В условиях, когда большинство экспертов Уолл-стрит предсказывали неминуемую рецессию в США, инвестиционная команда US Bank под руководством Эрика Фридмана (Eric Freedman) сохраняла умеренный оптимизм. В этом интервью Фридман объясняет, как использование широкой «мозаики» данных — от статистики TSA до анализа потребительских когорт — позволило банку избежать ложных прогнозов и как сегодня CIO крупнейшего финансового института позиционирует портфели объемом в сотни миллиардов долларов.
🧠 Философия «контроля над контролируемым» 2:21
В основе инвестиционного процесса Эрика Фридмана лежит принцип «контроля над контролируемым». Вместо попыток угадать непредсказуемые политические решения или макроэкономические сдвиги, команда US Bank фокусируется на поведении потребителей и активности бизнеса .
По словам Эрика Фридмана, на его подход сильно повлияла научная работа из Journal of Science, опубликованная в конце 1980-х годов . В ней исследовалось взаимодействие между интуицией («чутьем») и сухими данными. Исследование показало:
- Оптимальные результаты в медицине, финансах и других дисциплинах достигаются при сочетании опыта и данных.
- Если приходится выбирать что-то одно, приоритет всегда должен отдаваться данным.
Фридман подчеркивает, что в апреле 2023 года политическая повестка и экономические данные говорили о совершенно разных вещах . Следование строгому дата-центричному подходу позволило команде не поддаваться эмоциям и заголовкам СМИ, которые зачастую играют на страхе и жадности инвесторов .
📊 Почему рецессия не наступила: взгляд через «мозаику» данных 5:39
US Bank использует двухсторонний подход к анализу: макроэкономический (сверху вниз) и фундаментальный (снизу вверх). Эрик Фридман отмечает, что они инвестируют не в «экономику», а в конкретные активы, поэтому важно понимать связь между данными и ценами этих активов .
Команда анализирует множество косвенных индикаторов, которые по отдельности могут казаться незначительными, но вместе создают четкую картину:
- Данные TSA о количестве авиапассажиров .
- Кассовые сборы в кинотеатрах.
- Количество отмен бронирований в ресторанах .
Фридман сравнивает работу аналитика с математическим анализом (исчислением), где ключевое значение имеет «маргинальное изменение» (marginal change) . По его мнению, элементарный взгляд на инвестиции — это поиск перехода от «хорошего» к «отличному», но реальная доходность часто создается, когда ситуация меняется с «очень плохой» на «приемлемую» или с «приемлемой» на «чуть лучшую» .
Главной причиной ошибки «медведей» Фридман считает восприятие потребителя как монолитной структуры . Анализ US Bank по возрастным группам и уровням дохода (когортам) не подтвердил того ухудшения ситуации, которого все опасались .
🏗️ Процесс принятия решений: стратегическое vs тактическое 11:09
Управление активами в US Bank разделено на два уровня, что Фридман описывает через аналогию с Советом Безопасности ООН: есть «постоянные члены» (стратегические активы) и «временные» (тактические) .
- Стратегические изменения: Любые сдвиги в базовом распределении активов (например, добавление криптовалют, перестрахования или неагентских ипотечных ценных бумаг) проходят через комитет . Это необходимо из-за фидуциарных обязательств банка перед огромным числом клиентов.
- Тактические изменения: Краткосрочные ставки (например, на золото, серебро или энергетику в определенных границах) являются прерогативой CIO и окончательное решение здесь принимает лично Эрик Фридман .
В качестве примера Фридман приводит энергетический сектор. У US Bank нет стратегической аллокации в энергетику, но есть стратегическая позиция в перестраховании (reinsurance), что не является типичным для большинства портфелей .
🥩 Рынок облигаций как бразильский стейк-хаус 26:20
Фридман предлагает оригинальную аналогию для рынка облигаций, сравнивая его с рестораном churrascaria :
- Инвестор сидит за столом с карточкой (зеленая — «хочу еще», красная — «стоп»).
- Эмитенты проходят мимо с «шампурами» долгов: муниципальных, корпоративных, государственных.
- Государственный долг США десятилетиями считался «лучшим куском мяса» (prime cut) .
По мнению Фридмана, риск заключается в том, что рынок может «переесть» американского долга или перестать считать его премиальным активом. На это укажут результаты аукционов казначейских облигаций и доходность 10-летних бумаг . Уже сейчас заметно, что центральные банки других стран начинают искать альтернативы, покупая золото, серебро или глобальные акции .
💵 Геополитика и доллар: «Самая чистая из грязных рубах» 30:45
Несмотря на разговоры о дедолларизации, Фридман придерживается классического тезиса: доллар остается «самой чистой грязной рубашкой в куче белья» . Его позиции поддерживаются ликвидностью и военной мощью США.
Однако CIO US Bank отмечает рост «неестественных партнерств», которые могут бросить вызов доминированию США в долгосрочной перспективе:
- Соглашения в сфере безопасности между Саудовской Аравией и Казахстаном .
- Присутствие пяти глав государств на церемонии в Пекине рядом с Си Цзиньпином .
- Растущая сплоченность стран БРИКС (Китай, Индия, Индонезия и др.).
Фридман считает, что риск для США не в появлении бинарной замены доллару, а в усилении конкуренции со стороны агрегированных блоков стран, которые предпочитают двусторонние сделки в обход американской системы .
🤖 Искусственный интеллект: три фазы внедрения 41:58
Фридман выделяет три этапа, через которые проходит рынок в оценке AI-технологий :
- Фаза 1: Вопрос «Есть ли у вас стратегия AI?». Если ответа нет — мультипликатор компании падал.
- Фаза 2 (текущая): «Насколько ваша стратегия убедительна относительно затрачиваемого капитала?».
- Фаза 3 (будущая): «Какова рентабельность инвестированного капитала (ROIC) в AI?».
Эрик Фридман предупреждает о риске «переэкстраполяции». По его мнению, AI отлично работает там, где допустима погрешность (написание кода, генерация контента). Однако в медицине или критических финансах, где права на ошибку нет, технология еще не доказала свою масштабируемость .
Он также указывает на проблему «диффузии» технологий: пока на рынке доминируют лишь несколько производителей чипов (как Nvidia), доступность AI для массового бизнеса остается ограниченной .
📈 Оценка рынка и рекомендации инвесторам 51:49
При анализе стоимости акций US Bank использует коэффициент CAPE и другие индикаторы. Фридман признает, что рынок США выглядит дорогим, и текущие цены — это своего рода «заимствование доходности у будущего» .
Основные тезисы по портфелю:
- Перевес в акциях: Команда сохраняет позицию «выше рынка» (overweight), но отдает предпочтение неамериканским акциям (особенно Японии) из-за более привлекательных оценок и улучшения корпоративного управления .
- Защита от инфляции: Фридман не считает, что одних акций достаточно для защиты. Он предпочитает глобальную инфраструктуру, так как контракты в этой сфере часто включают индексацию на инфляцию и приносят денежный поток .
- Скепсис к золоту: В отличие от инфраструктуры, золото не приносит денежного потока, что делает его менее предпочтительным для долгосрочных стратегий банка, хотя тактически оно может присутствовать в портфелях .
В завершение Эрик Фридман дает три совета частным инвесторам:
- Иметь план и строго придерживаться его. Одно неверное эмоциональное решение в день резкого разворота рынка (как это было в апреле) может стоить двух лет доходности .
- Быть максимально неэмоциональным при исполнении плана .
- Быть информированным потребителем, но уметь отделять качественные советы от шума в соцсетях, таких как Reddit .
