Почему экономические модели «умерли» в 2023 году: взгляд Кэмерон Доусон 0:25
В недавнем выпуске подкаста «On the Margin» главный инвестиционный директор NewEdge Wealth Кэмерон Доусон обсудила текущее состояние экономики США, парадоксальную устойчивость рынков и провал стандартных моделей прогнозирования рецессии. Несмотря на агрессивный цикл повышения ставок Федеральной резервной системой (ФРС), предсказанная многими «боль» не материализовалась в ожидаемых масштабах.
📉 Экономическая устойчивость и «наследие» количественного смягчения 4:27
Вопреки ожиданиям начала года, экономика продолжает демонстрировать рост выше тренда. Кэмерон Доусон связывает это с двумя основными факторами:
- Фискальная поддержка: Уровень государственной поддержки оказался значительно выше, чем прогнозировали аналитики, ожидавшие фискального «торможения» в 2023 году.
- Снижение чувствительности к ставкам: Благодаря десятилетию политики количественного смягчения (QE), корпорации и домохозяйства смогли «зафиксировать» низкие процентные ставки на длительный срок.
По мнению Доусон, это создало ситуацию, при которой заемщики оказались менее чувствительны к действиям ФРС: так как они не нуждаются в немедленном рефинансировании долга, их расходы на обслуживание кредитов не растут пропорционально рыночным ставкам. Она отмечает, что банки и центральные банки выступили основными держателями рисков по этим долгосрочным инструментам, что стало очевидным на примере проблем региональных банков, таких как SVB.
💳 Загадка потребительского долга и кредитных карт 12:12
Несмотря на рост абсолютных показателей задолженности по кредитным картам до исторических максимумов, Доусон призывает оценивать их в контексте доходов.
- Нормализация, а не кризис: Как доля от располагаемого дохода, задолженность остается ниже уровней, предшествовавших кризису 2008 года.
- Рекордно высокие ставки: Примечательно, что ставки по кредитным картам превысили 20%. Доусон предполагает, что банки удерживают их на столь высоких уровнях, чтобы субсидировать программы лояльности (кешбэк, баллы), которыми чаще пользуются более обеспеченные клиенты, в то время как «бремя» высоких процентов ложится на тех, кто не выплачивает баланс вовремя.
📈 Рынок акций: отрыв от реальности или предчувствие успеха? 18:50
Одним из главных сюрпризов года для экспертов стал рост фондового рынка, особенно технологического сектора (NASDAQ), несмотря на повышение ставок.
- Корректировка ожиданий: Рост рынка во многом объясняется «догоняющим» эффектом после распродаж 2022 года и ажиотажем вокруг искусственного интеллекта.
- Роль оценок: Доусон отмечает, что аналитики долгое время занижали прогнозы по прибылям (EPS), а когда они начали их повышать, рынок получил новый импульс.
- Риски: По мнению гостьи, рынок сейчас находится в зоне очень высокой оценки (на уровнях «пузыря» доткомов и пандемии), что делает его уязвимым к смене цикла: если прогнозы по доходам начнут пересматриваться вниз, это может привести к коррекции более чем на 10%.
⚖️ Дилемма ФРС: что важнее — инфляция или ожидания? 33:06
Дискуссия о «реальных процентных ставках» остается ключевой для понимания политики Джерома Пауэлла. Доусон указывает на то, что ФРС использует две метрики — наблюдаемую инфляцию (CPI/PCE) и рыночные ожидания (инфляционные брейк-ивены), которые часто противоречат друг другу.
- Спорный индикатор: Она полагает, что ФРС может использовать ту метрику, которая лучше обосновывает текущие планы по монетарной политике.
- Отношение к ФРС: Несмотря на критику, Доусон склоняется к мнению, что ФРС лучше понимает рыночную динамику, чем принято считать, и при принятии решений опирается на форвардные ожидания инфляции.
🔮 Будущее: рецессия в 2024 году? 44:30
Кэмерон Доусон считает, что модели прогнозирования рецессии, такие как инверсия кривой доходности, «умерли» в 2023 году из-за искажений, вызванных пандемией и политикой ФРС.
Тем не менее, она не исключает рецессию в 2024 году. Её аргумент прост: текущее отсутствие рецессии порождает самоуспокоенность, которая может привести к избыточному найму персонала и накоплению излишков товарно-материальных запасов, что в итоге станет триггером для экономического спада.
