На выездной сессии шоу The Compound and Friends в Неаполе (Флорида) Брайан Белски (Brian Belski), главный инвестиционный стратег BMO Capital Markets, представил детальный анализ текущего состояния фондового рынка. Белски, имеющий более чем 35-летний опыт работы на Уолл-стрит, утверждает, что американская экономика находится внутри масштабного 25-летнего «секулярного» бычьего тренда, и делится стратегиями управления портфелем в условиях высокой волатильности и доминирования технологических гигантов.
📈 Секулярный бычий рынок и возвращение к «норме» 4:45
Брайан Белски остается одним из самых последовательных оптимистов на Уолл-стрит. Согласно его анализу, текущий 25-летний секулярный бычий рынок начался еще в 2009 году . Внутри этого глобального цикла существуют более короткие циклические фазы: по словам стратега, сейчас идет второй год циклического бычьего рынка, стартовавшего в октябре 2022 года .
Белски полагает, что 2024 год станет периодом «нормализации» рынка. По его мнению, аномальный период, длившийся с конца 1990-х годов (включая крах доткомов, финансовый кризис 2008 года и пандемию COVID-19), завершается . Гость определяет «нормальный рынок» следующими параметрами:
- Ежегодный рост котировок в районе 10%.
- Рост прибыли компаний (earnings growth) на уровне 10%.
- Дивидендная доходность как важная составляющая общего дохода.
- Коэффициент P/E (цена/прибыль) в диапазоне от 18 до 22.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций США в стабильном коридоре от 3,5% до 4,5% .
🧪 Критика опросов и «мусорная наука» настроений 9:17
В ходе дискуссии участники обсудили данные последнего опроса управляющих фондами от Bank of America. Согласно результатам, 89% инвесторов считают акции США исторически переоцененными . Однако при этом уровень наличности в их портфелях упал до 3,5% — исторического минимума .
Брайан Белски называет подобные опросы «мусорной наукой» (junk science) . По его утверждению:
- Крупные инвесторы часто неискренни в ответах или вовсе не заполняют анкеты.
- Реальное настроение рынка можно понять только через личное общение, оценивая язык тела и конкретные вопросы профессионалов .
- Технический анализ и стандартные отклонения в моделях ценообразования гораздо эффективнее для измерения волатильности, чем индексы настроений типа VIX или соотношение Put/Call .
🏋️ Стратегия «Штанги» (Barbell) и Magnificent 7 24:44
Обсуждая доминирование «Великолепной семерки» (Magnificent 7), Белски предложил использовать стратегию «штанги», чтобы сбалансировать риски и получить альфу (доходность выше рыночной).
В секторе потребительских товаров (Consumer Discretionary) гость рекомендует «нейтрализовать» вес таких гигантов, как Amazon и Tesla, владея ими в меньшей пропорции, чем в индексе . Вместо этого он предлагает наращивать позиции в следующих компаниях:
Аналогичный подход стратег применяет в коммуникационном секторе: на одной стороне «штанги» находятся Google и Netflix, на другой — Spotify, AT&T и Reddit . Белски подчеркивает, что Spotify является отличным примером генератора «чистой альфы», так как компания не входит в индекс S&P 500 .
🛠 Методология отбора акций и дисциплина продаж 29:18
BMO Capital Markets под руководством Белски использует четырехстраничный подход к анализу каждой компании («Chart Book»): оценка стоимости (valuation), рост прибыли (earnings growth), операционные показатели и динамика цены .
Белски придерживается крайне низкой оборачиваемости портфеля — всего 22%, в то время как у многих активных менеджеров этот показатель достигает 100–150% . Однако существуют жесткие правила для немедленной продажи актива:
- Ложь руководства: Если CEO компании предоставляет ложные данные или необоснованно приукрашивает ситуацию на конференц-колле, Белски закрывает позицию немедленно, переводя компанию в «штрафной бокс» .
- Снижение дивидендов: В стратегиях Dividend Growth акция продается сразу после объявления о сокращении выплат .
- Утрата фокуса: В качестве примера Белски привел Meta (признана экстремистской в РФ), акции которой он продал, когда Марк Цукерберг переключил все внимание на метавселенную, игнорируя основной бизнес .
Интересным кейсом стала покупка акций Starbucks. Белски инициировал позицию в 200 базисных пунктов (2% портфеля) в момент падения котировок со $100 до $70, предсказав увольнение предыдущего CEO после его неудачного интервью . Прогноз подтвердился через несколько недель назначением Брайана Никкола из Chipotle .
🤖 Искусственный интеллект за пределами технологий 35:55
Белски считает, что главными бенефициарами ИИ могут стать не только производители чипов, но и компании, внедряющие технологию для повышения эффективности. К «скрытым» ИИ-акциям гость относит:
- Ритейл: Costco и Walmart .
- Банковский сектор: Крупные банки, которые были ранними последователями финтеха и используют ИИ для автоматизации работы отделений и банкоматов .
Относительно компании Nvidia Белски отмечает, что ключевым фактором для рынка станут прогнозы выручки на следующие 3–4 квартала, а не только фактические цифры отчетности .
🇨🇦 Канадский рынок как инструмент диверсификации 51:02
Работая в канадском банке BMO Capital Markets, Белски активно продвигает инвестиции в Канаду. Он выделяет несколько причин для покупки канадских акций американскими инвесторами:
- Качество управления: Канадские менеджеры ориентированы на долгосрочную перспективу, особенно в финансовом секторе .
- Доступ к рынку США: Около 90% населения Канады живет вблизи границы, и многие канадские компании получают основную выручку в США.
- Конкретные имена: Couche-Tard (владелец заправок Circle K), Waste Connections, железнодорожные компании (CPKC, CN) и технологический гигант Shopify .
Белски иронично называет среднего канадского инвестора «моральным эквивалентом ослика Иа-Иа» из-за их природной склонности к пессимизму и страху перед рецессией .
🎯 Прогноз по индексу S&P 500 и потенциальные риски 54:25
Актуальный прогноз Белски на конец года по индексу S&P 500 составляет 6700 пунктов при ожидаемой прибыли на акцию (EPS) в размере $275 . Он отмечает, что прибыль 493 компаний (за вычетом «Семерки») начинает ускоряться, что подтверждает тезис о расширении рынка .
Главными опасениями стратега являются:
- Инфляция: Риск того, что она окажется более «липкой», чем ожидает ФРС, и не вернется к уровню 2% в ближайшее время .
- Чрезмерная ставка на импульс (momentum): Белски предостерегает от покупки акций только потому, что они растут. По его данным, фактор «импульса» находится лишь на 25-м месте по эффективности среди 57 инвестиционных факторов с 1990 года . Самым эффективным фактором за этот период он называет покупку акций с низкой номинальной ценой (low price) .
В заключение Белски подчеркнул важность смирения в инвестициях: «В этом бизнесе нужно быть скромным. Когда дела идут слишком хорошо, я начинаю всерьез беспокоиться» .
