В новом выпуске подкаста Excess Returns макроэкономический стратег и сооснователь MI2 Partners Джулиан Бригден (Julian Brigden) анализирует уязвимость американского рынка, в который за последние годы было инвестировано около 20 триллионов долларов. В беседе с ведущими Джастином Карбонно и Джеком Форхэндом эксперт объясняет, почему «американская исключительность» может обернуться серьезным разочарованием для инвесторов и какие механизмы запустят масштабную ротацию капитала в золото, металлы и на развивающиеся рынки.
📉 Роль макроэкономики и критика «индустрии болельщиков» 0:00
Джулиан Бригден начинает с жесткой критики современной финансовой индустрии. По его мнению, большинство участников рынка — от управляющих активами до финансовых СМИ — превратились в «чирлидеров», чья работа заключается в поддержании постоянного оптимизма .
Ключевые тезисы Бригдена о структуре рынка:
- Мотивация управляющих: Большинство из них получают вознаграждение за объем активов под управлением, поэтому им выгодно, чтобы клиент всегда был «полностью инвестирован» .
- Пассивный подход: Многие фирмы используют пассивное распределение активов не для максимизации прибыли, а для того, чтобы их не засудили в случае потерь .
- Роль макроанализа: Макроэкономика не всегда является главной движущей силой, но она играет центральную роль в моменты формирования рыночных вершин и низов .
- Риск-менеджмент в хедж-фондах: В отличие от розничных инвесторов, хедж-фонды не могут позволить себе стратегию «покупай и держи», так как даже небольшие потери могут привести к закрытию позиций или потере места .
Бригден подчеркивает, что сейчас наступило одно из лучших времен для макроэкономического анализа за его 40-летнюю карьеру .
🇺🇸 Ловушка «американской исключительности» и $20 триллионов 7:45
Основной риск для мировых рынков Джулиан Бригден видит в колоссальном перекосе капитала в сторону США. За последние пять лет остальной мир вложил в американские активы около $20 трлн, чтобы финансировать дефициты страны .
Анализ политики будущей администрации Трампа (по мнению гостя):
- Тарифы: Бригден называет их «хитрым способом введения огромного НДС» для американских потребителей .
- Иммиграция: Ограничение притока рабочей силы снизит трендовый рост экономики, который сейчас составляет не более 2% .
- Валютная политика: Администрация может попытаться намеренно снизить курс доллара, что станет шоком для иностранных инвесторов .
По прогнозу Бригдена, если власти США получат контроль над ФРС, американские рынки начнут демонстрировать «массивное отставание» от остального мира . Гость полагает, что американские инвесторы могут потерять от 30% до 40% своей покупательной способности по сравнению с теми, кто вложится в активы за пределами США .
🛠 Процесс принятия решений: Тезис и подтверждение ценой 12:38
Бригден объясняет, как MI2 Partners превращает макроидеи в сделки. Он подчеркивает: наличие тезиса — это лишь подготовка, торговать его без подтверждения графиком бессмысленно .
Пример тактической сделки 2024 года:
- Инструменты: Сравнение графиков XLK (технологический сектор) и XME (металлы и горнодобывающая промышленность) .
- Закономерность: XLK исторически выигрывает при сильном долларе, XME — при слабом .
- Сигнал: Как только на графике произошел пробой тренда в пользу металлов, команда открыла позицию. С начала года пара XME/XLK показала значительный рост .
Гость отмечает, что розничные инвесторы в США часто страдают «близорукостью», игнорируя тот факт, что многие европейские рынки (например, Швеция) в этом году показывают лучшие результаты, чем S&P 500 .
📊 Конец эпохи портфеля 60/40 и корреляция облигаций 20:50
Одной из самых важных метрик Бригден считает корреляцию между акциями и облигациями. Он напоминает, что отрицательная корреляция (когда облигации защищают при падении акций) — это аномалия последних 25 лет, вызванная дезинфляцией .
Проблемы долгового рынка:
- С 2020 года казначейские облигации США (Treasuries) относительно золота стали «инструментом конфискации капитала» .
- Бригден считает облигации «ужасным местом для хранения денег» в условиях растущей инфляции .
- Западу необходимо «обесценить долги через инфляцию», что, по мнению гостя, является скрытым планом властей .
📈 Три волны инфляции и рынок труда 24:10
Джулиан Бригден видит исторические параллели между текущей ситуацией и 1960–70-ми годами, когда инфляция шла тремя отчетливыми волнами . По мнению гостя, мы находимся в начале второй волны.
Анализ ситуации на рынке труда:
- Феномен «не нанимаем, но и не увольняем»: Компании теряют темп в найме, но пока боятся сокращать персонал .
- Риск рецессии: Как только начнется процесс увольнений, он приобретет лавинообразный характер. Рост безработицы исторически не останавливается на отметке 5%, а обычно поднимается на 3,5% от минимумов (что в текущих условиях означает уровень около 7%) .
- Заработные платы: При безработице в районе 4% дефицит кадров неизбежно приведет к росту зарплат, что подстегнет инфляцию в секторе услуг (75% базового индекса CPI) .
Гость называет утверждение о победе над инфляцией «чертовой шуткой», учитывая, что базовый CPI остается на максимумах за последние 30 лет .
🤖 Искусственный интеллект: Эффективность или пузырь? 32:38
Оценивая влияние ИИ на экономику, Бригден проявляет осторожность. Он признает пользу инструментов для работы, но сомневается в их способности быстро трансформировать производительность всей страны .
Риски «ИИ-оптимизма»:
- Социальный аспект: Если ИИ действительно заменит миллионы белых воротничков, возникнет вопрос: кто будет платить за безусловный базовый доход? Единственным источником могут быть налоги на ИИ-компании в размере до 99%, что обнулит стоимость их акций .
- Неопределенность: Компании сейчас ведут бизнес крайне осторожно именно из-за непонимания, как внедрять ИИ эффективно и какими будут тарифы .
- Инвестиции: Весь рынок США сейчас представляет собой «ставку с плечом на ИИ» (leverage play), и Бригден надеется, что она сработает, так как обратное приведет к катастрофе .
🎲 Вероятности экономических сценариев 38:27
Бригден распределяет вероятности будущего развития событий следующим образом:
- Мягкая посадка (20%): Требует резкого ускорения производительности, признаков которого гость пока не видит .
- Рецессия (40%): Сценарий становится базовым в случае коррекции рынка акций на 10%, что заставит CEO перейти к массовым увольнениям .
- Реакселерация инфляции (40%): Сценарий, при котором администрация США «заливает» любые проблемы деньгами (через налоговые возвраты или снижение ипотечных ставок), чтобы дотянуть до промежуточных выборов 2026 года .
Исторически рынок акций никогда не рос во время рецессии, а среднее падение составляло 30% .
🔄 Теория рефлексивности и дефицит счета текущих операций 50:20
Бригден соглашается с тезисом Майка Грина (Mike Green) о влиянии пассивного инвестирования на рынок, но добавляет к нему макроэкономический слой.
Американская экономика находится в «рефлексивном цикле» (термин Джорджа Сороса):
- Высокие цены на акции создают «эффект богатства» для топ-10% населения, которые обеспечивают 50% потребления .
- Это потребление ведет к росту импорта и огромному дефициту счета текущих операций (около 4% ВВП или $1,2 трлн в год) .
- Этот дефицит должен финансироваться притоком иностранного капитала. Пока акции растут, иностранцы покупают их, поддерживая курс доллара и экономику.
- Риск: Если цикл развернется (из-за падения акций или доллара), деньги начнут «уходить домой», что может привести к схлопыванию американской экономики как карточного домика .
💡 Советы инвесторам 1:00:26
В завершение беседы Джулиан Бригден дает рекомендации для индивидуальных инвесторов:
- Быть в рынке: Несмотря на риски, необходимо инвестировать с раннего возраста .
- Использовать налоговые льготы: В США — открывать счет Roth IRA как можно раньше .
- Думать независимо: Понимать, что индустрия заточена на оптимизм, и иногда нужно обращать внимание на тех, кто предлагает альтернативный взгляд .
- Диверсификация: Помнить, что «вечных двигателей» для зарабатывания денег не существует, и текущее доминирование США — не исключение .
