В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Тед Сейдес (Ted Seides), эксперт по инвестициям и автор книги «Private Equity Deals», подробно разбирает устройство индустрии частного капитала. В беседе с ведущим Клеем Финком он анализирует механизмы доходности крупнейших фондов, развенчивает мифы о «разграблении» компаний и объясняет на примерах KKR, Apollo и KPS, как операционное управление превращает проблемные активы в миллиардные прибыли.
📈 Эволюция индустрии: от «коттеджного бизнеса» до $6,5 триллионов 1:25
За последние 30 лет индустрия частного капитала (Private Equity, PE) претерпела фундаментальную трансформацию. По словам Теда Сейдеса, в 1990-х это была узкая ниша, доступная лишь избранным фондам и университетам . Сегодня объем активов под управлением в этой сфере достиг $6,5 трлн .
Ключевым катализатором роста стал финансовый кризис 2008 года. Гость выделяет несколько факторов, сделавших PE доминирующей стратегией:
- Устойчивость в кризис: В отличие от публичного рынка, частный капитал не столкнулся с массовой волной дефолтов в 2008 году и продемонстрировал стабильность .
- Эпоха нулевых ставок: Когда доходность облигаций упала до нуля, институциональные инвесторы были вынуждены искать альтернативные способы заработка .
- Разочарование в хедж-фондах: Многие инвесторы ошибочно ожидали от хедж-фондов положительной доходности в любых условиях. Провал этой стратегии в 2008 году заставил капиталы перетекать в PE .
Тед Сейдес отмечает, что сегодня эндаументы и фонды могут держать до половины своего портфеля в частных активах, в то время как государственные пенсионные фонды только начинают наращивать эту долю с 5–10% до 15% .
🏗️ «Высшая форма капитализма»: механизмы контроля и доходности 5:16
Ссылаясь на мнение легендарного инвестора Дэвида Свенсона, Тед Сейдес называет частный капитал «высшей формой капитализма» . Главное преимущество PE перед публичными акциями — это полный контроль.
По мнению гостя, владелец фонда может напрямую влиять на ключевые факторы успеха:
- Смена руководства компании.
- Оптимизация операционных процессов.
- Экспансия на новые рынки.
- Структурирование долговой нагрузки .
В отличие от миноритарных акционеров на бирже, PE-фирмы обладают ресурсами для найма лучших талантов. Тед Сейдес поясняет, что высокие комиссии в индустрии позволяют фондам содержать целые штаты «операционных партнеров» — бывших топ-менеджеров корпораций, которые «десантируются» в портфельные компании для исправления бизнес-процессов .
Что касается цифр, Тед Сейдес утверждает, что даже средний PE-фонд исторически обгоняет индекс S&P 500 на 400–500 базисных пунктов (4–5%) в год после вычета всех комиссий . Данные Hamilton Lane подтверждают это: за 20 лет (до конца 2022 года) среднегодовая доходность PE составила 14,6% против 9,8% у S&P 500 .
⚖️ Критика Баффета и вопрос прозрачности 11:29
Уоррен Баффет неоднократно критиковал PE-фонды за высокие комиссии и «нечестные» способы расчета доходности. Тед Сейдес признает правоту Баффета в вопросе сложности оценки активов .
В индустрии не существует ежедневной переоценки по рынку (mark-to-market). Стоимость компаний зачастую базируется на внутренней оценке (intrinsic value) или мультипликаторах публичных аналогов, которые обновляются медленно . По мнению гостя, это создает «поведенческий бонус»: инвесторы не паникуют во время волатильности на бирже, потому что не видят ежедневного падения стоимости своих активов в отчетах .
Тед Сейдес подчеркивает важные отличия в мотивации:
- В PE комиссии за успех выплачиваются только после того, как инвестор вернет свой капитал и получит минимальную доходность (hurdle rate) около 8% .
- Фонды не берут вознаграждение «на бумаге», а получают его только после реальной продажи бизнеса .
🛠️ Кейс KKR и CHI Overhead Doors: идеальная сделка 31:02
В 2015 году фонд KKR приобрел производителя гаражных ворот CHI Overhead Doors. Тед Сейдес называет эту сделку «идеальным выкупом» . Бизнес CHI обладал всеми признаками «рва Баффета»: высокая маржа, устойчивость к рецессии (ворота ломаются вне зависимости от экономики) и эффективные операции .
Уникальность сделки заключалась в программе «Ownership Works». KKR решил сделать совладельцами компании всех сотрудников — от топ-менеджеров до водителей грузовиков и рабочих на линии .
- Результат для сотрудников: При продаже компании в 2022 году рядовые рабочие получили бонусы в среднем по $175 000 .
- Результат для фонда: KKR инвестировал $250 млн, а в итоге распределил $350 млн только среди сотрудников, заработав при этом огромную прибыль для своих инвесторов .
Тед Сейдес считает, что этот пример полностью опровергает репутацию PE как «стервятников», уничтожающих рабочие места ради прибыли .
🌐 Кейс Apollo и Yahoo: покупка «сироты» 37:43
В сентябре 2021 года фонд Apollo Global Management выкупил Yahoo (вместе с AOL) у Verizon за $5 млрд . Тед Сейдес отмечает, что многие восприняли это со скепсисом: «Вы купили что?!» .
Однако Apollo применил классическую стратегию выделения непрофильного актива (carve-out). Будучи «пасынком» в огромной структуре Verizon, Yahoo не получала должного внимания . Apollo сделал следующее:
- Использовал всего $2 млрд собственного капитала и $3 млрд дешевого долга .
- В первые 18 месяцев выделил и продал долю в Yahoo Japan и прибыльный рекламный бизнес .
- Полностью вернул вложенные $2 млрд капитала за полтора года, сохранив за собой основной портал с 900 млн активных пользователей в месяц .
По мнению гостя, теперь Apollo владеет Yahoo фактически бесплатно и имеет план по монетизации спортивного и финансового направлений .
🏌️ Кейс KPS и TaylorMade: операционное чудо 45:35
Сделка фонда KPS по покупке гольф-бренда TaylorMade у Adidas в 2017 году — пример глубокого операционного оздоровления. На момент покупки компания была убыточной ($100–200 млн убытка в год) .
Тед Сейдес выделяет ошибки Adidas и решения KPS:
- Проблема перепроизводства: TaylorMade выпускала новые клюшки слишком часто, приучив клиентов ждать скидок на старые модели .
- Маркетинговый хаос: У компании было 500 контрактов с атлетами без внятной отдачи . KPS переключился на тех, у кого больше охват в соцсетях .
- Производственный разрыв: Команда разработчиков не общалась с заводом, что раздувало себестоимость клюшек .
Через 3,5 года KPS продал TaylorMade корейскому инвестору, увеличив свои вложения в 8,5 раз . Название главы в книге Сейдеса «Пиньята Тайгера Вудса» появилось из-за шутки: CEO компании жаловался, что обсуждение рекламных бюджетов с фондом напоминает удары по пиньяте .
🚀 Будущее PE и советы по карьере 54:23
Индивидуальным инвесторам (так называемым mass affluent) Тед Сейдес советует быть осторожными. Несмотря на появление новых инструментов (interval funds), PE остается стратегией для долгосрочного капитала, не требующего ликвидности . Сам гость держит около половины своих активов в частных стратегиях .
Оценивая перспективы индустрии, Сейдес полагает:
- Золотая эра сверхприбылей и гигантских состояний для новых управляющих, вероятно, позади, так как индустрия стала зрелой .
- В ближайшие 20 лет вознаграждение в PE и хедж-фондах может быть ниже, чем в предыдущие два десятилетия .
- Если бы он начинал карьеру в 22 года сегодня, он бы сфокусировался на Искусственном Интеллекте (AI), так как это область самых масштабных изменений .
Тед Сейдес резюмирует, что «следующего Blackstone», скорее всего, не будет — рынок уже консолидирован крупнейшими игроками .
