В новом выпуске подкаста TCAF Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях легендарного сооснователя компании GMO Джереми Грэнтема. В центре дискуссии — выход его автобиографии «The Making of a Perma Bear», анализ текущего пузыря искусственного интеллекта и глубокие структурные изменения в капитализме, которые сломали традиционные законы рыночной экономики.
🐻 Ирония ярлыка «перма-медведя» 2:11
Джереми Грэнтем поясняет, что название его новой книги «The Making of a Perma Bear» («Становление перма-медведя») является своего рода «средним пальцем», показанным инвестиционной индустрии . По словам гостя, он не считает себя человеком, который всегда настроен пессимистично, однако в глазах среднего инвестора с крайне коротким горизонтом планирования любое предупреждение о завышенных оценках, длящееся более нескольких лет, воспринимается как безумие .
Грэнтем приводит следующие аргументы в защиту своей позиции:
- Искажение восприятия: Если рынок торгуется выше тренда в течение 17 лет (как это происходит с 2009 года), инвесторы перестают верить в возможность падения .
- Исторический контекст: По оценкам Грэнтема, уже к 2010 году цены акций находились в топ-5% самых дорогих показателей за сто лет, и с тех пор они практически не возвращались к норме .
- Природа великих пузырей: Грэнтем утверждает, что настоящие пузыри (как в Японии в конце 80-х) не сдуваются за полгода; они могут существовать годами, переходя от «дорогого» состояния к «заоблачному» .
📈 Четыре бычьих рынка в одном цикле 6:38
Джош Браун предлагает теорию, согласно которой текущий цикл, начавшийся в 2009 году, — это не один монолитный рынок, а четыре последовательных драйвера, которые заставляли инвесторов забыть о фундаментальных оценках :
- Отскок после кризиса 2008 года: Восстановление экономики после обвала GFC.
- Эра обратных выкупов (Buybacks): Компании агрессивно сокращали количество акций в обращении, делая рынок «непотопляемым».
- Стимулы эпохи COVID: Прямые вливания триллионов долларов на счета граждан и компаний.
- Капитальные затраты на ИИ: Текущая фаза, основанная на ожиданиях технологической революции.
Джереми Грэнтем соглашается с этим анализом, отмечая, что первые две фазы были «обычными», тогда как последние две глубоко ушли в территорию пузыря .
🫧 Анатомия пузыря: ИИ против здравого смысла 7:43
По мнению Грэнтема, пузыри — это не «плохие идеи», а наоборот, «великолепные идеи, доведенные до абсурда» . Он сравнивает текущую ситуацию с 1929, 1972 и 2000 годами, указывая на специфический признак конца цикла: когда спекулятивные акции (такие как фонд Кэти Вуд в 2021 году) уже падают, а «голубые фишки» (S&P 500) продолжают расти .
Критический взгляд Грэнтема на ИИ-бум:
- Прерванный медвежий рынок: По словам гостя, появление ChatGPT в конце 2022 года «испортило ему идеальный медвежий рынок», который к тому моменту уже привел к падению S&P 500 на 25% .
- Проблема Nvidia: Грэнтем указывает, что инвесторы покупают миллионы чипов по баснословным ценам, хотя покупатели этих чипов еще не заработали на них ни доллара прибыли .
- Сравнение с железными дорогами: Грэнтем считает ИИ столь же значимым для истории, как появление железных дорог в XIX веке, но предупреждает, что даже великие технологии не застрахованы от краха переоцененных акций .
📉 Карьерный риск и «исповедь» инвестора 17:11
Один из самых личных моментов беседы — обсуждение «карьерного риска». Грэнтем признает, что его горизонт планирования часто оказывался слишком длинным для его же блага и блага его клиентов .
Основные тезисы о бизнесе по управлению активами:
- Увольнение за правоту: В конце 90-х компания GMO потеряла половину своих активов (с 30 до 20 млрд долларов), потому что отказывалась покупать переоцененные технологические акции. В это время конкуренты удваивали капитал на пузыре .
- Психология клиентов: Грэнтем отмечает, что инвесторы редко возвращаются к менеджеру, которого они уволили на пике пузыря, даже если тот в итоге оказался прав. «Люди не могут заставить себя купить обратно по 12 то, что продали по 3», — констатирует он .
- Рациональность в иррациональном мире: Грэнтем признает, что GMO была «слишком чистой» и академичной, не давая клиентам «немного конфет» (хайповых акций), чтобы те могли перетерпеть периоды отставания .
🏗️ Смерть реверсии к среднему и монополизация 50:07
Грэнтем обсуждает один из своих самых известных промахов: ожидание того, что корпоративная маржа вернется к историческим средним значениям. Этого не произошло, и гость объясняет почему .
- Парадигма XXI века: Начиная с 2000-х годов, прибыль корпораций как доля ВВП неуклонно растет, в то время как реальные зарплаты рабочих в США практически не изменились с 1975 года .
- Политическое влияние: Грэнтем утверждает, что богатые и влиятельные слои населения используют свои ресурсы для поддержания системы, где капитал облагается налогом меньше, чем труд .
- Провал антимонопольного регулирования: Гость считает, что Министерство юстиции США «заснуло» на последние 50 лет. Отсутствие реальных разделений монополий (как это было со Standard Oil или AT&T) позволяет компаниям вроде Apple и Amazon диктовать свои цены и подавлять конкуренцию .
- Определение качества: По словам Грэнтема, нынешнее «качество» компаний (высокая маржа, отсутствие долгов) — это просто рабочее определение монополии .
🌍 Глобальные вызовы: Демография и климат 1:05:00
Грэнтем выражает серьезную озабоченность долгосрочными трендами, которые рынок предпочитает игнорировать:
- Демографический коллапс: В Китае число рождений сокращается на миллион в год . В Японии количество 20-летних, вступающих в рабочую силу, составляет лишь 50% от пикового значения 1948 года . По мнению Грэнтема, общество в стадии сокращения теряет свой драйв («moxy») — люди реже открывают фабрики и берут риски .
- Цена изменения климата: Грэнтем утверждает, что ущерб от наводнений и пожаров уже начал влиять на мировой ВВП, забирая около 0,5% роста ежегодно .
💡 Технологический оптимизм: Энергия и выживание 1:12:00
Несмотря на «медвежью» репутацию, Грэнтем видит огромный потенциал в человеческой изобретательности, особенно в энергетике:
- Геотермальная энергия: Он призывает использовать опыт фрекинга (горизонтального бурения) для добычи тепла из недр земли. Это бесконечный и чистый источник энергии .
- Ядерный синтез: Грэнтем считает, что прогресс в этой области за последние 15 лет был колоссальным (в тысячи раз), и сейчас запуск термоядерных реакторов выглядит вероятным событием .
- Хранение энергии: Стоимость хранения энергии упала до 5–8 центов на доллар за последние 20 лет, что делает солнечную и ветровую энергетику по-настоящему конкурентоспособными .
В завершение Грэнтем подчеркивает, что комбинация двух факторов — снижение численности населения (меньшее давление на ресурсы) и бесконечная дешевая зеленая энергия — это единственный путь для выживания человечества как вида .
