (Ernst & Young) или Jane Street, известны, OpenAI сохраняет полную секретность своих финансовых документов, доступных только узкому кругу инвесторов под NDA . По мнению Коласа, такая закрытость «линчпина» всей индустрии ИИ создает зону неопределенности для публичного рынка .
