В новом выпуске серии «Understanding Crypto» подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсуждают природу денег, инфляцию и политическую свободу с Джоном Кокрейном. Джон Кокрейн — профессор экономики, старший научный сотрудник Гуверовского института Стэнфордского университета и автор книги «Фискальная теория уровня цен» (The Fiscal Theory of the Price Level), в которой он предлагает радикально новый взгляд на то, что определяет стоимость валюты в современном мире.
💰 Что такое деньги и почему они имеют ценность? 5:26
Традиционно экономисты выделяют три функции денег: средство обмена, средство сохранения стоимости и счетная единица (нумерайер). Джон Кокрейн подчеркивает, что в нашей экономике именно роль нумерайера является определяющей . Нумерайер — это товар или единица, в которой выражаются все остальные цены. В США и многих других странах это доллар, что закреплено законодательно как «законное платежное средство» .
Профессор приводит исторические примеры разделения этих функций:
- В послевоенной Европе из-за дефицита официальной валюты нумерайером и средством обмена часто выступали сигареты .
- На острове Яп (Yap) нумерайером были огромные каменные диски Раи, которые даже не перемещались при сделках, а право собственности на них передавалось устно, даже если камни находились на дне океана .
- В дореволюционной Франции существовал «ливр» — счетная единица, которую никто не видел «вживую», в то время как физические расчеты велись в монетах «экю» .
По мнению Джона Кокрейна, в современной системе, где ФРС США не ограничивает предложение денег, а таргетирует процентные ставки, стоимость доллара определяется не его количеством, а фискальной политикой государства .
📈 Фискальная теория уровня цен против монетаризма 15:51
Главное различие между классическим монетаризмом Милтона Фридмана и фискальной теорией заключается в источнике инфляции.
- Монетаризм: Утверждает, что инфляция — это всегда результат избыточного предложения денег («слишком много денег охотятся за слишком малым количеством товаров») . Ключевым является состав государственного долга: если правительство заменяет долгосрочные облигации наличными деньгами, это ведет к инфляции.
- Фискальная теория: По словам Джона Кокрейна, состав долга (деньги или облигации) имеет второстепенное значение . Главное — это общий объем обязательств. Деньги рассматриваются как акции корпорации «Государство». Их стоимость зависит от ожиданий того, сможет ли правительство в будущем генерировать достаточный профицит бюджета (налоги минус расходы) для погашения этого долга .
Джон Кокрейн считает, что сегодня монетаристский подход устарел по двум причинам:
- В развитых экономиках практически не осталось ограничений на использование электронных платежей; «если у них нет хлеба, пусть используют кредитные карты», — иронизирует гость .
- Центральные банки больше не контролируют денежную массу напрямую, они управляют ценой денег через процентные ставки .
🏦 Роль ФРС и механизм «вертолетных денег» 42:20
Несмотря на акцент на фискальной политике, Джон Кокрейн не призывает упразднить Центральный банк. В его модели ФРС и правительство играют разные, но критически важные роли:
- ФРС устанавливает ожидаемую инфляцию: Манипулируя процентными ставками, ЦБ задает долгосрочный ориентир .
- Фискальные «шоки» создают неожидаемую инфляцию: Когда правительство выпускает огромный объем долга (например, $5 трлн во время COVID-19 ), не имея четкого плана его погашения будущими излишками бюджета, это фактически является дефолтом по обязательствам. Вместо юридического отказа платить, государство обесценивает долг через рост цен .
Джон Кокрейн сравнивает действия правительства с корпоративными финансами. Дополнительная эмиссия акций может не привести к падению их цены, если компания инвестирует средства в прибыльные проекты. Но если государство «раздает акции» (деньги), не планируя увеличивать доходы, цена акций падает .
📉 Причины инфляции 2021–2022 годов 1:12:39
Обсуждая недавний всплеск инфляции, Джон Кокрейн противопоставляет свой взгляд мнению Ларри Саммерса. Саммерс предсказал инфляцию, исходя из «разрыва ВВП» и мультипликатора расходов. Кокрейн же видит причину в изменении ожиданий .
В 2008 году масштабное стимулирование не вызвало инфляции, потому что:
- Правительство всё еще обещало снизить дефицит в будущем .
- Процентные ставки упали до реальных -2%, что снизило стоимость обслуживания долга .
В 2020–2021 годах ситуация изменилась:
- Никто в Вашингтоне даже не обещал возвращать долги; академическая среда была увлечена идеями современной денежной теории (MMT), утверждающей, что долг не имеет значения .
- Деньги не просто «вливались в систему» через покупку активов у инвесторов (как в 2008-м), а рассылались прямыми чеками населению, что Джон Кокрейн называет классическим «вертолетным сбросом» по Фридману .
🗽 Криптовалюты и политическая свобода 1:40:25
Как сторонник либертарианских взглядов, Джон Кокрейн выражает серьезную озабоченность будущим финансовой приватности. По его мнению, анонимность транзакций жизненно важна для политической свободы .
- Риски государственных цифровых валют (CBDC): Если государство будет видеть каждую транзакцию, оно сможет использовать эти данные для давления на оппонентов или принудительного исполнения любых законов до мельчайших деталей .
- Криптовалюты: Хотя Биткоин неэффективен как средство расчета за кофе из-за высокой стоимости вычислений, его главная ценность сегодня — анонимность и возможность обхода незаконных ограничений в таких странах, как Венесуэла, Россия или Китай .
- Частные деньги: Кокрейн полагает, что успешная частная валюта должна быть обеспечена реальными активами. Биткоин, будучи «внутренне бесполезным» и ограниченным в предложении, проигрывает государственным валютам, за которыми стоит мощь налогообложения .
🛡️ Идея «узких банков» (Narrow Banking) 1:47:18
Для предотвращения банковских кризисов, подобных 2008 году, Джон Кокрейн предлагает концепцию «узких банков». Это финансовые институты, которые:
- Принимают депозиты, но не выдают рискованные кредиты.
- 100% средств клиентов держат в резервах ФРС или краткосрочных гособлигациях .
Такой банк не может разориться или столкнуться с набегом вкладчиков. Проблема в том, что ФРС, по словам гостя, фактически запрещает создание таких банков, отказывая им в доступе к резервным счетам, чтобы защитить прибыли традиционных банков .
Профессор подчеркивает, что фискальная теория — это не просто набор уравнений для ученых, а необходимый фундамент для здорового общества. Для победы над инфляцией стране нужны не «заклинания» главы ФРС, а долгосрочные институты, обеспечивающие экономический рост и бюджетную дисциплину .
