В новом выпуске программы Forward Guidance Эрик Пакман (Eric Pachman), директор по аналитике bankri Capital Advisors, представил глубокий анализ макроэкономических данных, объясняющий, почему традиционные методы борьбы ФРС с инфляцией могут оказаться неэффективными. Пакман утверждает, что структурные сдвиги в экономике США, особенно в секторе здравоохранения и методологии оценки жилья, создают «математическую ловушку», препятствующую достижению целевого показателя инфляции в 2%.
📉 Рынок труда: «Начало» и аномалия здравоохранения 1:07
Обсуждая майский отчет о занятости (272 000 новых рабочих мест), Эрик Пакман сравнивает современный анализ данных с фильмом Кристофера Нолана «Начало» (Inception): погружаясь на уровни детализации (от общего показателя до конкретных отраслей), аналитик рискует «застрять в лимбе» методологических корректировок . По мнению эксперта, рынок слишком остро реагирует на ежемесячные цифры, которые подвергаются сложным статистическим манипуляциям, таким как «корректировка на рождаемость и смертность предприятий» (birth-death adjustment) .
Ключевым выводом Пакмана является доминирование сектора здравоохранения в структуре занятости:
- Секторальный разрыв: В то время как производство и строительство цикличны и чувствительны к ставкам ФРС, сектор здравоохранения демонстрирует непрерывный рост, напоминающий график концентрации углекислого газа в атмосфере .
- Доля в экономике: В 1990 году на здравоохранение и социальную помощь приходилось 8% всех рабочих мест, сегодня — уже 14% .
- Иммунитет к ставкам: Пакман утверждает, что этот сектор практически не реагирует на ужесточение денежно-кредитной политики .
- «800-фунтовая горилла»: В пересмотренных данных за апрель из 165 000 новых рабочих мест около 100 000 пришлось на здравоохранение и социальную помощь .
🏥 Экономика неэффективности: здравоохранение как бизнес 29:14
Эрик Пакман характеризует систему здравоохранения США как систему «непрозрачности и произвольного ценообразования» . Он подчеркивает, что США — единственная развитая страна, где здравоохранение является в первую очередь бизнесом, и только потом — социальной услугой .
Среди факторов, раздувающих расходы, гость выделяет:
- Ценовой арбитраж: Менеджеры аптечных пособий (PBM) и страховщики скрывают реальные цены, манипулируя скидками и откатами. Наценки на дешевые непатентованные лекарства могут достигать 10 000% .
- Административный раздув: С 1990 года расходы на рецептурные препараты выросли на 1200%. При этом количество административного персонала в PBM выросло на 126%, а число рядовых сотрудников аптек — всего на 15% (и даже сократилось по сравнению с 2000 годом) .
- Сложность как барьер: Постоянное усложнение государственных программ (Medicare, Medicaid) требует найма консультантов и администраторов для отслеживания метрик, что только увеличивает стоимость услуг без улучшения их качества .
По словам Пакмана, неэффективность системы является обратной стороной инноваций: США финансируют глобальную разработку лекарств (например, от болезни Альцгеймера), позволяя остальному миру пользоваться результатами по более низким ценам .
📊 Математика инфляции: CPI против PCE 52:36
Пакман разработал специализированные инструменты визуализации для сравнения индекса потребительских цен (CPI) и индекса расходов на личное потребление (PCE) — предпочтительного индикатора ФРС.
Основные расхождения в весах и факторах:
- Жилье (OER): В CPI «эквивалент арендной платы для собственников» (OER) занимает около 25%, в PCE — менее 12% . OER основан на субъективном опросе домовладельцев: «За сколько вы могли бы сдать свой дом?» .
- Автострахование: В CPI этот пункт дает 60 базисных пунктов инфляции (рост на 22,6% в год) . В PCE его вес в четыре раза меньше, а рост составляет всего около 7% . Пакман считает этот разрыв «трагикомедией» методологии .
- Медицинское страхование: В 2023 году данные BLS показали аномальную дефляцию в страховании (-35%), что искусственно занижало CPI . Сейчас этот эффект обращается вспять, создавая новое инфляционное давление .
Пакман утверждает, что если исключить аномальный рост автострахования, CPI составил бы не 3,35%, а около 2,75%, что в корне изменило бы риторику рынка и ФРС .
🏚 Тупик на рынке недвижимости 1:22:13
Центральный тезис Пакмана заключается в «математической невозможности» достижения инфляции в 2% без радикального снижения цен на жилье. Его исследование данных с 1960 года показало:
- В истории США не было ни одного периода (за исключением одного месяца с аномальными ценами на энергоносители), когда общая инфляция опускалась бы ниже 2,5% при текущих темпах роста стоимости жилья .
- Для достижения цели ФРС необходимо, чтобы месячный рост OER и арендной платы упал до уровня около 0,2% (20 базисных пунктов), тогда как сейчас он значительно выше .
- Парадокс ставок: повышение ставок ФРС увеличивает расходы домовладельцев, что может заставлять их называть более высокие цифры в опросах OER, создавая обратную причинно-следственную связь .
🛠 О компании bankri Capital Advisors 1:30:58
Пакман рассказал, что фирма bankri Capital Advisors (названная в честь начальной школы основателей Banyan Creek) была создана в 2021 году . Первоначально работая как семейный офис, компания перешла к использованию квантовых стратегий, разработанных главным специалистом по данным Антоном Йеном (Anton Yen). Эти алгоритмы направлены на поиск компаний со структурным долгосрочным ростом (compounders) .
Решение опубликовать инструменты визуализации данных бесплатно было продиктовано желанием повысить уровень дискуссии в обществе. Пакман выразил удивление тем, что столь важные данные от BLS и BEA часто остаются скрытыми за платными сервисами или не анализируются с должной глубиной .
