Легендарный инвестор и сооснователь компании GMO Джереми Грэнтэм (Jeremy Grantham) в новом выпуске подкаста We Study Billionaires (TIP650) делится своим взглядом на текущую рыночную ситуацию, которую он называет «суперпузырём». Он проводит глубокий исторический анализ крупнейших крахов XX века и предупреждает о новых экзистенциальных угрозах — от климатического кризиса до глобального снижения фертильности из-за химического загрязнения.
📈 Уроки 1968 года: как рождаются и лопаются пузыри 0:57
Свою профессиональную карьеру Джереми Грэнтэм начал в 1968 году, перейдя из консалтинга в инвестиции, привлечённый рассказами однокурсников о том, как много «веселья» происходит на фондовом рынке . В то время рынок микрокапов (компаний с малой капитализацией) переживал бум: акции удваивались и учетверялись за считанные недели.
Одним из ярких примеров того времени стала компания American Raceways, которая планировала внедрить гонки Формулы-1 в США. Грэнтэм вспоминает ключевые этапы этой сделки:
- Он купил 300 акций по цене $7 за штуку .
- Через три недели, вернувшись из отпуска, он увидел цену $21 и, следуя логике «серьёзного стоимостного инвестора», продал всё остальное имущество, чтобы утроить позицию .
- К Рождеству акции взлетели до $100, сделав его, по его собственным словам, «богатым по меркам выпускника бизнес-школы» .
- Пузырь лопнул, и Грэнтэм вышел из позиции по $40, когда цена уже катилась вниз.
За этим последовал ещё один неудачный опыт с компанией Market Monitored Data Systems, предлагавшей инновационное устройство для торговли опционами. По мнению инвестора, идея была блестящей, но опередила рынок на 15–20 лет . В итоге из капитала в $60 000 у него осталось лишь около $2000. Этот болезненный опыт превратил Грэнтэма в консервативного стоимостного менеджера на всю оставшуюся жизнь .
📉 Парадокс высоких мультипликаторов: история против оптимизма 6:37
Джереми Грэнтэм, выступая как историк рынка, отмечает пугающую закономерность: фондовый рынок является «невероятно плохим судьей будущего» . По его наблюдениям, самые высокие показатели P/E (цена к прибыли) в истории предсказывали не процветание, а катастрофические спады.
Грэнтэм приводит исторические доказательства этой позиции:
- США, 1929 год: Коэффициент P/E достиг рекордных на тот момент 21. Рынок ожидал вечного роста, но это стало началом десятилетия Великой депрессии и коллапса мировой экономики .
- Япония, 1989 год: «Мать всех пузырей». Рынок торговался с P/E 65, хотя никогда ранее не превышал 25 . В итоге Япония получила «потерянное десятилетие» (и даже два), а рынок на пике стоил больше, чем весь рынок США .
- Мировой финансовый кризис 2008 года: Высокие мультипликаторы (третьи по величине в истории после 1929 и 2000 годов) предшествовали краху, который едва не поставил развитые страны на колени .
По мнению Грэнтэма, текущий рынок является «самым уязвимым в истории» . Он ссылается на модель Джона Хассмана (John Hussman), согласно которой показатели стоимости сегодня выше, чем на пиках 1929 и 2021 годов . Инвестор подчеркивает, что рынок никогда не чувствует осторожности на пике — именно в этом и заключается его природа .
🤖 Искусственный интеллект: «продажа лопат» и риск обвала 14:12
Грэнтэм признает, что ралли рынка, начавшееся в 2022 году, было спровоцировано внезапным появлением ChatGPT и ажиотажем вокруг ИИ . Однако он проводит параллели с интернет-пузырем 2000 года.
Основные тезисы гостя относительно ИИ:
- Концентрация рынка: Рост обеспечила «Великолепная семерка» (Magnificent Seven) — группа технологических гигантов-монополистов, в то время как остальная часть S&P 500 долгое время не росла .
- Режим «продажи лопат»: Сейчас зарабатывают те, кто продает чипы (например, NVIDIA), но пока неясно, получат ли те, кто покупает эти чипы, реальную отдачу от инвестиций .
- Серьезность технологии: Грэнтэм не сомневается, что ИИ изменит мир, особенно в сфере вооружений и идентификации личности , но это не гарантирует отсутствие рыночного краха.
- Урок Amazon: Инвестор напоминает, что Amazon в 2000 году была блестящей компанией, но её акции упали на 92%, прежде чем она «восстала из мертвых» и захватила мир . По его мнению, ИИ, вероятно, пройдет через такой же цикл: гигантский пузырь, болезненный крах и лишь затем — серьезный прогресс .
📉 Рецессия и ловушка процентных ставок 18:17
Рынок ожидает «мягкой посадки» экономики, но Грэнтэм настроен скептически. Он указывает на историческую связь между безработицей и рецессией.
По словам Грэнтэма:
- Рост уровня безработицы на 0,5% в 70% случаев предсказывает рецессию.
- Рост на 0,6% предсказывает её в 100% случаев исторически .
- На текущий момент (июль 2024) рост составляет уже 0,7%, что является четким сигналом .
Инвестор также предостерегает от оптимизма по поводу снижения ставок ФРС. Он напоминает, что большая часть падения рынка в периоды великих «медвежьих» циклов происходила именно после первого снижения процентной ставки , так как это свидетельствует о признании регулятором серьезных проблем в экономике.
🌍 Экзистенциальные вызовы: конец эпохи бесконечного роста 42:29
Во второй части беседы Грэнтэм переходит к темам, которыми он занимается в рамках своего фонда: климату и экологии. Он утверждает, что концепция постоянного сложного роста (compounded growth) на конечной планете невозможна математически .
Тревожная статистика от Джереми Грэнтэма:
- Биомасса: 20 000 лет назад люди составляли ничтожную долю биомассы млекопитающих. Сегодня 96% всех млекопитающих на Земле — это люди и их домашние животные, и лишь 4% — дикая природа .
- Насекомые: Биомасса насекомых сократилась на 50–75%. Без них, по мнению Грэнтэма, выживание человеческой системы под вопросом из-за прекращения опыления и переработки почвы .
- Токсичность: За последние 10 лет произведено столько же химикатов, сколько за предыдущие 100 лет .
🧪 Скрытая угроза: химикаты и крах популяции 50:04
Одной из самых недооцененных проблем Грэнтэм считает влияние токсичных веществ (пестицидов, микропластика, ПФАС) на фертильность.
Аргументы Грэнтэма:
- Количество сперматозоидов у мужчин в развитых странах упало на 60% со времен Второй мировой войны .
- Скорость снижения ускоряется: в XXI веке она составляет 2,5% в год .
- Химикаты действуют как гормональные разрушители, снижая не только физическую способность к зачатию, но и сексуальное влечение .
По мнению гостя, корпорации (такие как DuPont или 3M) ведут себя подобно табачным компаниям: они десятилетиями знают о вреде своей продукции, но продолжают её выпускать ради прибыли . Грэнтэм убежден, что капитализм не способен решить проблему «трагедии общин» (загрязнение среды) без жесткого государственного регулирования .
🇨🇳 Китай как лидер «зеленой» гонки 1:10:39
Несмотря на общую критику Китая на Западе, Грэнтэм восхищается его успехами в экологических технологиях. Он отмечает, что Китай установил «мертвую хватку» на всё, что связано с озеленением планеты :
- Производство 80% солнечных панелей и 90% материалов для них .
- Лидерство в очистке лития и кобальта для батарей.
- В прошлом году Китай ввел в эксплуатацию больше солнечных мощностей, чем США за всю свою историю .
- Научное доминирование: количество рецензируемых статей и патентов из Китая теперь превышает показатели США и ЕС вместе взятых .
🏆 Инвестиционный совет: ставка на качество 1:13:13
В завершение Грэнтэм рекомендует обратить внимание на акции «высокого качества» (Quality stocks). Он утверждает, что компании с сильными балансами и стабильной прибылью исторически опережают рынок на 0,5–1% в год, являясь эквивалентом облигаций рейтинга AAA, но с доходностью акций . В периоды пузырей такие бумаги кажутся скучными, но именно они позволяют сохранить капитал в долгосрочной перспективе.
