В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с рыночным историком и президентом Nations Indexes Скоттом Нейшнсом беспрецедентный приток розничного капитала в фондовый рынок. В центре внимания — трансформация трейдинга от хаотичных биржевых ям до алгоритмического доминирования, риски скрытого левериджа в частном кредитовании и парадоксальная ситуация, когда спекулятивные компании с малой капитализацией обгоняют по объемам торгов технологических гигантов.
🏛️ От биржевой ямы до PhD по физике: эволюция эффективности 9:32
Скотт Нейшнс, начинавший карьеру на Чикагской товарной бирже (CME) в 1989 году, описывает атмосферу торгового зала как среду «чистого тестостерона» . По его словам, стоя в «яме» плечом к плечу с другими трейдерами, можно было увидеть «душу человека» и понять, как он реагирует на давление, страх и жадность .
Основные изменения в структуре рынка, отмеченные участниками:
- Смена кадров: Раньше «входом» в профессию была работа клерком, сегодня — степени PhD по математике или физике . Нейшнс отмечает, что в современных финансах специалисты по физике ценятся выше математиков .
- Эффективность исполнения: По мнению Нейшнса, современные рынки стали «безумно эффективными». Трейдеры могут совершать огромные сделки с минимальным влиянием на цену (market impact cost), в то время как маркетмейкеры готовы работать за 1/20 цента прибыли на акцию .
- Ликвидация физических преимуществ: В прошлом успех в «яме» часто зависел от роста (в секции евродолларов на верхней ступени стояли только люди выше 193 см) . Сейчас преимущество получает самый умный, а не самый высокий .
📈 Розничный шторм: $100 миллиардов за месяц 32:00
Ведущие обсуждают данные Marlin Capital, согласно которым за последний месяц розничные инвесторы вложили в акции США более $100 млрд — это крупнейший месячный объем в истории . Майкл Батник подчеркивает, что розничные трейдеры агрессивно покупают опционы колл и наиболее зашорченные акции, которые сейчас находятся «в огне» .
Ричард Талер и Алекс Имас в обновленной версии книги «Проклятие победителя» (The Winner’s Curse) указывают на роль интернета в координации этих процессов :
- Масштабная координация: Форумы вроде Wall Street Bets позволяют миллионам людей действовать сообща, что раньше было невозможно .
- Diamond Hands как инструмент: Такие лозунги заставляют людей удерживать позиции в пузырях гораздо дольше, чем в доцифровую эпоху .
- «Фантастические рынки»: Нейшнс упоминает концепцию, согласно которой владение акциями Apple или Tesla создает у инвесторов иллюзию личной близости или дружбы со Стивом Джобсом или Илоном Маском .
🧨 Плечо как наркотик: ETF-испепелители денег 21:00
Участники выражают обеспокоенность популярностью маржинальных ETF. В настоящее время в лонг-продуктах с плечом находится около $140 млрд против $14 млрд в шорт-продуктах .
Майкл Батник приводит пример ETF на MicroStrategy с двойным плечом:
- Цена актива выросла на 98% с момента запуска .
- При этом инвесторы в совокупности потеряли в нем $397 млн из-за неудачного тайминга и специфики ежедневного пересчета плеча .
Скотт Нейшнс называет такие продукты «испепелителями денег» (money incinerators) . Он также критикует систематическое владение ETF на индекс волатильности (VIX), называя это ужасной идеей из-за постоянных затрат на перекладывание фьючерсных контрактов (roll costs) . По его мнению, опционы должны использоваться не для увеличения плеча, а для создания уникальных профилей доходности, недоступных при прямой покупке акций .
🏎️ Спекулятивные аномалии: Righetti против Google 36:04
Майкл Батник представляет шокирующую статистику по объемам торгов . Некоторые спекулятивные компании (Righetti Computing, Coreweave, MicroStrategy) в долларовом выражении торгуются на уровне таких гигантов, как Netflix и Google .
Джош Браун проводит параллели с 1999 годом:
- В эпоху доткомов компании взлетали, просто добавляя «.com» к названию (даже если это была столовая) .
- Сегодня аналогичный эффект вызывают упоминания квантовых вычислений, ИИ и блокчейна .
- Нейшнс напоминает, что в 2002-2003 годах компании, убирающие «.com» из названий, начали обгонять рынок, так как инвесторы искали «старую экономику» .
🏦 Битва брендов: Robinhood против Schwab 47:38
Обсуждается стремительное сокращение разрыва в рыночной капитализации между Charles Schwab и Robinhood .
- В 2023 году капитализация Schwab была в 23 раза больше, чем у Robinhood .
- Сейчас этот показатель составляет всего 1.3 раза .
- Браун считает это «проблемой маркетинга»: Schwab воспринимается как «брокер вашего прадедушки», а Robinhood — как платформа для 20-летних .
Нейшнс отмечает, что хотя Robinhood кажется бесплатным, пользователи часто не понимают, что платят скрытую цену через продажу потока ордеров (PFOF) . Тем не менее, он признает, что для долгосрочного инвестора в акции Apple разница в один цент на спреде не имеет значения .
🌪️ Частный кредит: следующая «адская машина» 58:32
Скотт Нейшнс, автор книги о рыночных крахах, видит главную системную угрозу в секторе частного кредитования (private credit) . Он называет его «непрозрачным», с огромными комиссиями и отсутствием ликвидности .
Ключевые признаки стресса в секторе BDC (Business Development Corporations):
- Падение котировок: Индекс BIZD упал ниже минимумов апреля, так как инвесторы ожидают сокращения дивидендов из-за снижения ставок .
- Кейс First Brands: Компания с долгом в $11 млрд при выручке в $3 млрд подала на банкротство . Выяснилось, что она использовала «двойное факторирование» — закладывала одно и то же обеспечение разным кредиторам .
- Эффект доверия: Нейшнс проводит аналогию с 1929 годом, когда мошенничество Кларенса Хэтри с поддельными сертификатами акций подорвало доверие ко всему рынку . Хотя объем махинаций был мал, люди начали продавать всё, не зная, чьи бумаги настоящие .
⚖️ Золото, Биткоин и критика ФРС 1:10:49
Участники удивляются тому, что в условиях бычьего рынка акций золото и Биткоин одновременно обновляют исторические максимумы . Нейшнс критикует Федеральную резервную систему за снижение процентных ставок при безработице 4.5% и инфляции выше целевых 2% .
По мнению Нейшнса:
- ФРС наносит в 10–100 раз больше вреда, удерживая ставки слишком низкими слишком долго, чем когда удерживает их слишком высокими .
- Низкие ставки спровоцировали «спекулятивную оргию» в 1929 году и ипотечный пузырь в 2000-х .
- Действия регулятора часто продиктованы психологией «меня не будет, тебя не будет» (I’ll be gone, you’ll be gone) — когда менеджеры получают бонусы сейчас, а расхлебывать последствия будут другие .
📉 K-образная экономика: первый класс против эконома 1:16:13
В завершение Джош Браун приводит Delta Airlines как метафору текущего состояния мира . Выручка Delta от премиальных мест скоро может превысить выручку от стандартного эконом-класса . В 2024 году на основной салон приходится лишь 43% выручки против 60% в 2010 году .
Это подтверждается и в сфере развлечений: средняя цена билета на Бродвей сейчас составляет $450, и залы при этом переполнены . Это подчеркивает «K-образный» характер текущего процветания, где состоятельные слои населения продолжают агрессивно тратить деньги на путешествия и отдых .
