В новом выпуске финансового шоу на канале The Compound ведущий Джош Браун (Josh Brown) встретился с сооснователями Data Trek Research — Николасом Коласом (Nicholas Colas) и Джессикой Рэй (Jessica Rae). Эксперты обсудили текущий сезон отчетности S&P 500, устойчивость рентабельности американских компаний и представили статистические аргументы в пользу того, что к концу года индекс может существенно нарастить текущую доходность, достигнув исторического максимума в декабре.
📊 Сезон отчетности Q3: ожидания против реальности 2:09
Джош Браун характеризует текущий сезон отчетности как «вздох облегчения», который оправдывает летнее ралли, хотя главные технологические гиганты еще не представили свои цифры . Николас Колас подчеркивает, что ключом к пониманию ситуации является не просто количество компаний, побивших прогнозы, а величина этого превышения (beat percentage) .
Ключевые факты о прибыли:
- В первом квартале 2024 года компании S&P 500 превысили ожидания на 8,1%.
- Во втором квартале показатель составил 7,6%.
- На текущий момент в третьем квартале среднее превышение составляет 5,9% .
По мнению Николаса Коласа, снижение процента «сюрпризов» не является признаком слабости. Он утверждает, что аналитики перестали занижать прогнозы (sandbagging) после того, как их прогнозы были разгромлены в первой половине года . Теперь ожидания рынка стали более реалистичными, что делает даже скромное превышение позитивным сигналом .
📈 Секторальная рентабельность: не только технологии 5:26
Джессика Рэй отмечает, что рост прибыльности S&P 500 перестал быть исключительно заслугой технологического сектора. Ожидается, что по итогам третьего квартала чистая рентабельность индекса составит 12,8% . Это всего на 0,3 процентных пункта меньше исторического максимума 2021 года (13,1%).
Распределение вклада секторов в рост маржинальности:
- Финансы: +1,7 пункта (лидер роста).
- Технологии и коммунальные услуги: +1,5 пункта каждый.
- Промышленность и материалы: +0,5 и +0,8 пункта соответственно .
Джош Браун обращает внимание на аномальное поведение сектора коммунальных услуг (Utilities). По его словам, в этом году они превратились в «акции роста» из-за спроса на электроэнергию для дата-центров ИИ . Николас Колас добавляет, что коммунальный сектор сейчас выглядит привлекательнее потребительских товаров (Consumer Staples) как инструмент дивидендной доходности с более высоким профилем роста .
📉 Переосмысление коэффициента Шиллера (CAPE Ratio) 11:52
Традиционный коэффициент Шиллера (PE, основанный на средней прибыли за 10 лет) сейчас находится на пугающей отметке 39–40, что сопоставимо с пиком пузыря доткомов . Однако Николас Колас считает этот индикатор «сломанным» в текущих условиях.
Его аргументы:
- Средняя прибыль S&P 500 за последние 10 лет составляет $167 на акцию .
- Средняя прибыль за последние 5 лет (2021–2025) — уже $232 на акцию .
- Если использовать данные последних 5 лет, коэффициент Шиллера падает до более разумных 28–29 .
Джош Браун поддерживает эту позицию, отмечая, что сравнивать современные Apple и Amazon с компаниями вроде Bethlehem Steel из прошлого века не имеет смысла — это принципиально другой бизнес с иной эффективностью . По мнению Николаса Коласа, инвесторам стоит больше беспокоиться о росте прибыли, чем об оценке, так как «лучше купить дорогой растущий рынок, чем дешевый стагнирующий» .
📅 Магия декабря: сезонный прогноз доходности 18:50
Джессика Рэй представила статистический анализ поведения рынка с 1980 года. Исторические данные показывают, что S&P 500 достигает своего годового пика в четвертом квартале в 71% случаев .
Статистика годовых максимумов:
- В октябре рынок пикует лишь в 10% случаев.
- В ноябре — также в 9% случаев.
- В декабре рынок достигает максимума в 53% случаев .
По словам Джессики Рэй, если текущий год будет следовать историческим нормам, у рынка есть «огромный запас хода» . Когда индекс достигает пика в декабре, средняя годовая доходность составляет около 22%. Учитывая, что сейчас S&P 500 вырос примерно на 13,3%, эксперты Data Trek полагают, что годовая прибыль может почти удвоиться к концу декабря .
💰 Денежная машина Big Tech: куда уходят миллиарды? 26:45
Николас Колас провел детальный финансовый анализ пяти главных гиперскейлеров: Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet и Meta (без учета Apple). В 2024 году эти пять компаний сгенерируют колоссальный операционный денежный поток в размере 570 миллиардов долларов .
Распределение этих средств:
- $325 млрд — капитальные затраты (Capex), в основном инвестиции в ИИ-инфраструктуру.
- $170 млрд — обратный выкуп акций (buybacks).
- $41 млрд — дивиденды .
Особое внимание уделено Amazon. Николас отмечает, что это единственный гигант, который до сих пор не платит дивиденды и не выкупает акции, направляя 100% свободного кэша обратно в развитие бизнеса . Николас Колас утверждает, что прибыли этих компаний настолько велики, что они могут оправдать текущие гигантские инвестиции в ИИ даже без мгновенной отдачи от технологии, просто за счет роста основного бизнеса .
🔍 Проблема прозрачности и OpenAI 34:50
В завершение беседы участники обсудили риски, скрытые в частном секторе. Николас Колас поднял вопрос о прозрачности OpenAI — компании, которая является «линчпином» всей текущей истории с ИИ. Несмотря на оценку в $150 млрд (на момент записи), OpenAI остается частной некоммерческой структурой, чьи финансовые отчеты и аудиторы неизвестны широкой публике .
Джош Браун привел в пример компанию Jane Street, чьи показатели становятся публичными из-за наличия торгуемых облигаций . В случае с OpenAI инвесторы вынуждены полагаться на закрытые данные под NDA. По мнению собеседников, отсутствие публичного контроля за расходами самого важного игрока в сфере ИИ создает ситуацию «неизведанной территории» для всего финансового рынка .
