Основатель и генеральный директор аналитической фирмы Macro Lens Брайан Маккарти в большом интервью для канала Forward Guidance утверждает, что текущие проблемы в экономике Китая — это не временные трудности, а крах масштабной «финансовой пирамиды», строившейся десятилетиями. По мнению эксперта, Пекин оказался в ловушке: попытки спасти рынок недвижимости уничтожат валюту, а бездействие ведет к долгосрочной дефляционной депрессии.
🏗️ Китайская экономика как масштабная финансовая пирамида 0:14
Брайан Маккарти начал плотно изучать Китай в 2012 году, когда работал руководителем макроисследований в хедж-фонде Emerging Sovereign Group (входившем в Carlyle Group). После месячной поездки по стране он пришел к выводу, что модель роста, основанная на инвестициях в основные фонды, превратилась в «крупнейшую финансовую пирамиду в истории» .
Суть проблемы, по словам эксперта, заключается в следующем:
- Инвестиции ради инвестиций: Если 20 лет назад строительство первого аэропорта в городе давало огромный экономический эффект, то строительство третьего аэропорта в городе среднего размера — это пустая трата ресурсов .
- Моральный риск (Moral Hazard): Система десятилетиями держалась на вере в то, что правительство никогда не допустит убытков. Банки просто пролонгировали кредиты («катящийся заем не собирает убытков»), скрывая дыры в балансах за новыми потоками ликвидности .
- Решение Си Цзиньпина: Маккарти считает, что Си Цзиньпин осознанно решил «остановить безумие», понимая, что впереди у него пожизненное правление и «пинать консервную банку» дальше некому . Геополитическое противостояние с США и пример санкций против России также подтолкнули КНР к попытке сделать экономику более устойчивой, перестав тратить ресурсы на «фейковый ВВП» .
📉 Масштаб кризиса: больше, чем 2008 год и Япония 1990-х 5:04
Спикер утверждает, что масштаб бедствия в Китае в 2–4 раза превышает кризис субстандартного кредитования в США 2008 года. В США пузырь раздувался 5–6 лет, в Китае — более двух десятилетий .
Сравнение с другими кризисами по мнению Маккарти:
- Против США (2008): В США кризис произошел из-за разрыва кредитных цепочек и риска контрагента. Китай может предотвратить такой сценарий, так как государство напрямую командует банками, кому и сколько давать взаймы .
- Против Японии (1990-е): В Японии был ценовой пузырь на активы, но не было такого колоссального объема «неправильных инвестиций» (malinvestment). В Китае, по оценкам гостя, простаивают пустыми около 100 миллионов квартир (60–70 млн у домохозяйств и 50 млн у застройщиков) .
Маккарти приводит цифры: в прошлом году было продано около 10 миллионов единиц жилья. Это означает, что Китай может ничего не строить в течение 10 лет и всё равно иметь избыток жилого фонда .
🏦 Истинная роль Народного банка Китая (НБК) 13:55
Важный тезис Маккарти: западные аналитики часто ошибаются, анализируя Народный банк Китая (НБК) через призму действий ФРС или ЕЦБ.
- НБК не управляет кредитованием: Объем кредитов в Китае определяет не Центробанк через процентные ставки, а Государственный комитет по развитию и реформам (NDRC). В конце года крупнейшим госбанкам (ICBC, Bank of China и др.) просто спускают план: «Выдайте X триллионов юаней в такие-то сектора» .
- НБК как «обслуживающий персонал»: Задача Центробанка — лишь обеспечивать систему достаточной ликвидностью, чтобы банки могли выполнить план NDRC, не обрушив при этом валютный курс .
- Ложные сигналы: Снижение норм резервирования или инъекции ликвидности в КНР часто являются не «смягчением», а лишь реакцией на заторы на межбанковском рынке .
💰 Ловушка депозитов на 50 триллионов долларов 18:46
Весь китайский рост финансировался за счет создания банковских депозитов. Сейчас их объем превышает 50 триллионов долларов, что почти в три раза больше ВВП страны . По мнению Маккарти:
- Валютный контроль как доказательство: Единственная причина, по которой юань не обвалился, — жесткий контроль за движением капитала. Если бы на эти 50 трлн был свободный спрос, Пекин бы отменил ограничения .
- Вынужденные сбережения: Китай заставляет домохозяйства держать средства в юанях, создавая торговые барьеры и подавляя доходность альтернативных активов .
- Потеря веры: Когда рынок недвижимости (оцениваемый в 70–120 трлн долларов) обесценится вдвое, вкладчики поймут, что их депозиты ничем не обеспечены. Это вызывает ажиотажный спрос на золото и попытки купить биткоин через VPN .
🏗️ Инерция стройки: худшее впереди 28:52
Маккарти указывает на критический лаг в статистике недвижимости. Продажи жилья рухнули два года назад, но объемы строительства (floor space under construction) пока держатся за счет достройки старых проектов . Прогноз эксперта:
- В ближайшие три года Китай ждет резкое падение строительной активности, которое уже невозможно предотвратить .
- Власти пытаются компенсировать это инвестициями в производство (EV, сталь), что ведет к еще большему избытку мощностей и конфликтам с торговыми партнерами .
- Инфраструктурные проекты в провинциях буксуют: доходы местных властей от продажи земли (30–40% их бюджета) иссякли . Недавно Пекин приказал 12 провинциям остановить инфраструктурные стройки из-за долговых рисков .
📊 Стратегии на рынках: шорт банков и «дно» в техе 38:32
Маккарти придерживается «медвежьего» взгляда на китайские акции, особенно на банковский сектор.
- Китайские банки: Гость считает их акции «нулевыми» активами в долгосрочной перспективе. Рано или поздно государству придется проводить рекапитализацию, что полностью «размоет» нынешних акционеров . Банки вынуждены «сливать деньги в черную дыру», кредитуя неплатежеспособных застройщиков по приказу партии, чтобы избежать социальных протестов .
- Технологический сектор: Здесь эксперт видит потенциал для «ловли дна». Война Си Цзиньпина против IT-гигантов закончена: компании встроены в систему госпланирования, они дешевы и в них будут вливать госсубсидии .
- H-акции vs A-акции: Акции, торгующиеся в Гонконге (H-shares), торгуются с дисконтом в 50% к материковым акциям (A-shares), что Маккарти называет безумием, отражающим разный уровень страха инвесторов .
⚖️ Валютный тупик и уроки 2015 года 57:01
Главный вопрос: почему Китай не запускает масштабное стимулирование? По мнению Маккарти, Пекин смертельно боится девальвации юаня.
- Травма 2015 года: Когда в 2015 году Китай девальвировал юань всего на 3%, это вызвало бегство капитала. Резервы сократились на 1 триллион долларов менее чем за год .
- Риск инфляции: Масштабная девальвация (например, до курса 9 или 12 юаней за доллар) может мгновенно вызвать 20-30% инфляцию . Для населения, живущего на грани бедности, это страшнее, чем безработица — это прямой путь к бунтам .
- Ловушка ставок: Китай не может опустить ставки до нуля (как США в 2008-м), потому что это усилит давление на валюту. В итоге страна застряла в состоянии дефляции при ставках выше 2% .
🌎 Влияние на остальной мир 1:19:43
Замедление Китая ударит по разным странам неравномерно:
- Экспортеры сырья: Австралия и Бразилия пострадают первыми. Спрос на железную руду упадет, так как Китай начнет демпинговать своей сталью на мировых рынках .
- Глобальные бренды: Прибыли Apple и Nike окажутся под давлением, так как китайский потребитель затягивает пояса .
- Рынок труда: Маккарти считает, что на занятость в развитых странах кризис в КНР повлияет мало, так как мир почти не производит товары для китайского потребления (кроме люкса и некоторых продуктов питания) .
Брайан Маккарти резюмирует: «Конец модели роста Китая — это не событие одной недели, это многолетний процесс разрушения богатства в масштабах, которых мы еще никогда не видели» .
