Инвестиционный ландшафт 2024 года характеризуется высокой неопределенностью, однако для легендарного инвестора Говарда Маркса это лишь очередной этап в его 56-летней карьере. В рамках подкаста We Study Billionaires сооснователь Oaktree Capital Management делится философией, которая позволила его компании управлять активами на сумму $218 млрд, фокусируясь не столько на поиске сверхдоходных активов, сколько на искусстве выживания в периоды рыночного хаоса.
📉 Математика успеха: почему важно избегать «проигравших» 2:26
Основой инвестиционной философии Говарда Маркса стал ужин в 1990 году с Дэвидом Ван Бенкоттеном, управляющим пенсионным фондом General Mills . Ван Бенкоттен поделился статистикой: за 14 лет результаты его фонда ни разу не поднимались выше 27-го перцентиля и не опускались ниже 47-го среди аналогичных портфелей. Несмотря на отсутствие «звездных» показателей в отдельные годы, по итогам всего 14-летнего периода фонд оказался в 4-м перцентиле лучших .
Говард Маркс выделяет ключевые выводы из этой истории:
- Риск «вылета»: Инвесторы, стремящиеся к максимальной доходности, часто совершают критические ошибки, которые обнуляют их многолетние достижения.
- Восстановление: После крупного убытка требуется несоразмерно много времени, чтобы вернуться к исходной точке .
- Девиз Oaktree: «Если вы сможете избежать проигравших, победители позаботятся о себе сами» .
Маркс также ссылается на труд Грэма и Додда 1940 года, где инвестиции в облигации называются «негативным искусством» . По мнению гостя, в фиксированном доходе результат зависит не от того, какие из надежных облигаций вы купите (они все дадут обещанный купон), а от того, какие из дефолтных бумаг вы сумеете исключить из портфеля .
🎾 Инвестиции как «игра любителя» 6:41
Проводя параллели со спортом, Говард Маркс опирается на статью Чарли Эллиса 1975 года «Игра неудачников» . Эллис разделял теннис на профессиональный и любительский:
- Профессионалы: Выигрывают за счет активных действий и «виннеров», так как их мастерство позволяет контролировать мяч на высоких скоростях .
- Любители: Выигрывают за счет того, что реже совершают ошибки. Если любитель просто удерживает мяч в игре 10 раз подряд, его оппонент, скорее всего, ошибется на 9-м ударе .
По мнению Говарда Маркса, инвестирование больше похоже на любительский теннис из-за огромного влияния случайности и неопределенности . Он утверждает, что попытки «ударить по заборам» (поиск сверхприбыли) часто ведут к катастрофе, в то время как последовательность и умеренность обеспечивают долгосрочное выживание.
🌊 Риск выживания и ловушка среднего значения 11:15
Гость предостерегает от чрезмерного доверия к средним показателям, используя аналогию с человеком ростом 180 см, который утонул, переходя реку со средней глубиной 150 см . С точки зрения инвестора, это означает следующее:
- Ежедневное выживание: Недостаточно быть успешным «в среднем» за десятилетие; нужно пережить каждый худший день на рынке, чтобы дойти до финиша .
- Выбор стратегии: Невозможно одновременно максимизировать прибыль при хорошем сценарии и минимизировать убытки при плохом. По словам Говарда Маркса, инвестор обязан сделать осознанный выбор между этими подходами .
- Ограниченность ресурсов: Лишь немногие обладают навыками и «оборудованием», чтобы одновременно эффективно атаковать и защищаться. Большинство же должно выбрать одну сторону — агрессивную или защитную .
🏎️ Калибровка риска: спидометр инвестора 14:19
Для определения стратегии Маркс предлагает использовать метафору спидометра, где 0 — отсутствие риска, а 100 — максимально возможный риск . Выбор «нормальной» позиции на этой шкале зависит от ряда факторов:
- Возраст и финансовые цели;
- Количество иждивенцев и уровень накопленного богатства;
- Близость к выходу на пенсию;
- «Крепость духа» (кишечная выносливость) инвестора .
Гость подчеркивает, что агрессивный инвестор может выбрать отметку 85, осознавая риск провала ради высокой доходности . Однако критически важным является вопрос: стоит ли менять эту позицию в зависимости от рыночной конъюнктуры? По словам инвестора Ника Слипа, которого цитирует ведущий, «не стоит возиться» (don't fiddle) с портфелем, даже если он падает на 50% . Сам Говард Маркс занимает более гибкую позицию: он считает, что иногда стоит проявлять осторожность, но делать это крайне редко .
🌡️ Температурный режим рынка: пять звонков за 50 лет 20:33
Несмотря на скепсис по отношению к макроэкономическим прогнозам, Говард Маркс признает, что за свою карьеру он сделал пять значимых рыночных прогнозов: в 2000, 2004–2007, 2008, 2012 и 2020 годах .
Метод Маркса — «измерение температуры» рынка, основанное на оценке поведения окружающих :
- Эйфория: Когда все вокруг ведут себя беспечно и не видят рисков, цены становятся опасно высокими. В такие моменты нужно «бежать в горы» .
- Депрессия: Когда инвесторы в панике распродают активы и не верят в завтрашний день, активы становятся дешевыми. Это время для агрессивных покупок .
Инвестор подчеркивает, что если бы он пытался делать прогнозы каждые четыре дня, его результативность была бы 50/50. Секрет успеха в том, чтобы ждать момента, когда рыночная логика становится неоспоримой .
🏛️ Уроки кризиса 2008 года и партнерство с Брюсом Каршем 28:04
После краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года компания Oaktree Capital Management оказалась в уникальной позиции. У них был фонд проблемных долгов на $10 млрд . В условиях, когда финансовый мир, казалось, плавился, Брюс Карш, партнер Маркса, инвестировал в среднем по $450 млн в неделю на протяжении 15 недель — всего около $7 млрд за один квартал .
Маркс отмечает ключевые факторы, позволившие это сделать:
- Отсутствие бюрократии: В Oaktree избегают комитетов, которые убивают идеи. По мнению Маркса, невозможно убедить группу из 10 человек совершить идиосинкразическое (нетрадиционное) действие, когда весь рынок идет в другую сторону .
- Доверие в партнерстве: Отношения с Брюсом Каршем строятся на признании того, что каждый может делать то, чего не может другой. Маркс сравнивает это с тандемом Уоррена Баффета и Чарли Мангера .
- Использование неэффективности: Маркс утверждает, что легче всего выигрывать на неэффективных рынках (таких как рынок «мусорных» облигаций в 1978 году), где информация распределена неравномерно .
🧠 ИИ: параллели с пузырем доткомов 51:06
Анализируя текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, Говард Маркс находит сходство с пузырем интернет-компаний 1999 года .
Основные тезисы Маркса об ИИ:
- ИИ действительно изменит мир, как это сделал интернет .
- Полезность не равна прибыльности: Технология может радикально повысить производительность, но прибыли могут достаться потребителям (через снижение цен) или сгореть в конкурентной борьбе между поставщиками услуг .
- Риск «лотерейного билета»: Многие инвесторы покупают акции компаний без выручки в надежде на «выстрел». Маркс считает более разумным инвестировать в существующих технологических гигантов, для которых ИИ станет инкрементальным преимуществом, а не вопросом выживания .
🪙 Золото, биткоин и внутренняя стоимость 59:19
Как стоимостной инвестор (value investor), Говард Маркс оценивает активы через их способность генерировать денежный поток .
- Золото и биткоин: По мнению инвестора, эти активы не имеют внутренней стоимости, так как не приносят прибыли . Их цена зависит исключительно от того, сколько за них готов заплатить следующий покупатель.
- Анализ vs Суеверие: Инвестирование в золото Маркс называет формой «суеверия» или веры в то, что актив останется хранилищем стоимости просто потому, что так было всегда . Он отмечает, что с конца 2010 года золото принесло 7,7% годовых, в то время как индекс S&P 500 — 12,7% .
🌊 Смена парадигмы: конец эпохи дешевых денег 1:02:53
В своем меморандуме «Sea Change» (Декабрь 2022) Маркс объявил о завершении 40-летнего периода снижения процентных ставок .
Последствия этого события:
- Возврат к кредитам: Теперь инвесторы могут получать солидную доходность (около 7% и выше), просто выдавая деньги взаймы (облигации, займы), не принимая на себя риски акций .
- Сложность анализа: Маркс рекомендует рядовым инвесторам использовать фонды или ETF, так как кредитный анализ — это «арканное» (закрытое) искусство, требующее оценки вероятности того, что заемщик сдержит обещание .
🕯️ Философия жизни: успех в своем собственном стиле 1:12:33
Завершая беседу, Говард Маркс подчеркивает важность баланса. Несмотря на управление огромной империей, он находит время для тенниса, нард и семьи . Он цитирует Кристофера Морли: «Единственный успех — это иметь возможность прожить жизнь по-своему» .
По словам Маркса, секрет долголетия в профессии — сохранять «ровный киль» (even keel), не поддаваться эмоциям и воспринимать будущее не как предсказанную неизбежность, а как распределение вероятностей .
