В новом выпуске подкаста The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с основателями аналитической платформы 314 Research Уорреном Пайсом и Фернандо Видалом. Основная идея дискуссии — концепция «сила порождает силу»: эксперты анализируют, почему «ралли всего» (Everything Rally) имеет под собой фундаментальные основания, и какие макроэкономические показатели на самом деле сигнализируют о здоровье экономики США.
🇺🇸 Политический контекст и «ралли Трампа» 0:15
Обсуждение начинается с курьёзного случая: венчурный капиталист Тим Дрейпер опубликовал твит, в котором сообщил, что пожертвовал одинаковые суммы Камале Харрис и Дональду Трампу, в итоге поддержав обоих кандидатов . Джош Браун и Майкл Батник иронизируют над этой «безопасной» позицией, называя её попыткой купить доступ к любому победителю .
Однако за шутками скрывается серьезный рыночный контекст. Уоррен Пайс отмечает, что рынок начинает закладывать в цены (дисконтировать) возможную победу Дональда Трампа .
Инвестиционные тезисы участников:
- Страх перед «синей волной»: По словам Уоррена Пайса, институциональные менеджеры в частных беседах больше всего опасаются полной победы демократов. Это связано с рисками повышения налога на прирост капитала и акциза на обратный выкуп акций (buyback) .
- Бенефициары Трампа: Считается, что победа Трампа будет выгодна для малого бизнеса (Small Caps) и банков за счет ожидаемой дерегуляции .
- Биткоин как политический актив: Трамп позиционирует себя как «чемпион биткоина», что делает криптовалюту частью «президентского трейда» .
📀 Золото и Биткоин: защитные активы в эпоху дефицита 15:29
Золото и биткоин стали лидерами роста в 2024 году. Золото обновило рекордные максимумы 32 или 33 раза за год .
Уоррен Пайс утверждает, что текущий макроэкономический фон идеален для золота из-за фискального дефицита США, составляющего 7% ВВП при полной занятости . Это фактически означает «обесценивание доллара» (dollar debasement) . Пайс считает, что золото находится в начале многолетнего «бычьего» цикла после 13-летней консолидации (с 2011 года) .
Прогнозы по активам:
- Золото: По мнению Пайса, цена в $3000 за унцию является практически гарантированной в обозримом будущем .
- Биткоин: Рост криптовалюты участники связывают не только с притоком капитала в ETF, но и с политическими ожиданиями .
📈 «Ралли всего» и расширение рынка 12:09
Майкл Батник подчеркивает уникальность момента: растут практически все классы активов — от акций технологических гигантов до золота, облигаций и рынков Европы и развивающихся стран (EM +17%) .
Фернандо Видал отмечает, что период доминирования только «Великолепной семерки» (Mag 7) закончился в июле 2024 года. Сейчас ралли «расширяется» (broadening out): индекс S&P 500 без учета 7 крупнейших компаний (S&P 493) пробивает исторические максимумы .
Драйверы расширения рынка:
- Финансы: Сектор растет на ожиданиях крутой кривой доходности и дерегуляции. Медианная акция финансового сектора находится всего в 2% от своего исторического максимума .
- Прибыли: Прогнозы прибыли для 493 компаний S&P начинают расти, что подтверждает фундаментальный характер догоняющего роста .
📅 Магия сентября и сезонные циклы 27:23
Уоррен Пайс приводит редкую статистическую аномалию: новый исторический максимум в сентябре после двухмесячного перерыва случался лишь дважды за последние 50 лет — в 1965 и 1996 годах . В обоих случаях это происходило в середине мощных многолетних «бычьих» трендов, которые продолжались еще 3-4 года .
Ключевые выводы по сезонности:
- Сила порождает силу: Исследования 314 Research показывают, что сильное первое полугодие исторически ведет к сильному второму полугодию, так как недоинвестированные менеджеры вынуждены «догонять» индекс (chase), чтобы не потерять работу .
- Октябрьская волатильность: В предвыборные годы октябрьские откаты могут быть более резкими, но общая тенденция остается восходящей .
📊 Справедлива ли оценка акций (Valuations)? 42:22
Рынок выглядит дорогим: коэффициент PE составляет 25-26 при исторической норме около 19 . Однако Фернандо Видал утверждает, что классические метрики могут вводить в заблуждение из-за изменения состава индекса S&P 500.
Аргументы в пользу текущих оценок:
- Отраслевой состав: Технологии и коммуникации сейчас составляют 40% рынка против 14% в 2006 году . Эти сектора структурно имеют более высокую маржу и ROIC (рентабельность инвестированного капитала), которая выросла с 10% в 2006 году до 23% сегодня .
- Качество компаний: Джош Браун отмечает, что S&P 500 превратился в «команду всех звезд»: это 500 «Майклов Джорданов» американского бизнеса, которые самофинансируются и не зависят от банковских кредитов .
- Прогноз по прибыли: Ожидается, что прибыль компаний вырастет на 30% к концу 2026 года .
🛠️ Рынок труда: «Источник истины» в строительстве 53:17
Участники обсуждают риск рецессии. Уоррен Пайс называет «источником истины» (source of truth) занятость в секторе жилищного строительства (residential construction employment) .
Анализ макропоказателей:
- Странная безработица: Рост уровня безработицы вызван не увольнениями (заявки на пособия остаются на низком уровне), а резким увеличением предложения рабочей силы, в том числе за счет иммиграции .
- Строительный сектор: На долю строительства приходится лишь 5% рабочих мест в США, но в среднем на него приходится 30% потерь рабочих мест во время рецессий . Сейчас занятость в строительстве находится на циклических максимумах, что, по мнению Пайса, исключает немедленную рецессию .
- Кредитные карты: Доля просрочек по картам достигла 7%, что является тревожным сигналом для потребителей с низким доходом, но пока не критично для экономики в целом (в 2010 году показатель был 11%) .
💼 Стратегия и запуск ETF FCT 1:16:43
В финале встречи гости рассказали об успехе своего фонда FCT ETF, который с момента запуска в июле 2024 года привлек более $470 млн активов (AUM) .
Инвестиционный тезис фонда:
- Концентрация: Портфель состоит всего из 20 акций, отобранных из S&P 500 .
- Критерии отбора: Система ищет компании с высочайшим качеством (высокий ROIC, стабильность прибыли) и накладывает на это трендовый фильтр (акция должна быть в восходящем тренде, но в моменте находиться на откате) .
- Ребалансировка: Портфель пересматривается ежемесячно, что обеспечивает высокую оборачиваемость (в среднем 3,5 раза в год), при этом структура ETF позволяет минимизировать налоги на этот оборот .
