В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Йоав Гиттельман обсуждают парадоксальную ситуацию в современных финансах: почему профессиональные инвесторы продолжают игнорировать стратегии следования за трендом (trend following), несмотря на их доказанную эффективность. В центре внимания — свежие аналитические работы от ведущих игроков индустрии (RJ O'Brien, Quantica, SocGen) и глубокий разбор того, как отрицательная корреляция может стать «турбонаддувом» для любого портфеля.
📉 Сила отрицательной корреляции: почему низкий коэффициент Шарпа — не приговор 13:14
Одной из центральных тем обсуждения стала работа Дэна Галантера из RJ O’Brien Capital Management под названием «Turbocharging your portfolio with negative correlation». Основной тезис статьи переворачивает привычное представление о подборе активов: иногда самый ценный актив для портфеля — тот, который сам по себе может терять деньги или иметь нулевую доходность .
Йоав Гиттельман поясняет основные аргументы автора:
- Математика выше интуиции: Для долгосрочного аллокатора стратегия с отрицательной корреляцией к основному портфелю (чаще всего акциям) ценнее, чем стратегия с высоким коэффициентом Шарпа, но высокой корреляцией .
- Снижение волатильности: Даже если защитный актив «стоит на месте» (flat), он снижает общую волатильность портфеля, что автоматически повышает риск-adjusted доходность всей системы .
- Капиталоэффективность: Гиттельман подчеркивает, что активы с высокой собственной волатильностью и отрицательной корреляцией позволяют оказывать значительное влияние на портфель даже при небольших долях владения .
Собеседники признают, что в реальности инвесторам крайне сложно психологически удерживать такие позиции. По словам Гиттельмана, распределителю средств (аллокатору) тяжело обосновать перед инвестиционным комитетом покупку стратегии с низким Шарпом, даже если математически она безупречно диверсифицирует риски .
🧱 Золото, облигации или CTA: поиск идеального диверсификатора 27:01
Участники обсудили свежий отчет компании Quantica, в котором анализировалась эффективность классического портфеля «60/40» (акции/облигации) в сравнении с альтернативными добавками в виде золота и стратегий CTA (Managed Futures) на горизонте с 1990 по 2025 год .
Ключевые выводы исследования Quantica, озвученные Каструп-Ларсеном:
- S&P 500 в чистом виде: Коэффициент Шарпа составил 0,49 .
- Портфель 60% акции + 40% CTA: Шарп вырос до 0,64 .
- Портфель 60% акции + 40% золото: Шарп поднялся до 0,56 .
- Традиционные облигации (40%): Показали лучший результат среди одиночных диверсификаторов — Шарп 0,69, однако это обусловлено 30-летним периодом падения процентных ставок, который, по мнению экспертов, может не повториться .
- Комбинированный подход: Идеальный результат (Шарп 0,72) показал портфель, где 40-процентная защитная часть была поровну разделена между золотом, облигациями и CTA .
Гиттельман отмечает, что стратегии следования за трендом (CTA) уникальны тем, что обеспечивают нулевую корреляцию «по конструкции» (by construction). В отличие от хеджирования опционами, которое стоит денег (уплата премии), тренд-фолловинг исторически обладает положительным математическим ожиданием (альфа), выполняя роль «бесплатной страховки» .
🏎️ Замедление индустрии и ловушка репликации 37:14
Обсуждая 15-летие индикаторов Société Générale (SocGen), Йоав Гиттельман обратил внимание на важную тенденцию: индустрия Managed Futures становится медленнее . Анализ корреляций между простыми трендовыми моделями и реальными фондами показал, что большинство управляющих уходят в более долгосрочные таймфреймы.
Особое внимание спикеры уделили вопросу репликации индексов:
- Простой трендовый индикатор SocGen имеет корреляцию 80% с индексом реальных CTA-фондов .
- При этом доходность этого индикатора за 20 лет составила всего 0,43% годовых против значительно более высоких результатов активных управляющих .
- Гиттельман делает вывод: инвесторам не стоит гнаться за корреляцией с индексом. Смысл выбора конкретного менеджера (как, например, Dunn Capital) именно в добавочной «альфе» — умении исполнять сделки чище, фильтровать шум и эффективнее управлять риском .
🧪 Наука тренд-фолловинга: три школы и поиск оптимальной скорости 45:21
В завершение беседы участники разобрали новую научную работу Артура Сеппа «The science and practice of trend following systems» . Авторы выделяют три основные исторические школы:
- Американская школа (Turtle Trading): Основана на прорывах уровней и дискретных стоп-лоссах .
- Европейская школа (AHL/Winton): Использует непрерывные сигналы на основе пересечения скользящих средних и волатильности .
- Школа AQR (Time Series Momentum): Упрощенный подход, ориентированный на доходность актива за последние 12 месяцев .
Гиттельман вспоминает, что в начале 2010-х годов публикация подобных алгоритмов (особенно от AQR) воспринималась в индустрии как «кража священного грааля» . Однако время показало, что знание формулы не означает автоматического успеха.
Главный теоретический вклад работы Сеппа, по мнению Йоава, заключается в математическом обосновании «оптимальной скорости» тренда. Если бы мы заранее знали тип рыночного процесса (автокорреляция или дрифт), мы могли бы точно рассчитать нужный период усреднения . В реальности же Гиттельман рекомендует придерживаться классического 12-месячного окна (TS MOM), так как оно наиболее эффективно захватывает долгосрочный экономический дрифт и является «красивым» решением из коробки .
