9,3% составил рост внутренней стоимости Berkshire Hathaway в 2024 году, что соответствует среднегодовым ожиданиям Криса Блумстрана на ближайшие 10–15 лет . Президент Semper Augustus утверждает, что компания способна наращивать операционную мощность на 10–12% в год, несмотря на завершение эпохи сверхвысокой доходности в 28% . В ходе беседы со Стигом Бродерсеном инвестор детально разбирает оценку конгломерата и анализирует текущие рыночные аномалии.
📈 Оценка внутренней стоимости Berkshire Hathaway 0:03:06
Крис Блумстран использует четыре метода оценки, которые в совокупности дают наиболее точную картину состояния Berkshire Hathaway . К ним относятся сумма частей, скорректированная финансовая отчетность по GAAP, цена к балансовой стоимости (P/B) и классический двухфакторный метод Уоррена Баффетта . Последний метод разделяет рыночные ценные бумаги и операционную прибыль на акцию, что позволяет применять разные мультипликаторы к каждой составляющей .
По состоянию на начало 2026 года оценка Криса Блумстрана показала следующие цифры:
- Внутренняя стоимость компании достигла $1,25 трлн по рыночной капитализации .
- Справедливая стоимость акций класса B (B-shares) выросла с $522 до $570 за год .
- Акции класса A оцениваются в $855 396 за штуку .
- На текущий момент акции торгуются с дисконтом, составляя примерно $0,85 на каждый доллар справедливой стоимости .
Инвестор подчеркивает, что официально заявленная операционная прибыль в $44,5 млрд может вводить в заблуждение из-за валютных колебаний . Например, долг компании в иенах (около $15 млрд) требует постоянной переоценки . При росте доллара к иене обязательства на бумаге уменьшаются, создавая фиктивную прибыль, которую необходимо исключать для понимания реальной экономики бизнеса .
👔 Смена караула: Грег Абель и новое управление 0:20:05
Грег Абель фактически исполняет обязанности CEO с 2018 года, обладая полной операционной информацией о дочерних компаниях . Его первое письмо акционерам Крис Блумстран оценивает как качественный документ, подтверждающий приверженность культуре Berkshire Hathaway . Абель глубже погружается в детали работы подразделений, чем Баффетт в последние годы, особенно в вопросах страхования и железных дорог .
Ключевые изменения в структуре управления:
- Адам Джонсон, возглавляющий NetJets, теперь курирует 32 операционные дочерние компании .
- Тед Уэшлер управляет примерно 6% инвестиционного портфеля, что составляет более $18 млрд .
- Грег Абель лично взял на себя ответственность за распределение капитала, используя Теда Уэшлера как экспертного консультанта по сделкам .
Вопрос компенсации руководства остается предметом дискуссий. Зарплата Грега Абеля в $25 млн может показаться высокой по сравнению с историческими $100 000 Баффетта, но она значительно ниже среднего по рынку для компаний такого масштаба . Крис Блумстран отмечает, что Абель уже владеет акциями Berkshire на сумму около $190 млн, купленными на собственные средства . Это создает необходимую лонгитюдную связь интересов менеджера и акционеров без использования опционов, которые компания принципиально не выпускает .
🤖 Тупики ИИ и переоценка OpenAI 0:58:08
Текущий цикл инвестиций в искусственный интеллект Крис Блумстран сравнивает с «тюльпаноманией» и капитальными циклами железных дорог или телекома . Четыре крупнейших гиперскейлера тратят ежегодно около $400 млрд на капитальные затраты (CapEx) . При десятилетнем цикле амортизации это создает $40 млрд ежегодных расходов только на износ, в то время как совокупная выручка, поддерживаемая этим капиталом, пока находится на уровне $30 billion .
Анализ OpenAI вызывает у эксперта скепсис по нескольким причинам:
- Компания тратит наличность быстрее, чем привлекает: на конец года было привлечено около $73 млрд, из которых $50 млрд уже израсходовано .
- Оценка OpenAI в частных раундах взлетела до $500 млрд при выручке, не обеспечивающей возврат на капитал .
- Юридические риски включают иски от Илона Маска и жесткое регулирование со стороны ЕС в вопросах добросовестного использования .
По мнению Криса Блумстрана, Сэм Альтман сталкивается с серьезной конкуренцией со стороны Google и Meta, чьи модели (например, Llama) имеют рекламную поддержку и огромные ресурсы . Модели OpenAI могут стать «товаром массового потребления» (utility), как вода или электричество, что исключает возможность получения сверхприбылей в долгосрочной перспективе .
📉 Обратный выкуп акций в S&P 500 как ошибка 1:05:17
Общий объем байбэков компаний индекса S&P 500 в 2025 году, вероятно, превысит $1 трлн . Несмотря на эти грандиозные траты, общее количество акций в обращении за последние 25 лет выросло на 1,8% . Компании тратят более половины своей прибыли на выкуп акций, но это лишь компенсирует размытие, вызванное выдачей опционов и акций топ-менеджменту .
Проблемы текущей практики байбэков:
- Покупай дорого, продавай дешево: компании наращивают выкуп на пиках рынка и прекращают его во время кризисов, когда акции действительно дешевы .
- Отсутствие дисциплины: в отличие от Berkshire, которая выкупает акции только при наличии значительного дисконта, большинство корпораций делает это механически .
- Размытие: с июня 2020 года количество акций в S&P 500 выросло на 3,3%, несмотря на триллионные затраты .
Выкуп акций при мультипликаторе 26 к прибыли (P/E) является неэффективным использованием капитала . Это искусственно поддерживает котировки, позволяя руководителям обогащаться, но не создает реальной ценности для долгосрочных инвесторов .
🛡️ Риски когнитивного упадка и преемственность 1:15:27
Обсуждая недавнее закрытие фонда Гая Спира из-за проблем со здоровьем, Крис Блумстран затрагивает тему долголетия управляющих . В Semper Augustus разработаны механизмы защиты на случай внезапной потери дееспособности или постепенного когнитивного снижения автора стратегии .
Стратегия преемственности Криса Блумстрана:
- Наличие плана слияния операций с дружественной фирмой в случае внезапного ухода .
- Команда молодых аналитиков и партнер Чэд, знающий портфель «как свои пять пальцев» .
- Сообщество из 32 коллег и друзей («Круглый стол тюльпаномании»), которые имеют полномочия прямо заявить инвестору о необходимости отойти от дел при признаках деменции .
Крис Блумстран планирует работать до «соснового гроба» (как Чарли Мангер), полагая, что в 57 лет у него впереди еще три десятилетия активной деятельности .
