В Массачусетском технологическом институте (MIT) состоялась лекция профессора Школы менеджмента Слоуна Эндрю Ло, посвященная применению финансового инжиниринга и анализа данных для решения глобальных проблем человечества. Основной тезис выступления: биомедицина и альтернативная энергетика сталкиваются не столько с дефицитом идей, сколько с несовершенством бизнес-моделей, которые Ло предлагает реформировать с помощью портфельной теории.
🧬 Биомедицина на перепутье: от слепоты к исцелению 3:38
По мнению профессора Эндрю Ло, современная биомедицина находится в точке перегиба . Технологии достигли уровня, который раньше казался религиозным чудом: «слепые прозревают, а хромые начинают ходить» . Ло приводит в пример два медицинских прорыва:
- Терапия амавроза Лебера: В 2016 году компания Spark Therapeutics провела испытания генной терапии для детей с мутацией гена, вызывающей слепоту. Суть метода: корректная версия гена вставляется в вирус и вводится в сетчатку глаза . После одной инъекции дети, бывшие юридически слепыми с рождения, начали видеть снежинки и окружающий мир .
- Лечение болезни Канавана: Это смертельное генетическое заболевание разрушает миелиновую оболочку нервных клеток, что приводит к потере контроля над телом и смерти к 10–12 годам . До недавнего времени врачи могли предложить родителям только «идти домой и любить своего ребенка» . Профессор продемонстрировал видео пациента №3: через полтора года после генной терапии девочка, которая не могла сидеть, начала ходить, кататься на велосипеде и учить алфавит .
Ло называет это «конвергенцией» — слиянием наук о жизни, физики и инженерии . Однако, несмотря на прогресс в геномике, протеомике и метаболомике, главным «узким горлышком» остается экономика (economics) .
📉 «Долина смерти» и финансовые барьеры 15:10
Фундаментальной проблемой внедрения инноваций является «долина смерти» — период между университетскими исследованиями и первыми клиническими испытаниями на людях . В этот момент крайне сложно привлечь финансирование из-за высокого уровня риска и неопределенности (uncertainty), которую Ло определяет как «неизвестные неизвестные», для которых нет исторических данных .
Инвестиции в разработку лекарств характеризуются тремя факторами:
- Высокая стоимость: Испытания стоят от сотен миллионов до миллиардов долларов .
- Низкая вероятность успеха: В онкологии исторически выживает лишь около 3,4%–5% проектов .
- Длительные сроки: Процесс занимает от 10 до 15 лет .
Для иллюстрации человеческой психологии Ло приводит пример четырех инвестиционных активов :
- Зеленая линия: Казначейские векселя США (низкий риск, доходность около нуля в реальном выражении) .
- Красная линия: Рынок акций США (S&P 500) .
- Синяя линия: Акции одной фармкомпании (Pfizer) — высокая волатильность, но высокая доходность .
- Черная линия: Фонд Fairfield Sentry — стабильный рост с минимальными колебаниями.
Как отмечает профессор, большинство студентов выбирает «черную линию» из-за идеального соотношения риска и вознаграждения (коэффициент Шарпа) . Однако Ло раскрывает, что этот фонд был «фидером» для финансовой пирамиды Берни Мэдоффа, которая украла $50 млрд . Мораль примера: инвесторы жаждут высоких коэффициентов Шарпа, но в биомедицине этот показатель падает, так как риски растут быстрее ожидаемой доходности .
🧮 Математика спасения: мегафонды и BridgeBio 25:15
Решение, которое предлагает Эндрю Ло, заключается в «финансовом инжиниринге»: использовании портфельной теории для снижения риска . Если инвестировать не в один препарат, а в 150 одновременно, математика меняется.
Расчет профессора для онкологического фонда :
- При индивидуальных инвестициях вероятность успеха 5%, риск огромен.
- При портфеле из 150 независимых проектов (IID — независимо и одинаково распределенных) стандартное отклонение снижается пропорционально квадратному корню из числа проектов ($\sqrt{150}$) .
- Это повышает коэффициент Шарпа на порядок, делая проект привлекательным для институциональных инвесторов.
Практическим воплощением этой теории стала компания BridgeBio Pharma . Ее сооснователь Нил Кумар, бывший студент Ло, применил эту модель к редким заболеваниям. Ло подчеркивает, что редких болезней около 12 000, и ими страдают 30 миллионов американцев . Успех или неудача одного препарата для редкой болезни почти не коррелирует с другим, что делает диверсификацию идеальной .
Результаты BridgeBio:
- Привлечено $40 млн в первом раунде от KKR, затем сотни миллионов в последующих раундах .
- Проведено IPO, текущая рыночная капитализация составляет около $4.6 млрд .
- В клинике находится 20 проектов, 2 препарата уже одобрены FDA (в 2021 году), третий ожидается в ближайшее время .
- Препарат от болезни Канавана показал эффективность у всех 10 пациентов в испытании .
⚡️ Энергетический переход и термоядерный синтез 42:19
Второй областью применения финансового инжиниринга Ло называет энергетику. Он скептически относится к термину «энергетический переход», указывая на то, что потребление ископаемого топлива (нефть, газ, уголь) продолжает расти, несмотря на развитие возобновляемых источников . Причина — рост населения и выход сотен миллионов людей в средний класс, что требует экспоненциально больше энергии .
Профессор считает, что единственным долгосрочным решением является ядерная энергия, в частности — термоядерный синтез . Его преимущества перед делением (fission):
- В 4 раза больше энергии на килограмм топлива .
- Отсутствие долгоживущих радиоактивных отходов (вместо них — гелий и вода) .
- Невозможность неконтролируемой цепной реакции.
В 2021 году проект MIT и компании Commonwealth Fusion Systems (CFS) успешно испытал магнит полем в 20 тесла, что критически важно для удержания плазмы . Ло предлагает создать «Термоядерный мегафонд» (Fusion Mega-fund), который будет инвестировать не в один реактор, а в портфель вспомогательных технологий: вакуумные системы, сверхмощные магниты, системы нагрева плазмы . Каждая из этих технологий имеет ценность сама по себе (например, вакуумные системы нужны в фармацевтике), что обеспечивает диверсификацию .
👨👩👧👦 Этический капитализм: история Гenzyme 1:00:14
В завершение лекции Ло рассказал историю профессора MIT Харви Лодиша, основателя компании Genzyme . В 1983 году Лодиш начал разработку препарата для лечения болезни Гоше (редкое нарушение обмена веществ) . В 1991 году препарат Ceredase был одобрен, а в 2014 году Genzyme была куплена Sanofi за $20 млрд .
Самое важное в этой истории для Ло — личный аспект. В 2002 году у внука Харви Лодиша диагностировали болезнь Гоше еще в утробе . Мальчик выжил только благодаря лекарству, которое его дед начал разрабатывать за 20 лет до его рождения, даже не зная, что сам является носителем мутации .
«Финансы не обязаны быть игрой с нулевой суммой», — утверждает Эндрю Ло. При правильных бизнес-моделях можно «делать добро, преуспевая финансово» (do well by doing good) .
Ответы на вопросы аудитории
- О патентах: Патент дает исключительное право на использование химической формулы на 20 лет . Это позволяет компаниям окупать огромные затраты на клинические испытания. После истечения срока любой может производить препарат как «дженерик» (как аспирин), и цена падает до нескольких центов за таблетку .
- О карьере: Нил Кумар из BridgeBio сначала работал в McKinsey, где изучал индустрию изнутри, прежде чем стать венчурным инвестором . Ло советует студентам MIT использовать свои математические навыки, так как они применимы везде, даже в Голливуде (считает же Том Круз свои деньги) .
- О COVID-19: Разработка вакцины заняла всего 63 дня от секвенирования вируса до первой инъекции человеку . Это стало возможным благодаря государственному финансированию, которое временно устранило «долину смерти». Однако сейчас, когда пандемия утихает, «долина смерти» возвращается, так как инвесторы переключают внимание на ИИ .
