В новом выпуске еженедельного дайджеста Forward Guidance Феликс Жовен, Куинн Томпсон и Тайлер Невилл анализируют итоги октябрьского заседания ФРС, которое оказалось неожиданно «ястребиным» из-за неопределенности в данных. Собеседники обсуждают опасную трансформацию фондового рынка в «финансовые голодные игры», где алгоритмы вытесняют живых трейдеров, а технологические гиганты переходят от модели легких активов к агрессивным капитальным затратам на ИИ.
🦅 «Ястребиное» снижение: ФРС в тумане данных 5:10
Заседание Федеральной резервной системы в конце октября завершилось ожидаемым снижением ставки на 25 базисных пунктов . Однако, по мнению участников дискуссии, атмосфера встречи была далека от мягкой. Впервые за долгое время в Комитете (FOMC) возникло разногласие в разные стороны: Стивен Моран выступал за снижение на 50 б.п., в то время как президент ФРБ Канзас-Сити Джеффри Шмидт настаивал на сохранении ставки без изменений .
Джером Пауэлл во время пресс-конференции использовал метафору вождения в тумане: «Когда видимость снижена, нужно замедлиться» . По словам Куинна Томпсона, Пауэлл необычайно жестко прокомментировал ожидания рынка, заявив, что шансы на снижение ставки в декабре, которые инвесторы считали практически гарантированными, на самом деле «слишком высоки» .
Аргументы участников дискуссии относительно позиции ФРС:
- Куинн Томпсон полагает, что риторика Пауэлла может быть скрытым «толчком» в сторону администрации президента, намекающим на необходимость решения проблем с бюджетом и предотвращения приостановки работы правительства (шатдауна) .
- Феликс Жовен считает, что ФРС просто хочет сохранить пространство для маневра («опциональность»), не связывая себя обещаниями при отсутствии четких экономических данных .
- Тайлер Невилл иронизирует над форматом «прогнозирования будущего» (forward guidance), отмечая, что бесконечные речи чиновников ФРС в течение недели часто противоречат итоговому решению .
📉 Конец количественного ужесточения и маневры с балансом 23:02
ФРС официально объявила о завершении программы количественного ужесточения (QT) с 1 декабря . Хотя фактический объем сокращения казначейских облигаций уже снизился до незначительных $5 млрд в месяц, важным стал сдвиг в управлении ипотечными ценными бумагами (MBS) .
Ключевые изменения в механике баланса, отмеченные Феликсом Жовеном:
- Проблема MBS: Бумаги, купленные в 2020 году, уходят с баланса медленнее, чем планировалось, из-за рисков досрочного погашения .
- Реинвестирование в векселя: ФРС планирует направлять доходы от созревающих MBS на покупку краткосрочных казначейских векселей (T-bills) .
- Сигнал SRF: Постоянный спрос на механизм РЕПО (Standing Repo Facility) указывает на то, что банковские резервы приближаются к состоянию дефицита (scarce reserves) .
Куинн Томпсон считает этот шаг позитивным для ликвидности, но отмечает его скрытый «ястребиный» подтекст: ФРС стремится сократить дюрацию своего баланса, не выкупая долгосрочные облигации, что может удерживать долгосрочные ставки на высоком уровне . При этом Томпсон полагает, что рыночные механизмы продолжают работать на девальвацию валюты, что подтверждается ростом цен на золото .
🏹 Финансовые «Голодные игры» и позиционирование ритейла 15:00
Тайлер Невилл вводит термин «финансовые голодные игры» (financial hunger games), описывая текущую структуру рынка . По его мнению, из-за централизации капитала в гигантских фондах пассивного инвестирования и алгоритмического управления, публичный рынок превращается в «музей», где реальные инновации вытеснены системным арбитражем .
Особенности текущего рыночного поведения по версии Невилла:
- Гамма-сквизы: Розничные инвесторы, чувствуя себя прижатыми к стене из-за инфляции, делают агрессивные ставки на колл-опционы в секторах квантовых вычислений или инфраструктуры для ИИ .
- Волатильность позиционирования: Рынок рос перед отчетами техов и заседанием ФРС на фоне покупки «внеденежных» (out of the money) колл-опционов ритейлом. После событий волатильность падает, вынуждая дилеров продавать акции для хеджирования дельты .
- K-образная экономика: Огромный разрыв в восприятии экономики между сторонниками разных политических партий достиг исторического максимума, что, по мнению Невилла, связано с неравномерным распределением выгод от роста фондового рынка .
Невилл утверждает, что для обычного гражданина единственный способ «не есть жуков» и не быть раздавленным инфляцией — это участие в спекулятивном «казино» с использованием высокого кредитного плеча .
🏭 От «облаков» к тяжелому железу: Трансформация Big Tech 37:43
Важной темой обсуждения стал переход крупнейших технологических компаний (Magnificent 7) от модели «asset-light» (минимум физических активов) к модели «capex-heavy» (огромные капитальные вложения) .
Феликс Жовен приводит данные о капитальных затратах:
- До 2023 года техи ценились за высокую маржу и отсутствие необходимости в больших заводах.
- После «момента ChatGPT» компании начали массово реинвестировать свободный денежный поток в инфраструктуру для ИИ .
- Meta объявила о повышении прогнозов по капексу на 2026 год, что привело к падению акций, несмотря на хорошие текущие показатели .
- Meta также вышла на рынок облигаций с предложением на $25 млрд, которое было переподписано в пять раз (спрос составил $125 млрд) .
Собеседники выражают опасение: если ИИ-инфраструктура не начнет генерировать соразмерную выручку от конечных клиентов, рынок столкнется с волной списаний из-за амортизации дата-центров . По мнению Жовена, сейчас мы находимся на этапе, когда инвесторы только начинают наказывать компании за чрезмерные траты, как это произошло с Meta .
₿ Крипторынок: Отсутствие новой ликвидности 45:52
Несмотря на запуск ETF, биткоин и криптовалюты демонстрируют «изматывающий боковик». Куинн Томпсон отмечает, что на рынке нет притока «новых маржинальных денег» . В то время как золото получает институциональные аллокации, крипторынок страдает от избытка кредитных продуктов и деривативов.
Критике подверглись новые инструменты с плечом:
- MSTX (2x Long MicroStrategy): Тайлер Невилл указывает, что этот инструмент упал на 67% с начала года, в то время как сама акция MSTR упала лишь на 15%, а биткоин вырос .
- Перпетуальные фьючерсы: Участники считают, что структура рынка с бесконечными плечами вредит базовому активу, превращая его в инструмент для ликвидаций, а не для инвестиций .
Завершая дискуссию, спикеры приходят к выводу, что текущая финансовая система подрывает доверие к институтам. Тайлер Невилл резюмирует: если не решить проблему инфляции и неравенства, страна продолжит путь в «дистопию», где единственными развлечениями останутся ставки на спорт, ИИ-подруги и попытки сорвать куш на опционах .
