В очередном выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Феликс и Куинн вместе с приглашенным экспертом Майком проанализировали противоречивые макроэкономические данные, влияние политики администрации Дональда Трампа на рынки и текущее состояние криптоиндустрии. Главная тема обсуждения — является ли текущий оптимизм на рынках фундаментальным «золотым веком» или лишь временной иллюзией («head fake»), вызванной предвыборными ожиданиями и техническими корректировками статистики.
📈 Загадка январского CPI: инфляционный шум или новый тренд? 3:03
Основным макроэкономическим событием недели стал выход данных по индексу потребительских цен (CPI), который оказался «горячее» ожиданий по большинству показателей . Феликс отмечает, что ключевым сюрпризом стал рост базового (core) CPI.
По мнению Феликса, текущую инфляционную динамику определяет напряжение между сектором товаров и сектором услуг:
- Товары: последние два года дезинфляция шла в основном за счет снижения цен на товары (подержанные авто, нефть). Однако сейчас этот ресурс исчерпан, и наблюдается отскок цен в сегменте core goods .
- Услуги и аренда: компонент стоимости жилья (OER — эквивалент арендной платы владельца) является запаздывающим. Хотя рыночные цены на аренду стагнируют, в официальной статистике это отразится лишь через время .
Участники дискуссии подчеркивают, что рынок во многом проигнорировал «горячий» CPI. Куинн считает, что эти данные не меняют траекторию ФРС в ближайшей перспективе: вероятность снижения ставки в марте была исключена еще раньше, а май и июнь остаются под вопросом («coin flip») .
Феликс приводит данные экономиста Bloomberg Анны Вонг, указывающие на то, что без сезонных корректировок core CPI фактически остался на уровне прошлого месяца . По его словам, в последние годы в январе-феврале постоянно возникают статистические аномалии, которые позже нивелируются, поэтому текущий всплеск может быть «ложной тревогой» .
🌍 Тарифная дипломатия: стратегия «безумца» или реальная угроза? 10:41
Рынок пытается оценить, насколько серьезны намерения Дональда Трампа по введению пошлин. Участники отмечают расхождение между риторикой администрации и восприятием инвесторов.
Тезисы участников о тарифной политике:
- Переговорная тактика: Майк предполагает, что рынок воспринимает угрозы Трампа как инструмент давления («madman theory»), который уже сработал в переговорах с Канадой и Мексикой .
- Реальные цели: С другой стороны, такие фигуры как Джей Ди Вэнс заявляют, что тарифы — это фундамент программы реиндустриализации США и возвращения рабочих мест, что подразумевает их долгосрочный характер .
- Влияние Скотта Бессента: Феликс отмечает роль министра финансов. Бессент пытается балансировать между лозунгами MAGA и интересами рынков, заявляя о необходимости «сильного доллара», который не должен вредить другим валютам .
Куинн обращает внимание на то, что Трамп успешно выстроил очередность давления: сначала Канада и Мексика (наиболее зависимые от США), затем Колумбия, что заставило Индию и Европу превентивно предлагать компромиссы . Однако, по мнению Куинна, столкновение с интересами Китая, России и Ирана не будет таким легким, так как их стратегические приоритеты фундаментально конфликтуют с американскими .
🏭 Экономика на двух скоростях: производство vs потребление 24:43
Данные по розничным продажам, вышедшие на этой неделе, показали резкое падение на 90 базисных пунктов при ожидаемом снижении всего на 0,1% . Это контрастирует с оптимизмом в производственном секторе.
Феликс указывает на противоречие в данных:
- Производственный PMI: впервые за два года поднялся выше отметки 50, что означает переход к росту .
- Малый бизнес: индекс NFIB демонстрирует исторический оптимизм .
- Потребление: провал розничных продаж (номинальный показатель, даже не скорректированный на инфляцию) сигнализирует о слабости домохозяйств .
Феликс задается вопросом: является ли рост в производстве началом нового бизнес-цикла или это «Trump bump» — временный эффект, вызванный тем, что компании начали массово закупать товары впрок, опасаясь введения пошлин («tariff stockpiling») . Куинн добавляет, что политика администрации ведет к уплощению кривой доходности, что выгодно крупным корпорациям, но бьет по малому бизнесу и региональным банкам .
🏦 Ликвидность и «следующий костыль» ФРС 33:01
Обсуждая долгосрочные перспективы, участники выразили обеспокоенность состоянием ликвидности в финансовой системе США. Традиционные механизмы поддержки (обратное репо — RRP) практически исчерпаны: в системе осталось всего около $65 млрд .
В качестве следующего инструмента поддержки рынка («can kick») обсуждается изменение коэффициента SLR (Supplementary Leverage Ratio) для коммерческих банков.
- Суть SLR: послабление в этом нормативе позволит банкам покупать больше гособлигаций без необходимости увеличивать собственный капитал .
- Смена позиции: Феликс напоминает, что год назад Джером Пауэлл отрицал возможность возврата к льготам по SLR, но в последнем выступлении в Конгрессе признал, что «пришло время это сделать» .
- Тандем Бессент-Пауэлл: по информации Феликса, министр финансов и глава ФРС проводят еженедельные обеды. Вероятно, Бессент готов не критиковать ФРС за уровень процентных ставок в обмен на действия по снижению доходности 10-летних облигаций через регуляторные механизмы .
Майк считает, что на фоне стагнации в Европе и Китае, дерегуляция в США (особенно в сфере энергетики и ИИ) создает условия для структурного роста, не зависящего напрямую от ликвидности ФРС .
🪙 Биткоин-пылесос Майкла Сэйлора и кризис альткоинов 42:51
Ситуация в криптоиндустрии характеризуется экстремальной дивергенцией. Пока Биткоин держится уверенно, рынок альткоинов, по выражению Феликса, «вывели на задний двор и пристрелили» .
Майк выделяет несколько причин «Биткоин-доминирования»:
- Фактор Сэйлора: MicroStrategy в четвертом квартале реализовала около половины своего плана «21/21», купив биткоинов почти на $21 млрд . Майк предполагает, что именно Сэйлор был основным «предельным покупателем» в конце года.
- Структура ETF: ликвидность из ETF остается внутри брокерских счетов и не перетекает в альткоины, как это было в прошлых циклах через «крипто-нативные» биржи .
- Финансовые показатели MicroStrategy: Майк обращает внимание, что операционный бизнес компании практически не приносит прибыли (выручка $120 млн при околонулевой марже), и по сути компания превратилась в инвестиционный инструмент для Биткоина .
Участники обсудили возможность превращения GameStop в аналог MicroStrategy. Куинн считает, что если GameStop начнет покупать Биткоин, это может лишить MicroStrategy части «мемной» премии в цене акций . По мнению Майка, стратегия «покупай корзину альткоинов и жди роста» окончательно умерла — теперь рынок требует тщательного выбора конкретных проектов («stock picking») .
