Облигационный рынок в 2024 году: прогноз Кэти Джонс 0:00
Текущий год обещает стать периодом «неровного пути» для инвесторов в инструменты с фиксированной доходностью. Несмотря на волатильность последних месяцев, Кэти Джонс, главный стратег по фиксированному доходу компании Schwab, ожидает постепенного снижения доходностей по казначейским облигациям США, движимого замедлением инфляции и охлаждением экономики. Собеседники сходятся во мнении, что, хотя рынок часто пытается забежать вперед, предсказывая агрессивные действия Федеральной резервной системы, фундаментальные факторы указывают на более сдержанный сценарий.
📉 Перспективы доходностей и политика ФРС 1:33
Осень 2023 года ознаменовалась резким скачком доходностей, вызванным сильными показателями ВВП за третий квартал. Однако последующее охлаждение рынка труда и замедление инфляции привели к коррекции этих ожиданий.
- Базовый прогноз: ФРС начнет снижение ставок примерно в середине 2024 года, вероятнее всего, в июне.
- Темпы снижения: Ожидается три этапа снижения по 25 базисных пунктов каждый.
- Риски: Кэти Джонс отмечает, что «нельзя исключать» мягкую рецессию, которая может ускорить темпы смягчения политики, однако базовый сценарий строится на постепенном замедлении без резких потрясений.
С точки зрения Кэти Джонс, рынок сейчас «забежал вперед», закладывая слишком раннее начало цикла снижения ставок (например, уже в марте), из-за чего короткий конец кривой доходности выглядит переоцененным. Тем не менее, она сохраняет «бычий» взгляд на промежуточную дюрацию (5–10 лет), полагая, что текущие уровни доходности предлагают инвесторам привлекательную возможность зафиксировать доход в условиях дезинфляции.
⚖️ Миф о सप्लाई и спросе на облигации 21:36
Вопрос о влиянии рекордных объемов выпуска казначейских облигаций на рыночные ставки остается предметом острых дискуссий. Кэти Джонс занимает позицию аутсайдера в этом вопросе.
- Статистика: По её мнению, данные не подтверждают жесткую корреляцию между объемом выпуска и движением доходностей.
- Эффективность рынка: Инвесторы заранее осведомлены о графиках выпуска, поэтому рынок эффективно адаптируется к ожидаемому уровню предложения.
- Покупатели: В периоды роста доходностей спрос на бумагу легко перераспределяется между домашними хозяйствами, взаимными фондами и фондами денежного рынка.
По мнению эксперта, «история» о том, что бюджетный дефицит является единственным драйвером роста ставок, сильно преувеличена. С другой стороны, она признает, что из-за политической дисфункции и необходимости финансирования дефицита, доходности вряд ли вернутся к сверхнизким значениям эпохи до пандемии.
🏦 Кредитные рынки: риски Private Credit 38:00
Кэти Джонс выражает осторожность в отношении кредитов с низким рейтингом и активно развивающегося сектора частного кредитования (Private Credit).
- Банковские кредиты: Сектор сталкивается с высокими рисками рефинансирования. По словам Кэти Джонс, компании, вынужденные обновлять долг по ставкам 8–10%, могут столкнуться с серьезными проблемами, при этом качество защиты интересов инвесторов (Covenant quality) заметно снизилось.
- Private Credit: Главная претензия заключается в непрозрачности оценки активов, так как они не подлежат обязательной рыночной переоценке (mark-to-market). Кэти Джонс предостерегает, что это «опасно» в поздней стадии цикла, когда финансовое состояние заемщиков ухудшается.
В то же время, она видит возможности в инвестиционном уровне (Investment Grade) корпоративных облигаций, где, при условии отсутствия тяжелой рецессии, инвесторы могут рассчитывать на стабильную доходность.
🌍 Глобальный контекст: Европа и Япония 49:30
Кэти Джонс отмечает существенные различия в динамике мировых рынков.
- Еврозона: Рост в Европе замедляется быстрее, чем ожидал ЕЦБ, что может сделать этот регион лидером в цикле снижения ставок.
- Япония: Эксперт выделяет японский рынок как наиболее интересный в 2024 году из-за потенциального отказа от контроля над кривой доходности, что может привести к росту локальных ставок.
В заключение Кэти Джонс указывает, что, несмотря на глобальные тренды, капитал продолжает активно течь в США, что поддерживает доллар и не дает оснований ожидать его драматического ослабления в ближайшем будущем.
