Один из самых влиятельных инвесторов Кремниевой долины Кит Рабуа (Keith Rabois) объявил о возвращении в Khosla Ventures после пяти лет работы в Founders Fund. В большом интервью Гарри Стеббингсу он объясняет причины этого перехода, анализирует свои крупнейшие ошибки (включая упущенные сделки с Rippling и Robinhood) и объясняет, почему современный рынок инвестиций стадии роста (Growth) окончательно «сломан».
🔄 Возвращение в Khosla Ventures: почему сейчас? 0:13
Кит Рабуа провел в Khosla Ventures шесть лет (с 2013 по 2018 год), участвуя в управлении фондами KV IV, V и VI . По его словам, несмотря на формальный уход в Founders Fund, он никогда не терял связи с Винодом Хослой и другими партнерами, продолжая инвестировать совместно с ними практически каждый квартал . Среди совместных проектов последних лет — Open Store, Traba и Ultima Genomics.
Основными причинами возвращения Кит Рабуа называет:
- Интеллектуальная среда: Он признается, что скучал по «стереозвуку» мнений партнеров Khosla Ventures . Жесткие дебаты по понедельникам делали его как инвестора острее.
- Образовательный эффект: KV глубоко специализируется на Hard Tech и Deep Tech. Кит Рабуа утверждает, что еженедельные встречи позволяли ему получать «бесплатное образование» в таких областях, как редактирование генома (CRISPR), физика батарей и робототехника, даже если это не было его основной специализацией .
- Структура принятия решений: В отличие от Founders Fund, где партнеры часто действуют как независимые управляющие портфелем (PM) со своими стратегиями, в Khosla Ventures сохраняется классическая парадигма коллективного обсуждения с высокой степенью аналитической строгости .
🧠 Культура дебатов и «социальный капитал» 7:34
По словам Винода Хослы, в фирме нет единоличного лидера; каждый управляющий партнер (MD) может принять решение об инвестиции, даже если остальные не согласны . Кит Рабуа описывает этот процесс через концепцию «социального капитала»:
- Если инвестор настаивает на спорной или нестандартной сделке, он «тратит» свой социальный капитал внутри фирмы .
- Если ставка оправдывается, капитал возвращается с процентами, и в следующий раз убедить коллег становится проще .
- Иногда реакция партнеров бывает обратной — они могут быть более воодушевлены сделкой, чем сам автор идеи, убеждая его «не упустить эту компанию любой ценой» .
В качестве примера единогласной поддержки Кит Рабуа приводит инвестиции в Faire и инкубацию Open Door .
📉 Упущенные миллиарды: уроки Rippling и Robinhood 10:54
Кит Рабуа открыто обсуждает свои самые болезненные неудачи, которые он называет «полным провалом» (unmitigated disaster) для себя как инвестора .
- Rippling: В посевном (seed) раунде Кит Рабуа предложил оценку $25 млн (5 млн инвестиций), в то время как Гэри Тан (Initialized) предложил оценку $35 млн . Кит Рабуа почувствовал, что консенсус в Khosla Ventures был на грани, и побоялся тратить социальный капитал на увеличение оценки. В итоге сделку забрал Гэри Тан. Кит Рабуа признается, что думает об этой ошибке постоянно .
- Robinhood: Кит Рабуа хотел войти в совет директоров компании на стадии посева. Однако партнеры KV посчитали, что институциональный фонд не должен тратить время партнеров на места в советах директоров столь ранних компаний . Из-за этого разногласия Khosla Ventures не вошла в раунд.
Позже, усвоив урок Robinhood, Кит Рабуа применил другой подход с компанией Faire. Когда основатели Faire поставили условие о вхождении в совет директоров, Кит Рабуа просто согласился, не афишируя это перед партнерами в течение года . Его аргументация заключалась в том, что основатели Faire раньше работали на него в Square, и он всё равно был бы с ними на связи 24/7, так что формальное место в совете не меняло его временные затраты .
💰 Ценовая дисциплина против убежденности 14:15
Обсуждая разницу между фондами, Кит Рабуа отмечает, что Khosla Ventures исторически была самой дисциплинированной в вопросах цены среди крупных фирм . Однако со временем он пришел к выводу, который ранее озвучивал Питер Фентон: «Цена — это всегда ловушка» .
Инвестиционный тезис Кита Рабуа: Если инвестор отказывается от сделки на стадии Seed или Series A только из-за высокой цены, это на самом деле означает отсутствие истинной убежденности в качестве компании . Для знаковых (iconic) компаний цена входа на ранних стадиях почти не имеет значения для итоговой доходности.
Примеры экстремальных оценок в портфеле Кита Рабуа:
- Ramp: Инвестиция в посевном раунде при оценке выше $30 млн post-money (возможно, около $40 млн) . Это было крайне смелым решением, учитывая наличие на рынке сильного конкурента Brex, но Кит Рабуа верил в команду и понимал ошибки конкурента .
- Open Door: Раунд на $10 млн на стадии посева . Кит Рабуа утверждает, что это была «правильная доза» капитала, так как в бизнесе по выкупу домов невозможно доказать жизнеспособность модели, имея в распоряжении меньшую сумму .
🏗️ Стадия роста «мертва», а посев — это «жидкий бетон» 27:11
Кит Рабуа предпочитает лидировать в посевных раундах, используя метафору бетона:
- Seed-стадия — это жидкий бетон: Компания очень пластична, её культуру и процессы легко формировать .
- После Series B — это застывший бетон: Пытаться изменить что-то в компании на поздних стадиях — всё равно что работать отбойным молотком. Это больно, дорого и шумно .
По мнению гостя, рынок Growth-инвестиций (стадии роста) сейчас практически разрушен . Большинство Growth-фондов были плохи в своем деле, так как ориентировались только на таблицы Excel и импульс (momentum), не понимая фундаментальных процессов строительства компаний . Кит Рабуа считает, что компании строят люди, а не математика.
📊 Математика фонда в $3 млрд 38:16
Гарри Стеббингс поднимает вопрос о сложности обеспечения венчурной доходности при огромном размере фонда Khosla Ventures в $3 млрд. Кит Рабуа раскрывает структуру капитала :
- $415 млн — фонд для посевных инвестиций (Seed). При наличии 3–5 партнеров, любящих ранние стадии (включая Винода Хослу и Самира Каула), это вполне адекватная сумма для формирования портфеля из 30–50 компаний .
- $1,5 млрд — основной венчурный фонд (Venture) для лидирования в раундах Series A и поддержки портфеля.
- $800–900 млн — фонд роста (Growth).
Кит Рабуа утверждает, что такая аллокация позволяет эффективно поддерживать лучшие компании на протяжении всего цикла их развития .
🤝 Инвестор как оператор: концептуальные рамки 31:05
Кит Рабуа считает своим конкурентным преимуществом опыт операционного управления в Square, LinkedIn и PayPal. Однако он предостерегает инвесторов-операторов от чрезмерного вмешательства, которое может «задушить» самостоятельность основателя .
Лучшая помощь инвестора, по мнению Рабуа, — это предоставление концептуальных рамок (conceptual frameworks) для принятия решений . Например, основатель Faire Макс Роудс никогда не спрашивает Кита, какой ответ правильный. Он спрашивает: «Есть ли у тебя полезная концептуальная модель, чтобы я мог сам выбрать из этих трех вариантов?» .
🌍 Прогнозы и личные взгляды 1:07:51
В финальной части беседы Кит Рабуа делится своими оценками текущей ситуации в мире:
- Биткоин: Его популярность во всем мире обратно пропорциональна силе верховенства закона (rule of law) в конкретной стране . Если 2024 год будет хаотичным (что Рабуа считает вероятным), курс Биткоина будет расти .
- Политика: Кит Рабуа сомневается, что Трамп станет кандидатом от республиканцев . (Отметим, что реальные события могут противоречить этому прогнозу инвестора).
- M&A и IPO: Сделка Adobe и Figma была заблокирована регуляторами (FTC), что Кит Рабуа считает более обоснованным случаем, чем многие другие действия FTC, так как между продуктами было реальное рыночное пересечение . Тем не менее, он остается сторонником раннего выхода компаний на IPO .
- Европа: Кит Рабуа согласен с цитатой Ларри Саммерса о том, что Европа превращается в «музей» .
На вопрос о планах на ближайшие 10 лет Кит Рабуа отвечает однозначно: он не собирается «отдыхать» и не планирует создавать собственный фонд . Его главная мотивация сегодня — оказывать такое влияние на жизни людей, чтобы они не могли представить свою жизнь без знакомства с ним .
