В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с признанными экспертами венчурного рынка — Рори О’Дрисколлом (Scale Venture Partners), Джейсоном Лемкиным (SaaStr) и приглашенным гостем Брайаном Халлиганом (сооснователем HubSpot) — феноменальный взлет акций Figma. Участники анализируют «закулисье» IPO-процессов, спорят о справедливости вознаграждений CEO и пытаются понять, не превращаются ли гигантские инвестиции в AI в очередной пузырь.
📉 Механика «взрыва»: Почему Figma взлетела на 250% 1:07
Обсуждение началось с анализа невероятного «попа» (резкого скачка цены) акций Figma: компания вышла на биржу по цене $33 за акцию, а торги открылись в районе $145 . По мнению ведущего, это одно из самых масштабных «недополученных финансирований» (mispricing) в истории.
Брайан Халлиган описал внутреннюю кухню принятия решения о цене в ночь перед IPO:
- Усталость основателей: К моменту ценообразования команда уже две недели находится в дороге, посетив около 12 стран и проводя по 6 встреч в день .
- Конфликт интересов: Инвестбанкиры (в случае Figma — Morgan Stanley) часто пытаются продвинуть своих друзей из хедж-фондов, в то время как компании нужны «long-only» инвесторы (фонды, покупающие вдолгую), такие как Fidelity или Wellington .
- Давление покупателей: Брайан утверждает, что Morgan Stanley и Fidelity часто играют на одной стороне, убеждая основателя снизить цену на доллар-другой, чтобы гарантировать участие крупного фонда .
Рори О’Дрисколл выразил несогласие с тезисом о том, что Figma «оставила на столе» $3 млрд. По его мнению, цена в $98 и выше стала возможной только потому, что IPO прошло по $38 . Если бы компания пыталась привлечь средства сразу по $80, книги заявок просто не существовало бы, так как на тот момент никто не был готов выставлять такие ордера .
Джейсон Лемкин добавил, что такие скачки — магический момент для сотрудников, которые часто не понимают сути размытия долей, но видят мгновенный рост своего благосостояния .
💰 Эволюция компенсаций: RSUs против PSUs 24:14
Участники затронули тему вознаграждения Дилана Филда (основателя Figma), чьи бонусы сопоставимы с пакетами Илона Маска. Брайан Халлиган считает нынешнюю систему компенсаций CEO «сломанной» по двум причинам :
- Доминирование RSUs: Ограниченные акции (RSU) провоцируют осторожное поведение. В отличие от опционов (ISO), они имеют ценность даже при падении акций, что снижает готовность CEO идти на риск .
- Привязка к коллегам: Традиционно комитеты по вознаграждениям ориентируются на 75-й процентиль выплат в похожих компаниях. Халлиган утверждает, что для основателя с огромным состоянием лишние $20 млн зарплаты ничего не значат .
Решением, по мнению Брайана, является использование PSUs (Performance Stock Units) — акций, которые выдаются только при достижении конкретных целей по цене акций или финансовым показателям .
Рори О’Дрисколл, однако, видит риски в привязке к цене акций. Он отмечает, что многие цели, поставленные в 2021 году, сейчас выглядят недостижимыми («stranded»), а цели Figma были достигнуты мгновенно из-за рыночного скачка, что лишило их стимулирующего эффекта . Рори предпочитает осязаемые показатели, такие как выручка или операционная прибыль .
🚀 IPO или вечная приватность? 13:57
Обсуждая будущее Canva и Stripe, эксперты разошлись во мнениях о привлекательности публичных рынков.
- Аргументы за IPO: Брайан Халлиган считает публичных инвесторов более рациональными и менее назойливыми, чем венчурных капиталистов («VCs are a much bigger pain in the ass») . Он описывает день выхода на биржу как один из лучших в жизни основателя .
- Директ-листинг: Рори О’Дрисколл указал, что теперь правила SEC позволяют привлекать капитал через прямой листинг, но это не гарантирует защиту от случайных «пузырей» в цене .
- Смена эпох: Рори полагает, что последние три года частный капитал был «дешевле» и доставлял меньше хлопот, но сейчас ситуация меняется: «дешевые деньги» теперь на публичном рынке .
🤖 AI-лихорадка: Meta, Microsoft и «Пузырь капзатрат» 54:43
Анализируя квартальные отчеты Meta и Microsoft, Рори О’Дрисколл подчеркнул парадокс: Meta демонстрирует 22% роста выручки, но при этом 22% падения свободного денежного потока из-за гигантских трат на сервера .
Ключевые тезисы дискуссии об AI:
- Диспропорция затрат: По оценке Рори, индустрия тратит от $400 до $600 млрд капитальных вложений (Capex) в год, чтобы поддерживать экосистему приложений с выручкой всего в $25 млрд .
- Вера в долгосрок: Несмотря на возможный перегрев, О’Дрисколл уверен, что через 10 лет выручка AI-приложений может составить $300–400 млрд, поэтому долгосрочный тренд реален .
- Лидеры рынка: Брайан Халлиган назвал Дженсена Хуанга (Nvidia) «CEO года», отметив, что он переписывает правила управления компанией . Джейсон Лемкин отдал предпочтение Сатье Наделле за его способность действовать как «пере-основатель» (refounder) и заключать смелые сделки вроде партнерства с OpenAI .
🏢 Искусственный интеллект в малом бизнесе (SMB) 48:58
Брайан Халлиган, построивший HubSpot на рынке SMB, скептически относится к простому переносу AI-технологий в малый бизнес. Основная проблема — отсутствие у малых компаний ресурсов для обучения моделей.
- Джейсон Лемкин ищет компании, которые решат задачу «внедрения AI за 60 секунд» без участия инженеров .
- Рори О’Дрисколл ожидает появления «предустановленных» (pre-baked) решений для типичных задач SMB, таких как ответы на звонки или диспетчеризация заказов .
💰 Тренды венчурного капитала: Ramp, CRV и «режим carry» 1:12:28
Обсуждение завершилось анализом последних движений крупных фондов. Раунд Ramp (Series E на $500 млн при оценке $22 млрд) объясняется капиталоемкостью финтех-бизнеса, которому нужно финансировать оборотные средства для кредитных карт .
Особое внимание уделили решению фонда CRV отказаться от поздних стадий и сосредоточиться на ранних инвестициях.
- Мнение Рори: Это разумный шаг для сохранения чистоты стратегии в мире, где LP (инвесторы фондов) ценят специализацию .
- Мнение Джейсона: Инвесторы хотят быстрее войти в «режим carry» (получение процента от прибыли), что проще сделать с компактными фондами, чем с гигантскими структурами на миллиарды долларов .
В финале эксперты обсудили феномен Benchmark. Несмотря на потерю некоторых талантов, фонд остается эталоном специализации, хотя его бренд в соцсетях сейчас звучит реже, чем у a16z или Sequoia .
