В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует со Стивом Куном — легендарным трейдером облигациями и бывшим партнером Pine River Capital Management, под управлением которой находилось $14 млрд. Стив Кун рассказывает о своем пути от доставки пиццы до управления миллиардными портфелями, делится своим видением неэффективности рынков и объясняет, почему он оставил финансовый олимп ради амбициозного проекта по реформированию иммиграционной системы США.
🃏 От теории игр до Уолл-стрит: Ранние годы и карьера 1:38
Путь Стива Куна в финансы начался не с цифр в годовых отчетах, а с настольных игр. С детства Стив был одержим стратегиями: шахматами и «Стратего», из-за чего будил родителей и брата в пять утра ради очередной партии . По мнению Стива Куна, Уолл-стрит — это место, где можно заниматься тем же самым («играть в игры»), но получать за это деньги .
- Образование: Стив Кун окончил Гарвард, изучал теорию игр под руководством нобелевского лауреата профессора Шеллинга .
- Первая работа: Несмотря на диплом Гарварда, Стив начал карьеру в 1991 году в разгар рецессии с доставки пиццы в Domino’s .
- Становление эксперта: В региональной фирме Piper Jaffray Стив стал «фанатом» вычислений, используя инновационный для того времени Yield Book. К 1994 году он стал крупнейшим пользователем этой системы вне Solomon Brothers, постоянно запрашивая у техподдержки дополнительные вычислительные единицы .
Стив Кун проработал в таких гигантах, как Cargill, Citadel и Goldman Sachs, прежде чем присоединиться к Pine River Capital Management в 2008 году. Период кризиса 2008–2009 годов он называет временем невероятных возможностей для тех, кто понимал рынок ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS). За следующие шесть лет в Pine River фонд под его управлением приносил инвесторам в среднем 34% годовых .
🇨🇳 Китайский опыт: Инкубатор талантов в Пекине 6:45
В 2005 году, когда рынки казались Стиву Куну «скучными» и лишенными волатильности, он принял решение уйти из Goldman Sachs и уехать в Пекин на три года . Там он преподавал финансовые рынки в ведущих вузах страны — Университете Цинхуа и Пекинском университете.
Кун описывает китайскую систему образования как крайне жесткую и иерархичную :
- Гаокао: Все решает один двухдневный тест. Студенты иногда падают в обморок от напряжения, так как от баллов зависит вся их дальнейшая жизнь .
- Элитарность: В Цинхуа и Бэйда попадают только лучшие из лучших из каждой провинции, становясь своего рода знаменитостями .
- Результат: Стив Кун утверждает, что его бывшие студенты сегодня генерируют «миллиарды альфы», работая в ведущих хедж-фондах мира .
📈 Состояние индустрии хедж-фондов и поиск альфы 14:38
Говоря о споре между сторонниками эффективного рынка и активного управления, Стив Кун приводит в пример фонд Millennium Management как «идеальный научный эксперимент» .
- Аргумент Куна: Millennium нанимает сотни команд, выделяя капитал тем, кто генерирует доход, и закрывая тех, кто ошибается. По словам Стива Куна, стабильные результаты Millennium на протяжении десятилетий — это математическое доказательство того, что рынок неэффективен и на нем существует альфа .
- Роль хедж-фондов: Стив Кун считает поиск рыночных ошибок «социально полезным делом», так как это способствует более эффективному распределению капитала в обществе .
- Будущее: Стив полагает, что запускать новые фонды сегодня сложнее, чем когда-либо, из-за высоких барьеров на инфраструктуру и комплаенс .
💰 Личный портфель и инвестиционные тезисы 23:03
Оставив управление чужими деньгами в 2016 году, Стив Кун стал действовать как концентрированный инвестор-контрариан.
Инвестиционный тезис: Kindred Biosciences (KIN)
Стив Кун держит около 10% своего капитала в одной бумаге — Kindred Biosciences .
- Оценка: По мнению Стива Куна, компания оценена в 1/5 от ее реальной стоимости .
- Логика: Разработка ветеринарных препаратов стоит в 100 раз дешевле человеческих, а их рыночная стоимость составляет 1/10 от человеческих аналогов . У компании уже есть успешный препарат Mirataz для кошек и серьезный портфель новых разработок при капитализации всего $500 млн .
Инвестиционный тезис: Vemo Education
Кун инвестировал в компанию, продвигающую соглашения о разделении дохода (Income Share Agreements — ISA) .
- Суть: Студент учится бесплатно, а затем отдает фиксированный процент (например, 10%) от прироста своего дохода в течение нескольких лет .
- Преимущество: Образовательное учреждение обретает «шкуру в игре» (skin in the game). Если выпускник не стал зарабатывать больше, школа не получает денег. Стив Кун считает это самой честной и демократичной моделью образования .
🗽 Идеальная иммиграционная модель 35:39
Главная текущая страсть Стива — проект Ideal Immigration . Он планирует переехать в Вашингтон, чтобы лоббировать масштабную реформу .
- Экономический эффект: По оценке Стива Куна, правильная иммиграционная политика может добавить 3% к ежегодному росту ВВП США .
- Бизнес-подход: Стив Кун предлагает собирать визовые сборы с работодателей. Это может приносить государству около $70 млрд в год .
- Судебная реформа: Всего 1% от этих средств ($700 млн) позволил бы создать полноценную судебную систему для иммигрантов, чтобы четырехлетние дети не представляли себя в суде сами (что случается сейчас) .
- Глобальная борьба с бедностью: Кун цитирует экономиста Алекса Табаррока, утверждая, что иммиграция — это «самая эффективная программа по борьбе с бедностью в мире» за счет денежных переводов (remittances) мигрантов на родину .
