В новом выпуске программы Excess Returns Лиз Энн Сондерс, главный инвестиционный стратег Charles Schwab, анализирует состояние экономики и рынков в августе 2026 года. Она объясняет, почему традиционные экономические циклы остались в прошлом, как «Neural Nine» сменила «Великолепную семерку» и почему инвесторам стоит перейти от календарного к волатильному ребалансированию портфелей.
📉 Нелинейный цикл и «ротирующаяся» рецессия 1:10
По мнению Лиз Энн Сондерс, современный экономический цикл перестал быть линейным (от восстановления к расширению и рецессии) . Вместо этого экономика США переживает «секторальные» взлеты и падения, которые происходят не одновременно.
- Постпандемический сдвиг: Во время пандемии бум наблюдался в секторе товаров, пока услуги были закрыты. После вакцинации ситуация зеркально изменилась: производство ушло в рецессию, а сфера услуг начала расти .
- Текущая ситуация: Сейчас сектор услуг несколько замедлился, а промышленность начала восстанавливаться. Это приводит к быстрой ротации на фондовом рынке .
- Инстабильность вместо неопределенности: Сондерс подчеркивает, что текущую среду лучше описывать не словом «неопределенность», а словом «нестабильность» (instability) .
🎭 Возвращение «темпераментной эры» и конец корреляции акций с облигациями 2:42
Лиз Энн Сондерс утверждает, что «Эпоха великой умеренности» (Great Moderation), длившаяся с конца 90-х до 2022 года, завершилась . Для этого периода были характерны низкая инфляция, глобализация и отрицательная корреляция цен акций и облигаций (когда акции падали, облигации росли в цене, защищая портфель) .
Сейчас рынок вернулся в «темпераментную эру» (похожую на период с середины 60-х до конца 90-х), где:
- Доходность облигаций больше реагирует на инфляцию, а не на темпы экономического роста .
- Цены акций и облигаций начали двигаться в одном направлении (положительная корреляция), что затрудняет традиционную диверсификацию по схеме 60/40 .
- Волатильность инфляции и геополитическая нестабильность стали новой нормой .
⚖️ Волатильное ребалансирование: стратегия выживания 6:43
В условиях нестабильности Сондерс рекомендует инвесторам пересмотреть подход к управлению портфелем. Вместо календарного ребалансирования (раз в квартал или раз в год) она предлагает использовать «ребалансирование на основе волатильности» .
Преимущества этого метода, по словам гостьи:
- Принудительная дисциплина: Это заставляет инвестора продавать на максимумах и докупать на минимумах («добавляй низко, подрезай высоко») .
- Борьба с концентрацией: Без ребалансировки портфели часто становятся слишком зависимыми от нескольких гигантов.
- Адаптивность: Портфель сам «подсказывает» время для действий через отклонение весов активов .
Сондерс приводит пример инвестора, который боялся зафиксировать прибыль по акциям NVIDIA. Она отмечает, что «эмоции часто играют с нами злую шутку», и инвесторы испытывают отвращение к фиксации прибыли даже в условиях явного перегрева .
🧠 От «Великолепной семерки» к «Neural Nine» 8:28
Рынок перестает быть монолитным. Лиз Энн Сондерс ввела новый термин — Neural Nine (Нервная девятка), добавив к списку технологических лидеров компании Broadcom и Micron .
- Огромная дисперсия: Внутри S&P 500 наблюдается колоссальный разрыв. Например, Micron стал лидером по вкладу в рост индекса, тогда как Tesla находится на последнем месте .
- Ротация как новый «моментум»: Сондерс считает, что сейчас выгоднее следить за перетоком капитала между секторами, чем за долгосрочным трендом одной группы акций .
- Расширение влияния ИИ: Тема ИИ больше не ограничивается только разработчиками чипов. Теперь инвесторы ищут бенефициаров в энергетике, промышленности и материалах — это так называемая «фаза каскада» .
🧱 Демографический тупик и трудовой кризис 11:39
Одной из фундаментальных проблем экономики Сондерс называет изменение демографии и ограничение миграции.
- Трудовые ресурсы: Нехватка квалифицированных кадров вернулась в список главных проблем малого бизнеса (опрос NFIB) .
- Математика найма: Если раньше для удержания безработицы на стабильном уровне требовался значительный рост рабочих мест, то теперь, по оценкам экономистов, «точка безубыточности» составляет от 0 до 30 000 новых рабочих мест в месяц .
- Старение населения: К 2030 году на одного пенсионера в США будет приходиться всего 2,5 работающих (против 6 работающих в 1960 году) .
🏛️ Государственный долг и ловушка Казначейства 17:38
Обсуждая рост доходности 30-летних гособлигаций, Сондерс утверждает, что проблема носит фундаментальный характер и её невозможно решить простыми вербальными интервенциями со стороны U.S. Treasury .
- Отсутствие плана: По мнению гостьи, ни одна из политических сил в США не готова идти на непопулярные меры — сокращение социальных выплат (entitlements) или резкое повышение налогов .
- Конкуренция за капитал: Огромные заимствования технологических гигантов на развитие инфраструктуры ИИ конкурируют с государственными облигациями за внимание инвесторов .
- Иностранный спрос: Япония и Китай продолжают диверсифицировать свои резервы, снижая долю вложений в американский госдолг .
🖥️ Парадокс ИИ: огромные траты и слабый ВВП 20:48
Инвестиции в ИИ в этом году достигли примерно $1 трлн в годовом исчислении . Однако это не находит отражения в цифрах ВВП так ярко, как ожидалось. Лиз Энн Сондерс объясняет это «математикой импорта»:
- Большая часть расходов на инфраструктуру ИИ уходит на импортные комплектующие.
- Поскольку импорт вычитается из ВВП, огромные капитальные затраты компаний парадоксальным образом могут давать слабый итоговый показатель роста экономики .
📊 Концентрация прибыли и риск «эффекта богатства» 42:20
Сондерс выражает обеспокоенность тем, насколько экономика США стала зависимой от фондового рынка. Доля акций в общих финансовых активах домохозяйств находится на историческом максимуме, превышая уровни 1999–2000 годов .
- Риск обратной связи: Если рынок акций начнет падение, это немедленно ударит по потреблению и может само по себе спровоцировать рецессию, даже если в реальном секторе изначально не было проблем .
- Концентрация в S&P 500: Ожидается, что в 2026 году всего две компании (NVIDIA и Micron) обеспечат 32% всего роста прибыли индекса . Всего 10 компаний генерируют 65% прибыли S&P 500 .
- Разрыв ожиданий: Сондерс отмечает опасный разрыв между «опубликованными консенсус-прогнозами» аналитиков и гораздо более высокими «негласными ожиданиями» крупных покупателей (buy-side) . Любое разочарование в отчетности может привести к жестким распродажам.
