В новом выпуске программы Prof G Markets приглашённый эксперт Асват Дамодаран (Aswath Damodaran), профессор финансов Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, анализирует фундаментальные сдвиги в мировой экономике. В центре дискуссии — утрата рынками их прогностической силы, переоценка технологических гигантов и риски, связанные с превращением корпоративных казначейств в криптофонды.
🌍 Спектр странового риска: почему США больше не «безопасная гавань» 1:17
Асват Дамодаран ежегодно обновляет свои данные по премиям за риск собственного капитала (Equity Risk Premium) в разных странах. В статье «Country Risk 2025» он выделяет четыре ключевых элемента риска: юридические права, уровень насилия и войн, политическую структуру и коррупцию . По словам профессора, до 2008 года мир делился на «чёрное и белое»: развитые рынки считались абсолютно безопасными, а развивающиеся — рискованными. Однако глобализация размыла эти границы.
Ключевые события в изменении рейтинга США:
- 2011 год: S&P впервые лишает США рейтинга AAA.
- 2023 год: агентство Fitch понижает рейтинг США.
- Май 2025 года: Moody’s лишает США последнего высшего рейтинга .
По мнению Дамодарана, США больше не являются эталоном безопасности, а находятся на «спектре риска» — они явно надёжнее Бразилии, но уже уступают Швейцарии . Эксперт отмечает, что на протяжении 40 лет США позволяли себе дефицит бюджета и торгового баланса, которые превратили бы любую другую страну в «безнадёжный случай» (basket case), но теперь этот кредит доверия исчерпан . По его словам, институциональная слабость и политическая поляризация в США нарастали последние 20 лет, и события 2025 года лишь сделали эту реальность очевидной .
📉 Утрата прогностической силы: рынок как реактивная машина 14:36
Ведущий и гость обсудили парадокс: несмотря на политическую нестабильность и снижение рейтингов, индексы S&P 500 и NASDAQ остаются на рекордных максимумах . Дамодаран утверждает, что рынки перестали пытаться предсказывать будущее и перешли в реактивный режим. Ранее задачей рынка было дисконтировать будущие риски заранее, но теперь инвесторы предпочитают ждать фактических данных по прибыли и состоянию экономики .
Дамодаран приводит аналогию из книги Джеймса Глейка «Хаос», описывающую прогнозирование погоды:
- Глобальная экономика вошла в «состояние хаоса», где малейшее изменение входных данных (эффект бабочки) полностью меняет результат .
- Экономисты и «гуру» за последнее десятилетие полностью утратили точность прогнозов, что заставило рынки игнорировать их .
- Рынок стал адаптивным: у него нет «эго», и он готов мгновенно менять модель поведения, когда видит реальные цифры прибыли .
По мнению профессора, рынок сейчас «иммунизирован» против пугающих заголовков новостей . Настоящим триггером для коррекции станет не риторика политиков, а момент, когда замедление экономики (отрицательный рост) напрямую отразится на квартальных отчётах компаний .
💰 Технологические гиганты: денежные машины и проблема Alphabet 21:48
Отчёты Big Tech за второй квартал 2025 года показали, что Google, Meta, Microsoft, Apple и Amazon остаются «денежными машинами», которые процветают даже в условиях неопределённости . Однако Дамодаран обращает внимание на Alphabet (Google), который торгуется с мультипликатором P/E ниже среднего по S&P 500, несмотря на успехи в облачных вычислениях (рост на 32%) и автономном вождении (Waymo) .
Дамодаран объясняет низкую оценку Alphabet следующими факторами:
- «Проклятие десятилетия»: 10 лет назад Google переименовался в Alphabet, обещая диверсификацию через подразделение Other Bets. Большинство этих проектов остались убыточными .
- Зависимость от рекламы: несмотря на заголовки о Waymo или Nest, основной доход всё ещё приносит рекламный бизнес.
- Отсутствие «рассказчика»: в отличие от Джеффа Безоса (Amazon) или Илона Маска (Tesla), руководство Google не умеет продавать инвесторам долгосрочное видение .
Тем не менее, Асват Дамодаран признаёт, что если бы он решал войти в состав «Великолепной семёрки» (Magnificent Seven) сейчас, Alphabet был бы его фаворитом из-за заниженных ожиданий рынка .
🤖 Искусственный интеллект: «Великое заблуждение большого рынка» 29:19
Оценка Nvidia достигла $4,4 трлн, что превышает стоимость всего фондового рынка Великобритании . По мнению Дамодарана, это классический пример «Big Market Delusion» (заблуждение большого рынка). Он утверждает, что для оправдания текущей капитализации Nvidia рынок продуктов и услуг на базе ИИ должен достичь объема в $12–15 трлн, что кажется маловероятным .
Профессор сравнивает текущий бум с эпохой доткомов:
- Nvidia сегодня — это Cisco в 1990-х (поставщик архитектуры) .
- Инвесторы часто ошибаются, считая, что победителем будет производитель «железа». В долгосрочной перспективе архитектурные компании уходят на второй план, а в лидеры вырываются компании, создающие сервисы (как Amazon в эпоху интернета) .
- Покупка акций Nvidia сегодня — это «ленивый ответ» портфельных менеджеров на вопрос клиентов об участии в ИИ-буме .
Дамодаран выражает обеспокоенность тем, что ведущие ИИ-стартапы (OpenAI, Anthropic) остаются частными . По его мнению, отсутствие публичной подотчётности и проблемы корпоративного управления (на примере Сэма Альтмана) могут привести к тому, что эти компании не вырастут «здоровыми» .
₿ Биткоин в казначействе: казначеи — плохие трейдеры 45:44
Обсуждая стратегию MicroStrategy и лично Майкла Сэйлора, Дамодаран подверг критике идею перевода корпоративной наличности в биткоин. Он выделяет три категории компаний, держащих биткоин:
- Компании под управлением «биткоин-савантов» (например, MicroStrategy), где инвесторы сознательно ставят на талант лидера торговать криптой .
- Транзакционные компании (PayPal, Coinbase), которым биткоин нужен для операционной деятельности .
- «Мем-компании» со сломанной бизнес-моделью (AMC, GameStop). По мнению профессора, покупка биткоина для них — способ окончательно оторваться от «гравитации реальности» и дать трейдерам повод для игры .
Для всех остальных компаний (таких как Microsoft или Apple) держать биткоин вместо кэша — «ужасная идея» . Дамодаран считает, что кэш в компании должен служить амортизатором (shock absorber), а не инструментом для получения 30% доходности . «Если ваш финансовый директор начнёт покупать на корпоративные деньги кукол Beanie Babies или картины Пикассо, вы будете в ярости. Почему с биткоином должно быть иначе?» — задаётся вопросом эксперт .
📀 Цифровое золото против реального: аргумент алхимии 55:43
Дамодаран согласен с аналогией, что биткоин превратился из валюты в «цифровое золото» (коллекционный актив) . Однако он отмечает существенную разницу: золото имеет многотысячную историю спроса, который не исчезает при падении цены. Индийские семьи веками передают золото по наследству, и этот эмоциональный контакт поддерживает его стоимость .
Главные риски биткоина как коллекционного актива:
- Корреляция с риском: во время кризисов (начало пандемии 2020 года) золото удержало цену, а биткоин рухнул на 56%, ведя себя как крайне рискованный актив, а не защитный инструмент .
- Риск «алхимии»: Дамодаран считает, что если кто-то создаст «лучший биткоин» (аналог успешной алхимии для золота), ценность оригинала как редкого коллекционного предмета мгновенно испарится .
В завершение беседы Дамодаран рассказал о борьбе с ИИ-мошенничеством: в Instagram распространяется дипфейк с его участием, призывающий вступать в «инвестиционный клуб» . Профессор поставил мошенникам оценку «А-» за визуальное сходство, но «F» за последовательность сообщения, отметив, что в эпоху ИИ «скам становится танго, в котором участвуют двое — мошенник и тот, кто хочет легких денег» .
