Бум биржевых фондов (ETF) привел к тому, что на рынке появляются сотни новых инструментов: от стратегий с плечом на отдельные акции до фондов на частный капитал и криптовалюты. В ходе дискуссии эксперты Эрик Балчунас и Дейв Надиг обсуждают, не зашла ли индустрия слишком далеко в своей погоне за инновациями и какие риски скрываются за фасадом высокой доходности и «дегенских» стратегий.
🎯 Философия ETF: для кого создаются новые продукты? 0:00
Разговор начинается с фундаментального вопроса: как оценивать полезность нового финансового продукта? По мнению Эрика Балчунаса, критика многих новых ETF часто проистекает из неверного понимания целевой аудитории .
- Сегментация пользователей: Если оценивать продукт с точки зрения «среднестатистической мамы» или 55-летнего консервативного советника, многие инструменты кажутся ужасными . Однако для «дегенов» (агрессивных розничных трейдеров) или хедж-фондов те же инструменты могут быть полезны .
- Пример VXX: Эрик Балчунас приводит в пример фонд на волатильность VXX. Для розничного инвестора это «сжигатель денег», но для искушенного фонда, которому нужна быстрая и ликвидная экспозиция на VIX без управления фьючерсами, это отличный инструмент .
- Золотое правило: Эрик Балчунас придерживается принципа «правды в рекламе» — продукт должен делать то, что написано на этикетке .
Дейв Надиг, в свою очередь, выражает обеспокоенность проблемой нейминга и маркетинга :
- Кейс BNPL: Недавняя заявка на создание фонда «Buy Now Pay Later» (купи сейчас, плати потом) при детальном изучении оказалась обычным фондом на финансовый сектор .
- «Одежда Робин Гуда»: По мнению Дейва Надига, многие ESG-фонды в период 2018–2019 годов были «активным управлением в одежде Робин Гуда», обещавшим делать добро и приносить прибыль одновременно, что часто не соответствовало реальности .
⚖️ Регуляторный надзор и «красные карточки» 9:20
Собеседники отмечают, что SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) становится более либертарианской или, по крайней мере, менее склонной к жестким запретам на этапе регистрации .
- Игнорирование запретов: Упоминаются случаи, когда эмитенты запускали продукты, несмотря на сигналы регулятора. Эрик Балчунас называет это «проездом на красный свет» .
- Экстремальная волатильность: Появились 2x ETF на акции компаний в сфере квантовых вычислений. Поскольку сами акции крайне волатильны, волатильность таких фондов достигает 320–330%, что в 20 раз выше, чем у S&P 500 .
- Риск закрытия: Если такая акция упадет более чем на 50% за день, ETF будет принудительно ликвидирован . Эрик Балчунас считает, что «дегены» к этому готовы: для них это сродни походу в казино .
🌪️ Риск ликвидности: «Маленькая рыба в маленьком пруду» 14:46
Дейв Надиг указывает на серьезную системную проблему: новые продукты запускаются в сегментах, где экосистема маркет-мейкинга еще не готова .
Ключевые опасения Дейва Надига:
- CAT-облигации (катастрофные облигации): Появился ETF на этот актив, у которого нет поддержки ведущего маркет-мейкера .
- Спреды: Обычный инвестор видит доходность, но не замечает спреды в 2%. В случае рыночного шока спреды могут расшириться до 25%, так как никто не обязан поддерживать ликвидность .
- Деривативные рычаги: Большая часть инноваций сейчас идет в деривативах, свопах и частном кредитовании, а не в прозрачных рынках .
Эрик Балчунас возражает, называя ETF «тараканами финансового мира» :
- Устойчивость: ETF на мусорные облигации (Junk Bonds) и другие сложные активы доказали свою живучесть во время всех кризисов, включая COVID-19 .
- Преимущество перед взаимными фондами: Взаимные фонды могут «заморозить» выплаты при оттоке средств (гэйтинг), тогда как ETF всегда торгуются на вторичном рынке, пусть и с большим дисконтом . Инвесторы предпочитают иметь цену (даже плохую) возможности не иметь её вовсе .
💰 Лихорадка доходности: «Франкенштейнизация» по Богли 22:52
Огромный пласт новых запусков занимают фонды, генерирующие доход за счет продажи опционов (например, YieldMax).
- Феномен «карнавального зазывалы»: Эрик Балчунас рассказывает, как на конференциях люди буквально «сбегаются как стадо», когда видят графики доходности в 100–150% годовых .
- Психология инвестора: Многие розничные игроки ценят сам факт получения ежемесячного чека выше, чем общую доходность (Total Return) . Некоторые даже пытаются использовать эти выплаты как подтверждение дохода для получения ипотеки .
- Наследие Джона Богла: Собеседники сходятся во мнении, что основатель Vanguard пришел бы в ужас от «франкенштейнизации» индустрии . Богл считал даже обычные отраслевые ETF «спекуляцией для дураков» .
💎 Частные компании в оболочке ETF: SpaceX и «Mark-to-Magic» 34:39
Одной из самых горячих и спорных тем стал вход частных компаний (Private Equity) в структуру ETF, например, через фонд XOVR, владеющий долями в SpaceX .
Основные проблемы этого сегмента по мнению участников:
- Оценка (Mark-to-Market): В частных фондах активы часто оцениваются «магическим образом» (Mark-to-Magic) — цена не меняется месяцами, создавая иллюзию отсутствия волатильности .
- Информационный разрыв: Обычный инвестор ETF не имеет доступа к отчетности SpaceX, в отличие от аккредитованных инвесторов .
- Пример со SpaceX: Если акции Tesla падают на 14% из-за новостей о Маске, логично, что SpaceX тоже должна подешеветь, но в ETF её цена может остаться прежней .
Эрик Балчунас считает, что ETF со временем могут заставить рынок частного капитала стать более прозрачным и внедрить качественные сервисы ежедневной оценки .
🚀 Будущее: Криптовалюты, уран и «Trumpcoin» 42:08
В завершение эксперты обсудили, что их действительно вдохновляет в текущем потоке заявок.
- Крипто-бум: Эрик Балчунас признается, что «заразился крипто-вирусом», изучая технологии Solana, Ethereum и Polkadot . Он считает это похожим на развитие интернета в 90-х.
- Политический фактор: Обсуждается возможность появления «Trumpcoin ETF». По словам Эрика Балчунаса, если регулятору придется одобрить такой фонд из-за политического давления, то «все барьеры падут» и придется одобрять всё остальное, включая Dogecoin .
- Спотовый уран: Эрик Балчунас выражает большой интерес к возможности запуска спотового ETF на уран в США (аналогичного успешному канадскому фонду) . Главная сложность здесь — логистика хранения «желтого кека» (концентрата природного урана) .
Несмотря на обилие экзотических новинок, участники напоминают: большая часть этих фондов останется крошечными и «уйдет в небытие» . Основной капитал по-прежнему течет в скучные и дешевые продукты от Vanguard и BlackRock.
