В новом выпуске подкаста Excess Returns основатели аналитической фирмы 314 Research — Уоррен Пайс (Warren Pies) и Фернандо Видал (Fernando Vidal) — обсуждают радикальную смену рыночных парадигм. Эксперты, построившие карьеру в Ned Davis Research, объясняют, почему традиционный портфель «60/40» становится опасным инструментом и как скрытые механизмы долгового рынка США определяют будущее акций и облигаций.
📊 Мастерство визуализации и корни 314 Research 1:17
Основатели 314 Research подчеркивают, что их подход базируется на глубоком анализе данных, унаследованном со времен работы в Ned Davis Research. Уоррен Пайс, имеющий юридическое образование, и Фернандо Видал, специалист по машинному обучению, сделали визуализацию данных центральным элементом своего продукта . По их мнению, в мире, где инвесторы перегружены информацией, графики должны рассказывать 80% истории без слов .
Уоррен Пайс отмечает, что его взгляд на макроэкономику сформировался через рынок сырьевых товаров (Commodities), который он называет «фундаментальным входом» между капиталом и трудом . Работа с нефтяным сектором в период после финансового кризиса 2008 года заставила его детально изучить «финансовую сантехнику» (financial plumbing) и механизмы количественного смягчения (QE) .
⛓️ Финансовая сантехника: Минфин против ФРС 15:03
Одной из центральных тем беседы стала роль Министерства финансов США в управлении ликвидностью. Уоррен Пайс утверждает, что сегодня фокус сместился с ФРС на действия Казначейства .
Ключевые тезисы Пайса о выпуске гособлигаций:
- Дюрация как инструмент: Если ФРС через количественное ужесточение (QT) возвращает дюрацию на рынок, Минфин может нейтрализовать этот эффект, выпуская краткосрочные векселя (Bills) вместо долгосрочных облигаций (Coupons) .
- Проблема 2024 года: По оценкам 314 Research, в следующем году возникнет «дыра» в финансировании объемом $2,5 трлн, складывающаяся из дефицита бюджета и программы QT .
- Чувствительные покупатели: Поскольку банки и иностранные инвесторы сокращают покупки, ключевым покупателем становятся хедж-фонды, использующие заемное плечо. Они крайне чувствительны к цене, что заставляет доходность облигаций расти до уровней 5%, чтобы привлечь этот капитал .
Фернандо Видал добавляет, что недавнее решение Минфина увеличить долю краткосрочных векселей выше стандартного лимита в 15–20% временно успокоило рынок, но это лишь «перевернутая карта» в сложной игре .
📉 Смерть защитных свойств портфеля 60/40 30:49
Участники дискуссии выражают серьезную обеспокоенность изменением корреляции между акциями и облигациями. На протяжении последних 25 лет (с 1998 по 2021 гг.) эта корреляция была отрицательной (в среднем -0,3), что позволяло облигациям защищать портфель при падении акций .
Однако Фернандо Видал приводит исторические данные: с 1960 по 1997 год корреляция была положительной (+0,4) . По мнению 314 Research, мы возвращаемся в этот режим. Последствия этого сдвига:
- Рост риска: При положительной корреляции максимальная просадка портфеля 60/40 может увеличиться на 10% при тех же параметрах доходности .
- Падение коэффициента Шарпа: Прогнозируется снижение Sharpe Ratio с 0,75 до 0,5 .
- Необходимость альтернатив: В такой среде инвесторам жизненно необходимы активы, не связанные с рынком напрямую, такие как биржевые товары или стратегии Managed Futures .
Уоррен Пайс называет текущие ралли рынка «нездоровыми», так как они полностью зависят от снижения ставок. Если акции и облигации растут вместе, они так же вместе будут и падать .
🏠 Тупик на рынке жилья и строительный парадокс 42:31
Обсуждая реальный сектор экономики, эксперты затронули парадокс рынка недвижимости. Несмотря на ставки по ипотеке около 8%, обвала цен не произошло из-за дефицита предложения .
Фернандо Видал указывает на инструмент прогнозирования рецессии: падение занятости в жилищном строительстве на 8% обычно сигнализирует о начале спада . Сейчас этот показатель «держится», так как застройщики накопили запас прочности и используют субсидирование ставок (buy-downs) для привлечения покупателей . По мнению Пайса, если ставки останутся выше 8%, этот механизм перестанет работать, что станет «последней ножкой табуретки», которая выбьет почву из-под экономики .
🤖 Машинное обучение и «разрушение мифов» 49:50
Фернандо Видал рассказал о модели предсказания 10-процентных просадок (Drawdown Risk Model), разработанной 314 Research. Это не «черный ящик», а синтез десятков эмпирических индикаторов через алгоритмы машинного обучения .
Инструкции по применению модели от Уоррена Пайса:
- Порог 20%: Если вероятность просадки ниже 20%, следует оставаться в рынке.
- Кэш как зеркало: При вероятности 25% целесообразно перевести 25% портфеля в наличность .
В завершение Фернандо Видал дал совет частным инвесторам: «Занимайтесь разрушением мифов (myth-busting)». Если какой-то инвестиционный тезис кажется очевидным, скорее всего, он неверен . Уоррен Пайс добавил, что профессиональный трейдинг — это игра на выживание, и если вы не «едите и не спите» рынком, лучше доверить управление профессионалам .
