В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномалии современного рынка, где учебники по экономике перестают работать. Собеседники обсуждают, почему высокие процентные ставки не задушили корпоративную прибыль, как рынок жилья достиг оценки в 47 триллионов долларов вопреки дорогой ипотеке и почему даже при наличии 5 миллионов долларов на счету американцы боятся тратить деньги.
📈 Ловушка дивидендов и стратегии защитного инвестирования 0:02
В начале беседы Майкл Батник затронул тему дивидендного инвестирования, которая традиционно считается «тихой гаванью». Однако, по мнению Батника, поиск акций исключительно по самому высокому показателю дивидендной доходности — это «рецепт катастрофы», так как высокая доходность часто сигнализирует о фундаментальных проблемах компании.
Инвестиционный тезис ведущих:
- Дивидендная стратегия требует фильтров: нельзя использовать одну переменную (Yield).
- Необходимые компоненты: стабильность выплат (Dividend Stability) и их рост (Dividend Growth).
- Низкая волатильность: сочетание высокого дохода с низким риском изменения цены (как в ETF LVHD от Franklin Templeton) позволяет создать эффективную защитную позицию.
Бен Карлсон отметил психологический аспект: в прошлом году защитные бумаги опережали рынок, и все их хотели, а в 2023 году инвесторы снова переключились на агрессивные стратегии роста, оставив дивидендные акции в тени.
📉 Облигации против акций: почему премия за риск исчезла 5:00
Согласно данным The Economist, американские акции сейчас являются самыми дорогими за последние пять десятилетий. Премия за риск акций (Equity Risk Premium), которая рассчитывается как разница между форвардной доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних облигаций, практически обнулилась.
Основные тезисы обсуждения:
- Игнорирование фундаментала: Бен Карлсон утверждает, что в краткосрочной перспективе оценки (valuations) не имеют значения для поведения рынка.
- Медвежий рынок облигаций: TLT (казначейские облигации 20+) упал более чем на 40%, а облигации с нулевым купоном (Zero Z) — на 54%.
- Психологический барьер: По мнению Карлсона, инвесторы не переходят из акций в облигации (даже при доходности 5%), потому что видят огромные убытки в облигационных фондах за последние три года.
- Парадокс моментума: Облигации, которые должны быть инструментом доходности, превратились в «игру на моментуме» — люди начнут их покупать, только когда увидят рост цены, а не из-за высокой купонной доходности.
Майкл Батник, в свою очередь, выразил несогласие с позицией, что инвесторы не сравнивают доходности. Однако он признал, что 101 компания из S&P 500, не выплачивающая дивиденды, выросла на 20% с начала года, в то время как 100 компаний с самой высокой доходностью упали в среднем на 3,5%.
🏗️ Сломанный учебник макроэкономики: долги и потребление 11:14
Ведущие обсудили данные Goldman Sachs, которые объясняют, почему экономика США оказалась устойчивой к резкому повышению ставок ФРС.
- Корпоративный долг: Почти половина долга компаний S&P 500 подлежит погашению только после 2030 года. Компании успели зафиксировать низкие ставки на долгий срок, что Батник назвал «умным ходом» менеджмента.
- Чистые процентные расходы: Отношение процентных платежей к прибыли корпораций находится на 60-летнем минимуме. В то время как ставка ФРС росла, реальное бремя обслуживания долга для крупных компаний снижалось.
В отношении инфляции и зарплат Бен Карлсон привел следующие данные:
- С 2021 года инфляция (CPI) выросла на 17%, а зарплаты — на 13% (реальное падение доходов).
- Если смотреть с начала десятилетия (2020 год), рост зарплат и CPI практически идентичен.
🏠 Рынок жилья на 47 триллионов долларов 27:48
Общая стоимость жилой недвижимости в США достигла рекордных 46,8 трлн долларов в июне 2023 года. Несмотря на ипотечные ставки выше 7%, рынок не падает из-за острого дефицита предложения.
Распределение стоимости жилья по поколениям:
- Бэби-бумеры: 18 трлн долларов.
- Поколение X: 13,4 трлн долларов.
- Миллениалы: 5 трлн долларов.
- Тихое поколение: 4,7 трлн долларов.
Батник и Карлсон отметили, что на рынке наблюдается расслоение: дома стоимостью от 250 до 750 тысяч долларов подорожали на 4% за год, в то время как сегмент от 2 до 5 млн долларов просел на 7,4%. Ведущие опровергли популярный миф о том, что институциональные инвесторы (вроде BlackRock) скупили всё жилье: во втором квартале 2023 года частные лица («мама и папа») купили в 64 раза больше домов, чем крупные институты.
📺 Кризис Disney и провал голосовых интерфейсов 36:29
Обсуждая технологический сектор, Майкл Батник выразил скепсис по поводу будущего голосовых помощников. Подразделение Amazon Alexa приносит операционные убытки в размере более 5 млрд долларов в год. По мнению Батника, Alexa используется почти исключительно для прослушивания музыки, а идея покупок через голос полностью провалилась.
Ситуация с Disney и ESPN также вызывает опасения у ведущих:
- Стриминг: Disney потерял 11,7 млн подписчиков, в то время как Netflix вырос на 5,9 млн.
- ESPN: Батник считает, что компания опоздала с выходом на рынок ставок и прямых продаж (DTC) как минимум на 3-4 года.
- Инвестиционный тезис: Майкл Батник утверждает, что держит акции Disney только как «колл-опцион» на то, что Боб Айгер предпримет радикальные шаги (продажа или спин-офф активов) до своего ухода.
💰 Психология богатства: сколько стоит счастье? 47:28
Анализируя статью в Wall Street Journal о пенсионерах со сбережениями в 5 млн долларов, ведущие отметили парадокс: люди, накопившие значительные суммы, часто не могут заставить себя их тратить. Лишь 0,1% домохозяйств США имеют более 5 млн долларов на пенсионных счетах.
В завершение Майкл Батник привел данные исследования Роба Хендерсона, пытающегося квантифицировать счастье в денежном эквиваленте:
- Наличие друга, с которым вы видитесь регулярно: +$100 000 к годовому доходу.
- Брак: +$100 000.
- Развод: -$90 000.
- Хорошее здоровье против плохого: +$400 000.
Ведущие отнеслись к этим цифрам с иронией, заметив, что в реальности человеческие отношения и здоровье оценить в долларах невозможно, но именно они определяют качество жизни в «среднем возрасте».
