В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» от канала Excess Returns эксперт по анализу рыночной волатильности Брент Кочуба (Brent Kochuba) и ведущий Джек Форхэнд обсуждают недавний всплеск турбулентности на финансовых рынках. В центре внимания — механизмы экспирации опционов, «исчезновение» ликвидности и аномальное поведение индекса VIX, который в начале августа 2024 года достигал отметки 65.
🔄 Механика цикла Opex: как опционы управляют ценой 1:57
По словам Брента Кочубы, понимание цикла экспирации опционов (Opex) критически важно для анализа текущей рыночной ситуации . Основной объем позиций и связанных с ними хеджей маркет-мейкеров накапливается к третьей пятнице каждого месяца.
Ключевые особенности этого процесса:
- Накопление хеджей: Перед экспирацией маркет-мейкеры выстраивают позиции по гамме, дельте и веге, что часто определяет направление движения цен .
- Эффект «пина» (pinning): Опционные позиции могут либо разгонять волатильность, либо удерживать рынок в узком диапазоне («прикалывать» к определенному страйку) .
- Развязка (unwinding): В момент экспирации позиции закрываются, и хеджи размываются, что часто приводит к развороту тренда .
Брент Кочуба подчеркивает, что не каждая экспирация имеет значение, но те, что сопровождаются крупными позициями по гамме, становятся историческими поворотными точками для S&P 500 .
📉 Зоны риска: рубеж 5300 и отрицательная гамма 3:26
Аналитики Spot Gamma выделяют специфические зоны перехода между положительной и отрицательной гаммой дилеров. По мнению гостя, эти уровни сейчас важны как никогда из-за вернувшейся на рынок волатильности .
Текущая расстановка сил на рынке S&P 500:
- Уровень поддержки (5300): Если индекс падает ниже этой отметки, дилеры переходят в режим отрицательной гаммы. В этой среде они вынуждены продавать фьючерсы и акции при падении рынка, что провоцирует «вакуумное» снижение цен .
- Зона сопротивления (5400–5450): Здесь сосредоточены крупные продажи колл-опционов. В этой зоне преобладает положительная гамма, которая подавляет волатильность и замедляет рост рынка .
- Переломный момент: Волатильность в начале августа была спровоцирована пробоем уровня 5500 сразу после июльской экспирации .
Брент Кочуба отмечает, что переход в режим отрицательной гаммы всегда сопровождается резким увеличением реализованной волатильности и глубокими просадками, которые рынок, как правило, выкупает в течение нескольких дней после очистки позиций по путам .
🎢 Анатомия краха: иена, малые капитализации и «кошмар» в IWM 11:44
Обсуждая причины недавнего обвала, участники дискуссии сошлись во мнении, что триггером стал не один фактор, а сочетание рыночных дисбалансов. Кочуба называет это «развязыванием сделок по корреляции» .
Факторы, предшествовавшие волатильности:
- Перегрев малых капитализаций: В июле наблюдался рекордный объем покупок колл-опционов на индекс iwm (Russell 2000). Кочуба утверждает, что это был «самый перекупленный» показатель в истории, подпитываемый ажиотажем в соцсетях .
- Yen Carry Trade: Резкое укрепление иены стало внешним шоком, который запустил принудительное закрытие позиций (Margin Calls) по всему миру .
- Разрыв корреляции: До кризиса акции малой капитализации (IWM) и промышленный индекс Доу-Джонса двигались обратно пропорционально техам (QQQ). Когда эта конструкция начала рушиться, волатильность взорвалась .
Гость иронизирует, что до поломки рынка никто не обращает внимания на аномалии, но как только случается обвал, все хотят обсуждать причины постфактум .
🚀 Загадка VIX 65: реальный риск или технический сбой? 30:42
Одним из самых обсуждаемых событий стал скачок индекса VIX до 65 утром в понедельник, 5 августа. В финансовом сообществе возникли споры о достоверности этой цифры.
Позиция Брента Кочубы по поводу VIX:
- Проблема ликвидности: VIX рассчитывается на основе цен опционов S&P 500. В моменты паники спреды между покупкой и продажей (bid-ask) расширяются катастрофически — например, с $0.10 до $4.50 . Широкие спреды искусственно завышают расчетную волатильность в формуле индекса.
- Сделка по принуждению: Кочуба и его партнер Имран обнаружили в данных очень крупную сделку по закрытию коротких позиций в колл-опционах на VIX (страйк 30) прямо в момент пика индекса . По мнению эксперта, это был классический Margin Call, который заставил маркет-мейкеров еще сильнее расширить котировки.
- Вердикт: Хотя многие трейдеры считают уровень 65 «шумом», Кочуба полагает, что это число реально отражает хрупкость и риск рынка в тот момент, даже если совершить сделку по такой цене было невозможно .
📉 Парадокс Zero DTE: почему «опционы на один день» исчезли в разгар паники? 40:23
Вопреки ожиданиям многих аналитиков, доля краткосрочных опционов (Zero DTE) в общем объеме торгов резко упала во время обвала в понедельник — с привычных 50%+ до 25% .
Причины снижения активности Zero DTE по версии Кочубы:
- Непригодность для хеджирования «черных лебедей»: Когда рынок летит в бездну, трейдеры переключаются на опционы со сроком месяц и более. Короткие опционы не защищают от неопределенности следующего дня .
- Технические сбои: Многие розничные брокеры были недоступны в первой половине дня понедельника, что отсекло значительную часть потока Zero DTE .
- Отказ алгоритмов: HFT-фирмы (высокочастотные трейдеры), которые обычно обеспечивают ликвидность в этих инструментах, могли просто «выключить рубильник» из-за аномального поведения рынка .
Интересно, что те, кто все же торговал Zero DTE утром в понедельник, агрессивно покупали колл-опционы, фактически «выкупая дно» в самом начале сессии .
🔭 Прогноз: что ждать от сентября и FOMC 50:37
Заглядывая вперед, Брент Кочуба отмечает, что эпоха «дешевой волатильности» (VIX ниже 15) временно закончилась. Он ожидает, что индекс страха будет оставаться в районе 20 пунктов в ближайшее время .
Ключевые даты и уровни для мониторинга:
- Инфляционные данные: Публикация PPI, CPI и данных по розничным продажам на этой неделе будет поддерживать премию за риск .
- Jackson Hole и NVIDIA: Эти события в конце августа станут следующими крупными катализаторами для волатильности .
- Заседание ФРС (FOMC) в сентябре: Кочуба называет его «самым важным заседанием в нашей жизни», так как рынок закладывает 100% вероятность снижения ставки, споря лишь о шаге — 25 или 50 базисных пунктов .
Основной вывод эксперта: пока S&P 500 находится выше 5300, ситуация остается относительно стабильной. Однако ниже этого уровня рынок попадает в «зону нестабильности», где Кочуба не рекомендует держать длинные позиции без хеджа .
