В новом выпуске подкаста TCAF на канале The Compound главный экономист First Trust Брайан Уэсбери объясняет, почему он сменил статус «вечного быка» на крайне пессимистичный прогноз на 2025 год. По мнению эксперта, американская экономика переживает последствия «автомобильной аварии» времен пандемии, а текущее благополучие — лишь временный эффект от «морфина» в виде беспрецедентного печатания денег и государственных дефицитов.
📉 От «вечного быка» к медведю: почему прогноз сменился на негативный 1:45
Брайан Уэсбери, которого долгие годы называли «перманентным быком» за его оптимизм, признает, что начал «переходить на темную сторону» в прошлом году . Он сравнивает состояние экономики США с пострадавшим в ДТП: стране «сломали ногу в четырех местах», после чего приехавшая скорая помощь вколола огромную дозу морфина . Сейчас пациент чувствует себя отлично, но это не признак здоровья, а лишь действие препарата.
Главные тезисы Брайана Уэсбери относительно текущей ситуации:
- Ложные стимулы: Весь рост последних лет был искусственно ускорен; то, что должно было занять 10 лет (рост зарплат и стимулов), произошло за два года .
- Разрыв в благосостоянии: Огромные вливания ликвидности привели к взрывному росту цен на активы, что обогатило владельцев капитала, но ударило по рабочему классу через инфляцию .
- Политическая ирония: Несмотря на то что стимулы начались при Трампе, избиратели винят в инфляции администрацию Байдена, что и определило исход выборов 2024 года .
Гость отмечает, что за последние два года дефицит бюджета США составлял более 6% от ВВП — такие цифры ранее встречались только во время мировых войн или глубочайших кризисов, вроде 2008 года . При этом уровень безработицы остается ниже 4%, что делает такую фискальную политику, по словам Брайана Уэсбери, «самой безответственной в истории страны» .
📊 Модель капитализированной прибыли и переоценка рынка 17:35
Для оценки фондового рынка Брайан Уэсбери использует собственную «модель капитализированной прибыли» (Capitalized Profits Model). В отличие от многих аналитиков, он не доверяет отчетности компаний из индекса S&P 500, предпочитая данные национальных счетов (NIPPA), которые подаются в налоговую службу (IRS) . По его логике, цифры для налоговой отражают реальную прибыль, с которой компании готовы платить налоги.
Основные параметры модели:
- Прибыль: Данные из системы национальных счетов, очищенные от «бумажных» манипуляций.
- Дисконт: Доходность 10-летних казначейских облигаций США.
- Результат: На протяжении 15 лет (с 2009 года) модель показывала, что рынок недооценен, что оправдывало «бычий» настрой Уэсбери .
Однако сейчас ситуация изменилась. Впервые за полтора десятилетия расчетная «справедливая стоимость» (светло-голубая линия на графике эксперта) оказалась ниже текущего уровня S&P 500 . По оценке Брайана Уэсбери, сегодня рынок переоценен примерно на 20% . Он считает, что если доходы компаний окажутся плоскими, а процентные ставки останутся высокими, рынок может упасть на 15–20% .
🤖 ИИ-эйфория: повторение пузыря Palm Pilot? 22:15
Обсуждая технологический сектор и «Великолепную семерку», Брайан Уэсбери выражает сомнение в том, что искусственный интеллект сможет генерировать прибыль достаточно быстро, чтобы оправдать текущие мультипликаторы. Он проводит аналогию с компанией Palm (создателем Palm Pilot) в 1999 году . Тогда технология была прорывной, но инвесторы ошиблись со сроками ее монетизации — в итоге все наработки Palm сегодня есть в каждом iPhone, но сама компания и ее акционеры не дожили до этого триумфа .
Риски для технологического сектора:
- Перегретые ожидания от Nvidia: Акции выросли на 840% за два года без единой дневной коррекции более чем на 10% . Брайан Уэсбери считает отчет компании в конце февраля 2025 года критической точкой: если рост замедлится хотя бы до 75%, мультипликатор перестанет иметь смысл .
- Стагнация доходов Apple: При плоской выручке за последние пару лет акции Apple выросли на 30% в 2024 году, что эксперт считает признаком неоправданного оптимизма .
- Гонка вооружений: Alphabet и Microsoft тратят десятки миллиардов долларов на чипы Nvidia, ведя «экзистенциальную войну» . Если акционеры Microsoft начнут задавать вопросы об окупаемости этих затрат, возникнет цепная реакция, которая ударит по Nvidia .
🏦 Денежная масса M2 и «невидимая» инфляция 44:45
Брайан Уэсбери критикует председателя ФРС Джерома Пауэлла за игнорирование показателей денежной массы M2. Он указывает на исторический всплеск: в 2020–2021 годах рост M2 достигал 30% в год при норме в 5–7% . По мнению гостя, именно это стало прямой причиной инфляции, а не только проблемы с цепочками поставок.
Эксперт описывает радикальное изменение монетарной политики с 2008 года:
- Переход к избыточным резервам: До кризиса 2008 года ФРС работала в модели «дефицитных резервов» ($800 млрд на балансе). Сегодня баланс ФРС превышает $7 трлн .
- Роль Казначейства: Казначейство США теперь напрямую влияет на денежную массу через General Account (TGA). На этом счету сейчас находится около $750 млрд . Когда эти деньги тратятся, они возвращаются в M2, подпитывая инфляционное давление.
- Убытки ФРС: В настоящее время ФРС генерирует убытки в размере около $100 млрд в год, что является беспрецедентным случаем .
Брайан Уэсбери утверждает, что если бы он стал «диктатором ФРС на один день», он бы вернулся к золотому стандарту или стандарту Биткоина, чтобы лишить правительство возможности печатать деньги для финансирования дефицитов .
🚀 Биткоин как альтернатива и фискальный обрыв 1:07:05
Несмотря на общий медвежий настрой, Брайан Уэсбери признает ценность Биткоина как защиты от обесценивания доллара. Он приводит данные о структуре владения BTC:
- Публичные компании (в основном MicroStrategy Майкла Сэйлора) владеют 2,8% предложения .
- ETF контролируют около 6,2% .
- Около 18% Биткоинов считаются безвозвратно утерянными .
По мнению гостя, если Биткоин станет основной резервной валютой, его цена достигнет $1 млн, но это будет означать крах покупательной способности доллара .
Особое внимание уделяется планам Илона Маска и Вивека Рамасвами (DOGE) по сокращению госрасходов на $2 трлн. Брайан Уэсбери считает, что они настроены серьезно, но столкнутся с «бюрократической бензопилой» . Более того, если им действительно удастся резко сократить дефицит, это само по себе может спровоцировать глубокую рецессию, так как экономика США плотно «сидит на игле» государственных трат .
🏕️ Лидерство и философия: уроки Eagle Scout 1:20:49
В завершение беседы Брайан Уэсбери рассказывает о своем опыте получения звания Eagle Scout (высший ранг в бойскаутах) в 1976 году . Для него это не просто значок, а фундамент лидерских качеств. Он отмечает, что все люди, когда-либо ходившие по Луне, были бойскаутами .
Гость выражает обеспокоенность состоянием современного общества:
- Кризис маскулинности: Уэсбери сетует на «эпидемию 30-летних мужчин», которые не знают, что им делать со своей жизнью, и прячутся под столами в кризисных ситуациях вместо того, чтобы брать ответственность .
- Институциональный упадок: Он критикует решение допустить женщин в ряды бойскаутов, полагая, что это разрушило уникальную среду для воспитания молодых людей .
- Смена настроений: Эксперт видит «смену национального настроения», когда люди начинают уставать от политики инклюзивности и равенства (DEI) и возвращаются к оценке личных заслуг и традиционных ценностей .
Брайан Уэсбери резюмирует, что хотя свободный рынок и предприниматели всегда находят выход из самых сложных ситуаций, государственное вмешательство достигло опасных масштабов — правительство перераспределяет более 50% всего производимого в стране .
