В новом выпуске на канале The Compound ведущий Джош Браун обсуждает с сооснователями аналитической фирмы DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рабе текущее состояние американского фондового рынка и методы прогнозирования экономической рецессии. Эксперты анализируют, почему 2024 год стал «учебным» примером рыночного цикла, как ведут себя реальные доходности облигаций и стоит ли доверять популярному индикатору безработицы — «правилу Сам».
🇨🇭 «Швейцарская точность» американского рынка в 2024 году 1:44
Ведущий Джош Браун отмечает, что первая половина 2024 года часто воспринимается инвесторами как нечто странное или аномальное, однако, по его мнению, макроэкономические показатели говорят об обратном . Рост прибыли, капитальные вложения (capex), здоровые маржинальные показатели и стабильные потребительские расходы указывают на классический «учебный» сценарий растущего рынка . Ник Колас соглашается, называя текущий год «пугающе хрестоматийным», поскольку рыночные механизмы работают с точностью швейцарских часов .
Основные характеристики текущего рыночного цикла, по мнению Ника Коласа:
- Доминирование крупной капитализации: S&P 500 вырос на 15%, в то время как Russell 2000 (индекс компаний малой капитализации) прибавил всего 1% . Колас подчеркивает, что малая капитализация обычно отстает в середине цикла, и это нормальное явление .
- Низкий индекс VIX: Показатель волатильности (VIX) находится значительно ниже среднего исторического уровня (около 12). По мнению Коласа, это не признак беспечности инвесторов, а сигнал о том, что рынок находится в середине фазы экономического расширения и не видит признаков скорой рецессии .
- Рост золота: Золото выросло на 13% в 2024 году . Эксперт связывает это не с аномалиями, а с активными закупками со стороны мировых центробанков, которые видят в золоте долларовый актив, защищенный от конфискации .
- Оценка компаний (P/E): S&P 500 торгуется с мультипликатором 20x по сравнению с 18x в 2019 году, несмотря на то, что доходность 10-летних облигаций выросла с 2% до 4% .
Ник Колас утверждает, что инновации и структурный рост прибыли в индексе S&P 500 могут нивелировать эффект высоких процентных ставок на оценку компаний .
📉 Секторная ротация и прогнозы на второе полугодие 7:33
Несмотря на значительный рост технологического сектора в первой половине года, Колас и Рабе ожидают продолжения позитивной динамики. По мнению Коласа, рынки редко достигают пика раньше октября-декабря . Однако инвесторам следует быть готовыми к ротации активов.
Возможные изменения в структуре рынка:
- Коррекция в технологиях: После стремительного взлета (особенно акций Nvidia) вероятен временный откат .
- Лидеры середины цикла: Ник Колас полагает, что во втором полугодии инвесторам стоит обратить внимание на финансовый и промышленный секторы, а также на здравоохранение .
- Выборы в США: Для иностранных инвесторов (в частности, в Швейцарии) президентские выборы в США являются главной темой обсуждения . По мнению экспертов DataTrek, политическая неопределенность в США не подорвет основы экономики так сильно, как это произошло в Великобритании или Франции, благодаря сильной предпринимательской культуре .
Джош Браун добавляет, что любая рыночная нестабильность, вызванная политикой, должна рассматриваться как точка для покупки, так как неопределенность временна, а технологическое превосходство США — постоянно .
🛢️ Энергетика как единственный хедж 11:02
Энергетический сектор в 2024 году показывает результаты хуже рынка на 6,8% . Тем не менее, Джош Браун и Ник Колас сходятся во мнении, что полностью отказываться от акций энергетических компаний опасно.
Аргументы в пользу владения энергетикой:
- Страховка от шоков: Это единственный эффективный хедж на случай резкого скачка цен на нефть из-за конфликтов на Ближнем Востоке или атак на российскую нефтяную инфраструктуру .
- Дивидендная доходность: Энергетика платит около 3% дивидендов, что вдвое выше среднего показателя по S&P 500 .
- Сила реинвестирования: Ник Колас отмечает, что с конца 2019 года энергетика является вторым по доходности сектором (после технологий) при условии реинвестирования дивидендов: рост составил 80% против 22% по цене акций без учета выплат .
📊 Доходность облигаций и «реальные ставки» 13:11
Обсуждая долговой рынок, Ник Колас поясняет, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США (около 4,2%) состоит из двух частей: ожидаемой инфляции (около 2,2%) и реальной доходности (около 2%) .
По мнению Коласа, реальные доходности выросли до уровней 2004–2006 годов, потому что ФРС прекратила покупку облигаций и стремится поддерживать жесткие условия . Он считает, что существенного ралли в гособлигациях (снижения доходности) не произойдет до тех пор, пока не начнется официальная рецессия . До этого момента инвесторы в облигации будут получать доходность, сопоставимую с купонной .
🟢 Феномен Nvidia: актив в вакууме 16:05
Джессика Рабе представила анализ корреляции акций Nvidia с индексом S&P 500. За последние 30 дней корреляция упала до экстремально низкого уровня 0,14 (при среднем историческом значении 0,65) .
Джош Браун утверждает, что Nvidia фактически превратилась в «отдельный класс активов», который не подчиняется общим рыночным правилам и обладает собственной «гравитацией» . Джессика отмечает, что аналогичные периоды низкой корреляции случались в 2018, 2020 и 2021 годах, и их последствия для акций были неоднозначными :
- В сентябре 2018 года после периода рассинхронизации акции упали вместе с рынком .
- В 2021 году Nvidia сначала отставала от индекса, но затем показала значительный рост .
Рабе подчеркивает, что сегодня Nvidia — это принципиально иная компания: если в 2018 году ее бизнес зависел от игровых консолей, а в 2021-м — от майнинга биткоинов, то сейчас ее клиентами являются богатейшие корпорации, инвестирующие в ИИ .
📏 «Правило Сам»: когда безработица предсказывает кризис 20:05
Ключевым инструментом для прогнозирования рецессии в DataTrek считают «правило Сам» (Sahm Rule), названное в честь экономиста ФРС Клаудии Сам .
Суть правила: если среднее значение уровня безработицы за последние 3 месяца на 0,5 процентных пункта выше 12-месячного минимума, экономика входит в рецессию . Этот индикатор основан на импульсе (momentum): если процесс сокращения рабочих мест начался, он обычно не останавливается быстро .
Текущая ситуация:
- Минимум текущего цикла составлял 3,8% (среднее значение) .
- Триггер «правила Сам» сработает при достижении уровня 4,3% (0,5 п.п. выше минимума) .
- Текущие показатели безработицы (около 4,0–4,1%) указывают на «мигающий желтый свет», что заставляет главу ФРС Джерома Пауэлла чаще говорить о рисках на рынке труда .
По мнению Ника Коласа, правило Сам ценно тем, что оно эффективно отсекало ложные сигналы. В 2022 и 2023 годах многие ждали рецессии, но этот индикатор оставался спокойным .
🚀 Крупный рост против малого: парадигма изменилась 26:24
Джессика Рабе указывает на фундаментальный сдвиг в предпочтениях инвесторов. С 2003 по 2019 год акции малого роста (Small Cap Growth) обгоняли крупный рост (Large Cap Growth) в 57% случаев . Однако с 2020 года ситуация кардинально изменилась: крупные компании обходят малые в 93% случаев, с перевесом в среднем на 15 процентных пунктов .
Причины доминирования гигантов (Big Tech):
- Способность капитализировать GenAI: Крупные корпорации имеют больше ресурсов для внедрения генеративного ИИ .
- Структура IPO: Лучшие быстрорастущие стартапы дольше остаются частными. Когда они выходят на биржу, они часто сразу попадают в категорию компаний средней или крупной капитализации, «перепрыгивая» индекс малых компаний Russell 2000 .
- Концентрация: Индекс Large Cap Growth сейчас на 60% состоит из Big Tech и компании Broadcom .
Джош Браун и Джессика Рабе заключают, что хотя разрыв между крупными и малыми компаниями достиг статистической аномалии (два стандартных отклонения), это не гарантирует скорого возврата к среднему . Инвесторы продолжат платить премию за надежность и потенциал роста прибыли гигантов, пока не появится новый мощный катализатор для малого бизнеса .
