В новом выпуске программы The Compound ведущий Джош Браун обсуждает с сооснователями Data Trek Research, Ником Коласом и Джессикой Рэйб, недавнее решение Федеральной резервной системы (ФРС) снизить процентную ставку сразу на 50 базисных пунктов. Участники анализируют, является ли этот шаг признаком запоздалой реакции регулятора или грамотной превентивной мерой, а также рассматривают состояние рынка труда, перспективы технологического сектора и устойчивость корпоративных прибылей.
🏦 Решительный шаг ФРС: 50 или 25? 1:29
Решение Федеральной резервной системы начать цикл снижения ставок с шага в 50 базисных пунктов (б.п.) стало неожиданностью для многих аналитиков, несмотря на то что рынок облигаций оценивал шансы на такой исход как равные . По мнению Джоша Брауна, инвесторы не привыкли видеть столь агрессивное начало смягчения политики в условиях, когда в экономике, на первый взгляд, всё в порядке . Существовали опасения, что такой крупный шаг может напугать рынки, став косвенным признанием того, что ФРС «проспала» момент и должна была действовать еще на прошлом заседании .
Однако реакция рынка оказалась положительной: после паузы в среду в четверг началось масштабное ралли. Браун отмечает любопытный феномен текущего года: «алгоритмы действуют в среду, а люди начинают говорить и покупать в четверг» . Ник Колас соглашается, подчеркивая, что дни после заседаний ФРС в этом году были одними из лучших для фондового рынка .
Ключевые ожидания ФРС согласно обновленному графику макроэкономических прогнозов (SEP):
- Ожидается стабильный экономический рост в ближайшие пару лет .
- Прогнозируется небольшой рост безработицы до 4,4% в следующем году .
- Целевой уровень инфляции продолжает снижаться .
- Ориентир «нейтральной ставки» (где экономика растет, а инфляция в норме) составляет 2,9% .
По мнению Коласа, рынок настроен гораздо агрессивнее самого регулятора: фьючерсы указывают на то, что ставка достигнет 3% уже к концу следующего года, в то время как ФРС планирует прийти к этому уровню только к 2026 году или позже .
📈 Экономические индикаторы: ВВП, бензин и волатильность 6:29
Несмотря на опасения, оперативные данные указывают на устойчивость экономики США. Модель GDPNow от ФРБ Атланты отслеживает рост ВВП в третьем квартале на уровне от 2% до 3%, что выше прогнозов большинства экономистов . По словам Коласа, это одна из причин, почему глава ФРС Джером Пауэлл чувствовал себя комфортно, снижая ставку на 50 б.п. — экономика не находится в фазе резкого спада .
Интересным индикатором выступает спрос на бензин:
- США потребляют около 9,5 млн галлонов бензина в день .
- В начале второго и третьего квартала спрос был слабым, но по мере снижения цен показатели выросли на 1–2% по сравнению с прошлым годом .
- Как утверждает Ник Колас, исторически крайне сложно получить рецессию в условиях падающих цен на энергоносители .
Что касается рыночной волатильности, индекс VIX сейчас находится в режиме, характерном для «середины цикла» (mid-cycle), когда экономика расширяется, а прибыли растут . Колас напоминает, что аналогичные периоды низкой волатильности наблюдались в середине 1990-х, середине 2000-х и на протяжении большей части 2010-х годов .
🎙 Голоса ФРС: Кашкари и Бостик 11:30
Джош Браун приводит цитаты региональных руководителей ФРС, которые проясняют логику последнего решения. Нил Кашкари (ФРБ Миннеаполиса) отметил, что, хотя объявлять победу над инфляцией рано, процесс дезинфляции идет по плану, а рост номинальной заработной платы замедлился с 5% до чуть менее 4% .
Рафаэль Бостик (ФРБ Атланты) высказался еще более определенно:
- Инфляция упала быстрее, чем он ожидал .
- Рынок труда остывает, но не является слабым .
- Экономика находится на устойчивом пути к ценовой стабильности .
Ник Колас полагает, что риторика чиновников подтверждает намерение ФРС как можно скорее вернуться к нейтральной ставке, чтобы не допустить чрезмерного охлаждения рынка труда .
📉 Анатомия рецессии: Чего на самом деле стоит бояться? 13:38
Джессика Рэйб проанализировала исторические данные и выделила два главных триггера рецессий: экономические шоки (рынок труда) и геополитические шоки (цены на нефть) .
Маркеры реального начала рецессии на рынке труда:
- Три месяца последовательных чистых потерь рабочих мест .
- Хотя бы один из этих месяцев должен показать сокращение штатов более чем на 200 000 человек .
- На текущий момент массовых агрессивных увольнений не наблюдается .
Геополитический фактор и нефть:
- С 1987 года все три крупные рецессии начинались после того, как цены на нефть (WTI) взлетали более чем на 80% за год .
- Снижение цен на нефть более чем на 20% обычно продлевает экономический цикл (кейсы 1988, 1991, 1994, 1998 и 2015 годов) .
- Браун замечает, что США стали крупнейшим экспортером сырой нефти, что может изменить динамику . Колас парирует: скачок цен всё равно ударит по бюджетам домохозяйств: «Это поможет Техасу, но навредит всем остальным штатам» .
💻 Технологический сектор: Готов ли «эффект рогатки»? 21:06
Джессика Рэйб ставит вопрос о том, сможет ли технологический сектор снова стать лидером рынка. Анализ 100-дневной скользящей доходности Nasdaq 100 относительно S&P 500 показывает, что в сентябре техи отставали от широкого рынка на статистически необычную величину — одно стандартное отклонение .
Исторические закономерности (по мнению Рэйб):
- Когда Nasdaq 100 отстает от S&P 500 на 1 стандартное отклонение, он восстанавливается и обгоняет индекс в 2/3 случаев в следующие 100 торговых дней .
- Среднее превышение доходности в такие периоды составляет почти 4% .
Инвесторам следует внимательно изучать структуру ETF. Например, ETF на акции с низкой волатильностью могут иметь радикально разную экспозицию на техсектор: MSCI Minimum Volatility (USMV) состоит на 25% из технологических компаний, в то время как S&P Low Volatility (SPLV) — менее чем на 5% . Ник Колас объясняет это разницей в методологии: один фонд ищет низкую волатильность внутри секторов, а другой — по всему рынку без ограничений .
💰 Байбэки и корпоративные прибыли 28:19
Джош Браун считает обратный выкуп акций (байбэки) важнейшим фактором стабильности технологических гигантов. В текущем году компании выкупают акции рекордными темпами, превосходя пики 2019 года . Корпорации выступали покупателями даже в самые волатильные недели года, обеспечивая поддержку котировкам .
Яркий пример — Microsoft:
- Компания объявила о выкупе акций на $17 млрд за год, закончившийся в июне .
- Утверждена новая программа байбэка на $60 млрд .
- Дивиденды были повышены на 10% .
Джессика Рэйб утверждает, что байбэки — это сигнал дисциплины капитала: у компаний так много прибыли, что после всех инвестиций в R&D (НИОКР) у них остаются излишки для возврата акционерам .
📊 Прогнозы на 2025 год: Оптимизм вопреки замедлению 33:00
Аналитики FactSet прогнозируют ускорение роста прибыли почти во всех секторах в 2025 году . Исключение составляют лишь коммуникационные услуги, финансовый сектор и коммунальные услуги .
Ожидаемые лидеры роста прибыли в 2025 году:
- Здравоохранение: рост на 15,4% (Браун связывает это с бумом препаратов GLP-1 для похудения и эффектом «низкой базы» после слабого года) .
- Энергетика: ожидается отскок с -11% в этом году до +22,3% в следующем .
- Промышленность: также прогнозируется ускорение роста .
Ник Колас указывает на кредитные спреды как на «сейсмограф» опасений инвесторов. Сейчас спреды по корпоративным облигациям находятся на низких уровнях, что говорит об отсутствии страха перед рецессией у облигационеров . В отличие от оптимистичных инвесторов в акции, держатели облигаций крайне осторожны, и их спокойствие — сильный сигнал в пользу устойчивости экономики .
В завершение Колас отмечает, что текущие высокие коэффициенты P/E (цена/прибыль) оправданы изменением структуры индекса S&P 500. В 1980 году энергетический сектор занимал 22% индекса, а сегодня в нем доминируют высокорентабельные компании вроде Apple, Microsoft и Nvidia с маржой более 20%, что делает исторические сравнения мультипликаторов не совсем корректными .
