В очередном еженедельном обзоре на канале Forward Guidance ведущий Майкл и его соведущий Марк (основатель Morgan Creek Capital Management) обсуждают резкое ралли на рынках акций и облигаций, анализируют последние данные по рынку труда США и разбирают квартальный отчет Coinbase. Основной темой дискуссии стала смена стратегии Министерства финансов США по размещению долга и её влияние на глобальную ликвидность.
☕ От кофейни до биржи: эволюция рыночных структур 3:04
Обсуждение началось с исторического экскурса в историю Лондонской фондовой биржи (LSE). Майкл напомнил, что современные сложные рыночные механизмы выросли из простых физических мест встреч .
- Истоки LSE: Биржа была основана в 1680 году Джонатаном Майлзом как «Кофейня Джонатана» .
- Динамика роста: К 1960 году в Сити торговались акции более 100 компаний, а трейдеры собирались у Джонатана для обмена новостями .
- Трансформация: После пожара 1748 года здание было перестроено в первую итерацию полноценной фондовой биржи .
Марк провел параллель с Нью-Йоркской фондовой биржей, которая зародилась под платаном (Buttonwood tree), где торговцы обменивались физическими ценными бумагами . По мнению Марка, переход от аналоговых активов, которые могли быть украдены по пути в кофейню, к цифровым — это естественный прогресс безопасности и эффективности . Собеседники также отметили 15-летие публикации белой книги (White Paper) Биткоина, назвав это важной вехой в эволюции денег .
📉 Рынок труда: плохие новости становятся хорошими 7:03
Центральным событием недели стала публикация данных по занятости в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls). Данные оказались слабее ожиданий, что вызвало парадоксальную оптимистичную реакцию на рынках акций .
Ключевые показатели за октябрь:
- Новые рабочие места: 150 тыс. (при ожидании 180 тыс. и предыдущем значении 336 тыс.) .
- Уровень безработицы: вырос до 3,9% (ожидалось 3,8%) .
- Реакция рынка: Доходность облигаций упала, а котировки акций пошли вверх .
Марк выразил скепсис относительно достоверности этих цифр. По его мнению, государственная статистика часто бывает «фиктивной» из-за сезонных корректировок и последующих пересмотров . Марк утверждает, что за последний год около трети первоначально заявленных рабочих мест просто «исчезли» после уточнений в последующие месяцы . Он считает анахронизмом использование алгоритмов 50-летней давности в эпоху, когда налоговые и зарплатные данные доступны практически в реальном времени .
🏦 ФРС и «перевернутый мир» инвестиций 12:01
Обсуждая итоги заседания FOMC, Майкл отметил, что Джером Пауэлл продолжает указывать на ужесточение финансовых условий из-за роста доходности долгосрочных облигаций .
Марк представил жесткую критику политики ФРС:
- Цель регулятора: По мнению Марка, ФРС — это частная корпорация, созданная исключительно для поддержки своих членов — коммерческих банков .
- Количественное смягчение (QE): Марк считает, что политика нулевых ставок была скрытым спасением банков после их ошибок в 2008 году, когда их обязательства превысили активы .
- Кейс City Group: Марк вспомнил историю 2009 года, когда инвестор Чейз Коулман закрыл шорт по акциям City Group, осознав, что властям «неудобно» позволить банку обнулиться .
- Парадокс доходности: Сегодня рынок живет в «перевернутом мире», где рост безработицы и плохие корпоративные отчеты воспринимаются как позитив, так как это заставит ФРС снижать ставки .
📑 QRA: как Минфин США спас рынки 24:18
Важнейшим драйвером недели участники назвали квартальное объявление о рефинансировании (QRA) от Министерства финансов США .
Суть изменений в стратегии Казначейства:
- Смещение фокуса: Минфин объявил о выпуске большего объема краткосрочного долга (векселей со сроком 2–5 лет) вместо долгосрочных облигаций (10, 20 и 30 лет) .
- Дефицит предложения: Это привело к снижению предложения «длинных» бумаг на рынке, что вызвало рост их цены (падение доходности) .
- Последствия: Снижение доходности 10-летних облигаций стало мощным попутным ветром для рисковых активов .
Марк, ссылаясь на мнение Стэна Дракенмиллера, назвал действия Джанет Йеллен в период нулевых ставок «одной из величайших политических ошибок в истории» . По его словам, правительству следовало зафиксировать долг на 30 или даже 100 лет, когда ставки были около 0%, вместо того чтобы выпускать краткосрочные векселя, которые теперь приходится рефинансировать под 5% .
🚀 Solana и цикл инноваций в криптоактивах 31:17
Майкл отметил впечатляющее ралли Solana (SOL) и рост активности в её экосистеме . Он предложил рассматривать уровень активности в блокчейне как запаздывающий индикатор .
Цикл инноваций (по модели Эдди Лазарина):
- Цена: Сначала растет стоимость актива .
- Внимание: Рост цены привлекает медиа и предпринимателей .
- Инвестиции: Венчурный капитал заходит в проекты с лагом после роста цены.
- Продукт: Строятся компании, и только через 6+ месяцев наступает реальный рост ончейн-активности .
Марк подчеркнул технологическую уникальность блокчейна: это первая технология в истории (в отличие от электричества или протокола TCP/IP), которой можно владеть напрямую через токены . Он полагает, что Биткоин может стать глобальным уровнем расчетов для любых ценных активов — от недвижимости до предметов коллекционирования (например, Bugatti Eggs стоимостью $200 000 уже записываются в блокчейн Биткоина) .
📊 Глубокий разбор отчета Coinbase (Q3 2023) 45:43
Майкл провел детальный анализ финансового состояния Coinbase, назвав компанию «голубой фишкой» криптоиндустрии .
Основные показатели Q3:
- Выручка: $623 млн чистой выручки .
- Чистый убыток: сократился до $2 млн (против $545 млн годом ранее) .
- Структура доходов: выручка от подписок и услуг ($334 млн) впервые превысила доходы от транзакций ($289 млн) .
- Доходы от стейблкоинов: $172 млн за квартал благодаря партнерству с Circle .
- Стейкинг: на платформе размещено ETH на сумму $7,1 млрд .
Майкл видит несколько катализаторов для дальнейшего роста Coinbase: увеличение объемов торгов на фоне роста цен, запуск L2-сети Base, приносящей комиссии, и офшорную платформу для торговли бессрочными фьючерсами (perps) . Марк добавил, что одобрение биткоин-ETF от BlackRock (которое он ожидает в начале января) сделает Coinbase институциональным золотым стандартом для хранения активов .
В завершение Марк напомнил историю Сэма Брэндона, который разбогател во время золотой лихорадки в Калифорнии, продавая лопаты и яйца по $6, а не добывая золото . Он призвал инвесторов фокусироваться на «кирпичах и лопатах» цифровой эпохи — компаниях, строящих инфраструктуру ИИ и блокчейна .
