В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Клэй Финк и финансовый аналитик Шон О'Мэлли (Shawn O'Malley) проводят глубокий анализ инвестиционной привлекательности Uber и Reddit. В центре дискуссии — трансформация бизнес-моделей этих компаний из убыточных стартапов в прибыльные корпорации, а также их способность противостоять технологическим вызовам современности.
📈 Методология поиска внутренней стоимости 1:05
Шон О'Мэлли, ведущий подкаста «The Intrinsic Value Podcast», описывает свой подход к анализу как процесс конденсации 40–50 часов исследований в 90-минутный формат . По его словам, ручное построение финансовых моделей и ввод данных в таблицы позволяют выработать интуицию: аналитик начинает замечать, почему маржа упала в конкретном квартале или как операционная прибыль растёт быстрее выручки (операционный рычаг) .
Одной из самых ярких находок Шона стала компания Madison Square Garden Sports (MSGS) . Суть инвестиционного тезиса заключалась в следующем:
- Трофейные активы: Акции MSGS — это редкий способ для публичного инвестора владеть долей в профессиональных спортивных франшизах (New York Knicks в NBA и New York Rangers в NHL) .
- Разрыв в оценке: Forbes оценивает Knicks в $7,5 млрд, а Rangers — в $3,5 млрд (суммарно $11 млрд) . При этом рыночная капитализация всей MSGS составляла около $5 млрд .
- Арбитражная ситуация: По мнению О'Мэлли, инвесторы покупают Knicks с 50% скидкой, получая Rangers «бесплатно» .
Однако аналитик предупреждает о рисках: семья Долан (Dolan), контролирующая компанию, не имеет стимулов к продаже . Без явного катализатора (продажи команд) этот разрыв в стоимости может сохраняться десятилетиями, что делает инвестицию спекулятивной с точки зрения сроков реализации прибыли .
📱 Reddit: Рекламная революция и ИИ-данные 16:14
Reddit долгое время считался платформой, которую невозможно монетизировать, но после IPO в марте 2024 года ситуация изменилась . Клэй Финк отмечает, что Reddit является шестым по популярности поисковым запросом в Google, так как пользователи ищут ответы от реальных людей, а не оптимизированные под SEO статьи .
Ключевые показатели Reddit:
- Аудитория: Более 100 млн ежедневно активных пользователей (DAU) и, по оценкам, более 1 млрд ежемесячно активных пользователей (MAU) .
- Рост: Выручка растёт на 60% в год .
- Рентабельность: Операционная маржа подскочила с -35% до +12% за последние два года .
Шон О'Мэлли выделяет уникальное преимущество Reddit для рекламодателей: таргетинг на уровне сообществ (сабреддитов) . В отличие от Instagram, где алгоритмы лишь гадают о настроении пользователя, на Reddit человек сам «сортирует» себя по интересам. Если пользователь находится в сабреддите о похудении, реклама препарата Ozempic будет максимально уместной и эффективной .
Перспективы роста и новые рычаги монетизации:
- Лицензирование данных для ИИ: Google и другие компании платят Reddit десятки миллионов долларов за доступ к архивам человеческих диалогов для обучения нейросетей .
- Международная экспансия: Благодаря машинному переводу контент Reddit теперь доступен на 13 языках, что привело к росту международной аудитории на 40% .
- Низкий ARPU: Средний доход на пользователя (ARPU) у Reddit в 4 раза ниже, чем у Meta . По мнению Шона, это указывает на огромный потенциал роста при улучшении рекламной инфраструктуры.
- Бесплатная модерация: О'Мэлли подчеркивает, что 40 000 добровольных модераторов выполняют работу, за которую Meta и Google платят огромные деньги, что структурно повышает прибыльность бизнеса .
При этом Клэй Финк озвучивает контраргумент: рекламодатели в сети часто жалуются на низкую конверсию на Reddit по сравнению с Google или Meta . Шон признаёт, что Reddit пока является «второстепенным» каналом для рекламных бюджетов, но ситуация быстро меняется по мере роста охватов .
🚗 Uber: Почему автопилот — это возможность, а не угроза 44:21
Uber доминирует на рынке США с долей 75% (у Lyft — 25%) . Несмотря на рост выручки на 28% в год за последние 5 лет, рынок оценивает компанию всего в 18 ожидаемых свободных денежных потоков (FCF) . Основная причина такой низкой оценки — страх перед беспилотными автомобилями (AV), которые могут уничтожить бизнес-модель Uber.
Аргументы Шона О'Мэлли в пользу Uber:
- Сетевой эффект и гибкое предложение: Главное преимущество Uber — миллионы водителей, которые выходят на линию в моменты пикового спроса (концерты, праздники) .
- Проблема фиксированного парка: По мнению О'Мэлли, компаниям вроде Waymo крайне невыгодно владеть собственным флотом. Если Waymo закупит достаточно машин для часа пик, 90% времени они будут простаивать, сжигая капитал . Если же машин будет мало, сервис станет медленным и дорогим .
- Партнёрская модель: Uber уже интегрирует Waymo в своё приложение . Шон считает, что производители автопилотов предпочтут использовать сеть Uber для поиска клиентов, вместо того чтобы строить свой маркетинг с нуля.
- Критика Tesla: О'Мэлли скептически относится к идее роботакси Илона Маска. Он сомневается, что владельцы Tesla захотят отправлять свои дорогие машины возить незнакомцев без присмотра, рискуя чистотой салона или техническим состоянием .
Рекламный бизнес Uber: Ещё один недооценённый драйвер прибыли — реклама внутри приложения, объём которой уже достиг $1,5 млрд в год (рост 60% YoY) . Uber знает не только кто вы, но и куда вы едете. Рестораны могут показывать рекламу пользователю, который направляется в их район . Поскольку маржа в рекламе крайне высока, это может значительно увеличить общую рентабельность корпорации .
💰 Оценка и стратегия входа 1:02:54
Шон О'Мэлли отмечает, что Uber только последние два года начал агрессивно использовать свою рыночную власть, повышая цены и внедряя подписку Uber One .
Его расчет внутренней стоимости Uber базируется на прогнозе до 2029 года:
- Прогноз прибыли: Ожидается, что операционная маржа удвоится к 2029 году .
- Мультипликаторы: Шон использует диапазон от 18x до 30x операционной прибыли для оценки «зрелой» компании через 5 лет .
- Целевая цена: По мнению аналитика, акции Uber выглядят очень привлекательными при цене $70 и ниже . При текущей цене выше $90 соотношение риска и доходности кажется ему менее выгодным .
В завершение дискуссии собеседники сходятся во мнении, что и Reddit, и Uber превращаются в высокомаржинальные рекламные платформы, чья ценность определяется накопленными данными и сетевым эффектом, который трудно воспроизвести даже технологическим гигантам уровня Google или Tesla.
