Частные инвесторы переживают новый этап активности, который по своим масштабам начинает напоминать безумие конца 1990-х, но с поправкой на современные технологии координации. В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с ветераном биржевой торговли и экспертом по волатильности Скоттом Нейшнсом обсуждают рекордные притоки капитала в акции, риски скрытых рычагов в частном кредитовании и то, почему современный рынок стал быстрее, эффективнее и опаснее одновременно.
🏛️ От торговой ямы до алгоритмов: эволюция эффективности 9:32
Скотт Нейшнс, автор книг «The Anxious Investor» и «A History of the United States in Five Crashes», начал свою карьеру в 1989 году в «яме» Чикагской товарной биржи (CME) . По его словам, старая школа трейдинга была местом «чистого тестостерона», где характер человека определялся его реакцией на давление в толпе из 500 человек . Однако сегодня входной порог в профессию кардинально изменился.
Нейшнс отмечает ключевые трансформации индустрии:
- Смена кадров: Раньше на биржу приходили бывшие спортсмены (особенно ценились высокие игроки из баскетбольных команд Big 10 из-за их заметности в яме) . Сегодня карьерный путь трейдера начинается с диплома по физике или компьютерным наукам .
- Приоритет PhD: В современных финансах докторская степень по физике ценится выше, чем по математике, хотя рынки зачастую ведут себя скорее как биологические, а не физические системы .
- Экстремальная эффективность: Современные рынки позволяют торговать огромными объемами (будь то акции Nvidia или фьючерсы на ставки) с минимальным влиянием на цену . Ликвидность обеспечивается маркет-мейкерами, готовыми работать за 1/20 цента прибыли на акцию .
📈 Рекордный приток: $100 миллиардов от частных лиц 32:42
Согласно данным Marlin Capital, за последний месяц частные инвесторы вложили в американские акции более $100 млрд — это крупнейший месячный объем покупок в истории . Майкл Батник подчеркивает, что этот капитал направляется в наиболее спекулятивные инструменты: акции с высоким объемом коротких позиций и опционы «колл» .
Участники дискуссии выделяют несколько факторов этого феномена:
- Информационная координация: В отличие от пузырей прошлого, современные форумы (вроде Wall Street Bets) позволяют миллионам людей координировать действия в реальном времени .
- «Бриллиантовые руки»: Идеологические установки заставляют ритейл-инвесторов удерживать позиции дольше, чем это было возможно раньше, что затягивает жизнь «пузырей» .
- Корпоративная адаптация: Компании научились использовать аномальный рост своих акций (мем-акций) для проведения вторичных размещений (SPO), погашения долгов и смены бизнес-модели .
Скотт Нейшнс считает, что $100 млрд — это внушительная цифра, но в масштабах рынка США объемом $40–50 трлн она не является критической . По его мнению, настоящая проверка на прочность произойдет, когда рынок упадет на 25%: продолжат ли эти люди покупать или поддадутся панике .
🚀 Спекулятивные инструменты и «сжигатели денег» 21:29
Популярность плечевых (leveraged) ETF достигла лихорадочного уровня. В первые 9 месяцев года в ETF на отдельные акции с плечом притекло $6,5 млрд, а общий объем этого сегмента приближается к $30 млрд .
Особое внимание эксперты уделили парадоксальной статистике:
- MicroStrategy (2x Long): Актив вырос на 98% с момента запуска, но в совокупности инвесторы потеряли в нем $397 млн из-за неудачного тайминга и специфики пересчета плеча .
- Волатильность (VIX): Нейшнс называет системную покупку VIX-ETF «инсинератором денег» из-за высоких затрат на ролловер фьючерсных контрактов .
Джош Браун отмечает, что для многих инвесторов такие инструменты стали аналогом лотерейных билетов . Ритейл-трейдеры игнорируют любые предупреждения о рисках, считая это платой за возможность «сорвать куш» на волатильности таких имен, как AMD или Nvidia .
🏦 Robinhood против Schwab: битва поколений 47:52
Одной из самых ярких иллюстраций смены эпох стало сближение рыночных капитализаций Charles Schwab и Robinhood. Если в 2023 году Schwab стоил в 23 раза больше своего конкурента, то сейчас разрыв сократился до 1,3 раза ($170 млрд против $135 млрд) .
Нейшнс и Браун анализируют этот сдвиг через призму маркетинга:
- Schwab воспринимается как брокер «твоего прадедушки» .
- Robinhood успешно продает идею доступности, хотя его модель «оплаты за поток ордеров» (PFOF) часто критикуется за непрозрачность .
- Историческая аналогия: В 1999 году реклама брокеров была агрессивной (Шакил О’Нил, Джеки Чан), но после краха доткомов в 2001 году риторика сменилась на «инвестиции — это серьезное дело» с участием актеров в строгих костюмах .
⚠️ Частное кредитование (Private Credit) — новая угроза? 58:32
Скотт Нейшнс выражает серьезную обеспокоенность рынком частного кредитования и BDC (Business Development Companies) . Он считает этот сектор «непрозрачным, дорогим и неликвидным» .
Ключевые риски, обсуждаемые в выпуске:
- Кейс First Brands: Крупный заемщик оказался в центре скандала с «двойным факторингом» — использованием одного и того же залога для получения нескольких кредитов . Общий объем обязательств компании составил $11 млрд при выручке в $3 млрд .
- Иллюзия низкой волатильности: Менеджеры фондов частного кредитования сами оценивают свои активы, что создает видимость стабильности, которой нет на публичных рынках .
- Катализаторы краха: Нейшнс напоминает, что в 1929 году триггером стал мошенник в Лондоне, подделывавший сертификаты акций . Потеря доверия к качеству активов может вызвать цепную реакцию, даже если системная значимость одной компании (как First Brands) невелика .
⚖️ ФРС и «спекулятивная оргия» 1:11:02
Участники дискуссии затронули тему политики ФРС. Нейшнс занимает жесткую позицию: он считает ошибкой снижение ставок при безработице 4,5% и инфляции выше целевых 2% .
По мнению эксперта:
- ФРС наносит в 10–100 раз больше вреда, удерживая ставки слишком низкими слишком долго, чем удерживая их слишком высокими .
- Низкие ставки спровоцировали «спекулятивную оргию» (цитата времен 1929 года) и пузырь на рынке недвижимости в 2000-х .
- Сегодняшний одновременный рост акций, золота и биткоина на фоне ожидаемого снижения ставок подтверждает, что все активы «едут на одном и том же поезде» избыточной ликвидности .
✈️ К-образная экономика: Delta и билеты за $450 1:16:13
В завершение Джош Браун привел метафору состояния современной экономики через отчет Delta Airlines. Впервые выручка от премиальных мест (первый и бизнес-класс) может превысить выручку от эконом-класса . В 2010 году на эконом приходилось 60% дохода, сейчас — всего 43% .
Аналогичная ситуация наблюдается в индустрии развлечений: средняя цена билета на Бродвей достигла $450, и залы при этом переполнены . Это подчеркивает глубокое расслоение: состоятельная часть населения продолжает тратить деньги на путешествия и роскошь, несмотря на инфляционное давление на остальное общество .
