Анализ документов S-1 компании Figma, разочаровывающая сделка по поглощению Melio и жесткие требования к внедрению ИИ в SaaS-секторе стали центральными темами нового выпуска подкаста 20VC. Ведущий Гарри Стеббингс вместе с опытными инвесторами Джейсоном Лемкиным и Рори Дрисколлом обсуждают, почему эпоха «единорогов» сменяется эпохой «пятимиллиардников» и почему многие стартапы рискуют стать нерелевантными уже к середине 2024 года.
🎨 Триумф Figma: цифры, которые впечатляют 1:05
Компания Figma подала форму S-1, раскрыв финансовые показатели, которые участники дискуссии назвали феноменальными . Основные метрики:
- Выручка: $821 млн (рост на 46% год к году) .
- Денежные средства: $1,5 млрд при полном отсутствии долгов .
- Рентабельность: Маржа свободного денежного потока в последнем квартале превысила 40% .
- «Правило 80»: Сочетание темпов роста и прибыльности Figma превышает показатель 80, что делает её уникальным активом на рынке корпоративного ПО .
По мнению Джейсона Лемкина, оценка компании при выходе на IPO может составить от $20 млрд до $30 млрд . Он отмечает, что даже при оценке в $20 млрд компания не будет казаться «дешёвой», так как это в 20 раз превышает текущую выручку, в то время как гиганты вроде ServiceNow не торгуются с такими мультипликаторами .
Рори Дрисколл подчеркивает, что решение Adobe попытаться купить Figma за $20 млрд два года назад теперь выглядит стратегически верным, несмотря на тогдашнюю критику за переплату . Инвесторы сошлись во мнении, что Adobe упустила возможность расширить рынок, так как 30–40% пользователей Figma — это разработчики, а не только дизайнеры .
📉 Сделка Melio: почему $2,5 млрд — это мало? 24:21
Поглощение финтех-стартапа Melio компанией Xero за $2,5 млрд вызвало неоднозначную реакцию. Гарри Стеббингс назвал это «обнадеживающим» выходом среднего уровня, однако Джейсон Лемкин категорически не согласился, назвав сделку «удручающей» .
Аргументы Джейсона Лемкина против оптимизма:
- Melio имеет $153 млн ARR (регулярной годовой выручки) и растет на 127% в год .
- Мультипликатор сделки (около 13–14x) кажется Лемкину пугающе низким для таких темпов роста .
- В 2021 году компания оценивалась в $4,5 млрд — текущая продажа почти вдвое дешевле прошлого раунда .
Рори Дрисколл отмечает, что эта ситуация демонстрирует риски поздних стадий: инвесторы, зашедшие при оценке в $4 млрд, в лучшем случае просто вернут свой капитал без прибыли (0% IRR) . Тем не менее, для основателей возможность продать компанию за $2,5 млрд, когда венчурные капиталисты не могут заблокировать сделку из-за условий ликвидационных привилегий, является «освобождающей» .
🧠 ИИ-ультиматум: «Расти или умри» 52:12
Джейсон Лемкин сформулировал жесткое правило для современного рынка ПО: «Если вы не выросли за счет ИИ, вы потерпели неудачу» . По его мнению, у компаний было 18–20 месяцев с момента запуска ChatGPT, чтобы перестроить бизнес.
Ключевые тезисы об ИИ-трансформации:
- Дедлайн 30 июня: Лемкин утверждает, что компании, которые до 30 июня 2024 года не смогли показать ускорение роста за счет ИИ, вероятно, уже никогда этого не сделают .
- Пример Oracle: Если компания, основанная в 1972 году, смогла стать «ИИ-нативной» и заключить сделку с OpenAI на $30 млрд в год, то у молодых стартапов нет оправданий для медлительности .
- Пример VLEX: Испанская компания, созданная 25 лет назад, смогла внедрить ИИ в юридические библиотеки и была куплена Clio за $1 млрд .
Гарри Стеббингс добавляет, что быть «ИИ-нативным» с первого дня — колоссальное преимущество. Он приводит в пример стартап, который за 9 месяцев достиг выручки, на создание которой у таких компаний, как Superhuman, ушло 8 лет .
🏢 Внутренняя кухня VC: «брошенные» стартапы и резервы 7:04
Собеседники обсудили проблему «осиротевших» портфельных компаний. Это происходит, когда партнер венчурного фонда, курировавший сделку, уходит из фирмы, и у стартапа не остается «защитника» внутри фонда .
Проблемы аллокации резервов:
- Смена партнера: Рори Дрисколл считает, что если новый партнер на замену ушедшему не имеет права голоса при распределении денег, он становится бесполезным для компании .
- Прогнозирование победителей: Гарри Стеббингс утверждает, что на стадиях Seed и Series A инвесторы часто ошибаются в прогнозах, кто станет «фондообразующей» компанией, поэтому модель жесткого резервирования под фаворитов может быть ошибочной .
- Pay-to-Play: Рори Дрисколл отмечает, что участие в раундах, где инвесторов принуждают вкладывать деньги под угрозой потери прав, редко приводит к успеху. Его правило: «Если вам приходится изучать юридические документы, чтобы спасти сделку, вы, скорее всего, потеряете деньги» .
🚀 Новые гиганты: Surge AI против Scale AI 1:01:05
В индустрии разметки данных для ИИ наметился неожиданный лидер. Пока все обсуждали Scale AI, компания Surge AI практически незаметно достигла выручки в $1 млрд .
- Surge AI: Основана выходцем из Google и Facebook Эдвином Ченом в 2020 году. Работает практически без внешнего капитала (bootstrap) .
- Маркетинг: У компании одностраничный сайт, лишенный типичного корпоративного жаргона, что участники подкаста назвали «самым крутым стилем в индустрии» .
- Конкуренция: По мнению Дрисколла и Лемкина, после того как Amazon (через Anthropic) или другие гиганты инвестируют в подобные компании, они фактически лишают их возможности работать с конкурентами, что открывает рынок для таких независимых игроков, как Surge AI .
📉 Усталость основателей и «пятимиллиардники» 1:06:06
Рынок венчурного капитала меняется: теперь «единороги» ($1 млрд) больше не являются мерилом успеха. Согласно данным Crunchbase, 50% всех венчурных денег сейчас уходит компаниям с оценкой выше $5 млрд .
Наблюдается массовый исход топ-менеджеров:
- В прошлом году зафиксировано рекордное количество увольнений CEO — 2221 человек (рост на 24%) .
- Основатели, рассчитывавшие на путь в 4–6 лет, обнаруживают себя на 12-м году управления компанией без видимого горизонта выхода .
- Разрыв между «победителями, которые забирают всё» и остальным рынком становится катастрофическим. Для сотрудников разница между работой в компании №5 и компании №10 в одной нише теперь измеряется миллионами долларов в опционах .
