В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Джулиен обсуждает состояние мировой финансовой системы с Майклом Хауэллом, управляющим директором Crossborder Capital. В центре дискуссии — критическое состояние ликвидности в США, «скрытые» стимулы ФРС и казначейства, а также неизбежность возврата к печатанию денег из-за необходимости рефинансирования гигантских долгов.
🕳️ Скрытый стимул и «Памп и дамп» 2024 года 4:06
Майкл Хауэлл утверждает, что в начале 2024 года администрация США при участии ФРС и министерства финансов (в лице Джанет Йеллен) провела масштабную операцию по скрытому стимулированию экономики . По его словам, это было сделано для поддержки экономики перед выборами, однако к середине года эффект начал сходить на нет.
Хауэлл вводит понятие «не-QE QE» (not-QE QE) — приток ликвидности через механизмы, которые формально не считаются количественным смягчением:
- Обратное репо (RRP): Использование средств из фонда обратного репо ФРС для подпитки рынков .
- Счета казначейства (TGA): Колебания остатков на генеральном счете казначейства, которые могут как изымать, так и добавлять ликвидность в систему .
- Выпуск краткосрочных векселей (Bills): Йеллен перевела более 60% финансирования дефицита на краткосрочные бумаги, что, по мнению Хауэлла, является прямой монетизацией дефицита банками .
На пике в начале 2024 года объем этого скрытого стимула достигал $6 трлн, но к текущему моменту он упал ниже $1 трлн . Хауэлл считает, что именно это резкое сокращение («вторая производная») является причиной текущего замедления мировой экономики .
📉 Кризис рефинансирования и «стена долга» 11:32
Главный тезис Хауэлла: современный капитализм перестал быть системой привлечения капитала для инвестиций. Сегодня это система рефинансирования долга .
- Ликвидность против ВВП: Хауэлл критикует показатель «Долг к ВВП» как бесполезный. Важна способность рефинансировать долг, что определяется отношением долга к общемировой ликвидности .
- Правило 2 к 1: Исторически финансовые кризисы происходят, когда отношение долга к ликвидности превышает уровень 2:1 .
- Математика дефицита: При процентных ставках около 4% и дефиците бюджета в 4% (оптимистичный сценарий), общая долговая масса США растет на 8% в год . Ликвидность должна расти таким же темпом, чтобы избежать коллапса.
По мнению эксперта, «стена зрелости» долга, накопленного в эпоху низких ставок, ударит по рынку в ближайшие два-три года . Это делает завершение бычьего рынка практически неизбежным .
🏦 Конец запасов: сентябрьский рубеж 26:44
Анализ банковских резервов показывает опасную тенденцию. Хауэлл прогнозирует, что при текущем темпе количественного ужесточения (QT) и планах казначейства по наполнению своего счета, деньги в системе могут закончиться к сентябрю текущего года .
Основные риски в банковской системе:
- Неравномерность резервов: Общие показатели могут выглядеть «достаточными», но ликвидность сосредоточена в руках гигантов вроде JP Morgan, в то время как региональные банки находятся на грани дефицита .
- Напряженность на рынке репо: Ставки SOFR (стоимость заимствований под залог гособлигаций) начинают регулярно превышать ставку по федеральным фондам, что является признаком «поломки» в сердце финансовой системы .
- Теневой банкинг: Кредитование мигрирует из традиционных банков в «теневой» сектор из-за жесткого регулирования (коэффициенты SLR и др.), что делает систему более процикличной и опасной в случае спада .
Хауэлл убежден, что ФРС будет вынуждена вернуться к расширению баланса (QE) под новым названием, например, «Количественная поддержка» (Quantitive Support), чтобы предотвратить финансовый кризис .
🥇 Золото и Китай: стратегия спасения от дефляции 51:56
В то время как ФРС пытается сокращать баланс, Народный банк Китая (НБК) перешел к агрессивному стимулированию. Китай впрыскивает в систему около 20 трлн юаней ($2,75 трлн) в годовом исчислении .
Майкл Хауэлл предлагает необычный взгляд на золото:
- Целевая цена: По его мнению, Китаю необходимо поднять цену золота в юанях до 26 000 за унцию, чтобы обесценить свой долг и выйти из дефляционной спирали .
- Конвертация: В долларовом эквиваленте это соответствует цене около $3600 за унцию .
- Смена центров влияния: Возможно, именно Шанхайская золотая биржа теперь диктует мировые цены, а не Лондон или Нью-Йорк .
Хауэлл отмечает странности в логистике: импорт золота в США бьет рекорды, а время расчетов (settlement) на Лондонском рынке растянулось с 1 дня до 6 недель, что Банк Англии нелепо объясняет «пробками в Лондоне» .
₿ Биткоин как барометр ликвидности 1:02:46
Для инвесторов Биткоин выступает опережающим индикатором глобальной ликвидности с лагом примерно в 3 месяца .
Хауэлл выделяет три фактора влияния на цену BTC :
- Глобальная ликвидность: Рост денежной массы толкает цену вверх.
- Риск-аппетит: Биткоин падает вместе с S&P 500, если инвесторы напуганы (в отличие от золота).
- Корреляция с золотом: Биткоин и золото движутся к одной цели (хеджирование денежной инфляции), но с разной скоростью, постоянно «догоняя» друг друга .
Поскольку долг США вырос в 9,6 раз с 2000 года, а золото — в 9,65 раз, Хауэлл заключает: золото и Биткоин являются необходимыми активами в портфеле, так как ликвидность обязана расти в темпе долга для поддержания стабильности системы .
