В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Коструп-Ларсен и Кэти Камински, главный стратег AlphaSimplex Group, обсуждают трансформацию рыночных трендов в условиях смены монетарных режимов. Основное внимание уделено тому, как стратегии следования за трендом (Trend Following) адаптируются к высоким процентным ставкам, почему облигации перестают быть надежной «тихой гаванью» и какую роль играет защитная ротация портфеля в преддверии глобальных потрясений.
🏃♂️ Трейдеры как атлеты: ледяные ванны и психофизиология 4:34
В начале беседы Нильс Коструп-Ларсен делится любопытным кейсом датской компании Danske Commodities, специализирующейся на торговле энергией . После рекордных прибылей на фоне энергетического кризиса 2022 года компания внедрила систему подготовки трейдеров, аналогичную тренировкам профессиональных спортсменов.
В офисе компании были введены следующие практики:
- Установка ледяных купелей (cold plunges) для восстановления после интенсивных торговых сессий .
- Регулярные дыхательные упражнения для управления стрессом .
- Дополнительный выходной день каждый месяц для предотвращения выгорания, по аналогии с отдыхом футболистов между матчами Лиги чемпионов .
Кэти Камински, поддерживающая культуру ледяных ванн благодаря скандинавским корням мужа, отмечает, что трейдинг — это физическая активность . Она ссылается на исследования своего научного руководителя из MIT и работы в области нейрофинансов, которые показывают прямую корреляцию между уровнем кортизола у трейдеров и индексом волатильности VIX . По её мнению, риск — это физиологический процесс, который часто недооценивают .
📉 Состояние рынка: трудное лето и «шипы» волатильности 8:21
Обсуждая текущие показатели, Нильс отмечает, что октябрь стал продолжением сложного летнего периода для CTA-менеджеров . Основные рыночные движения включают коррекцию в валютном секторе (британский фунт, австралийский и новозеландский доллары) и продолжение коррекции в фиксированной доходности . Светлыми пятнами остаются золото и неуклонно растущий рынок американских акций .
Статистика по индексам на момент записи (середина октября 2024 года):
- Индекс BTOP50: -1,5% за месяц, +2,6% с начала года .
- SG CTA Index: -2,14% за месяц, около нуля за год .
- MSCI World: +0,33% в октябре, +17,86% с начала года .
- S&P 500: +1,39% в октябре, +22,5% с начала года .
Кэти Камински характеризует 2024 год как период «перетягивания каната» в ожиданиях монетарной политики . В начале года рынок ждал агрессивного снижения ставок, затем переключился на опасения замедления экономики, что привело к защитной ротации в трендовых стратегиях .
🛡️ Защитная ротация и уроки прошлых кризисов 19:09
Кэти представляет свой новый материал «Trend Following in a Defensive Rotation: Reflections on Past Crisis Periods» . Она отмечает, что летом позиции тренд-фолловеров стали напоминать пре-ковидный период начала 2020 года: закрытие коротких позиций в облигациях (переход в лонг) и продажа сырьевых товаров, особенно энергоносителей .
Основные выводы исследования Камински:
- Fixed Income как универсальный хедж: В каждый кризисный период облигации вносили положительный вклад в доходность тренд-фолловеров . Камински подчеркивает мнение, что долговой рынок зачастую «умнее» фондового и быстрее реагирует на риски .
- Динамическое управление: Важна не просто покупка облигаций, а возможность быть как в лонге, так и в шорте. В условиях инфляции облигации теряют статус безусловного защитного актива, и только динамическое следование за трендом позволяет сохранить отрицательную корреляцию с акциями .
- Энергетика: Позиции в энергоносителях могут быть как спасением, так и ловушкой, в зависимости от природы кризиса (дефляционный шок, как в COVID, или инфляционный, как в 2022 году) .
🏦 Процентные ставки и эффективность стратегий 47:09
Собеседники обсуждают отчет компании Quantiæ, посвященный работе стратегий в разных режимах процентных ставок . Камински согласна с выводами отчета о том, что при высоких ставках корреляция между акциями и облигациями становится положительной, что разрушает классический портфель 60/40 .
Анализ Quantiæ и комментарии Кэти:
- При низких ставках оптимальная аллокация на тренд-фолловинг составляет около 10% .
- В среде с высокими ставками эта доля должна вырасти до 20%, так как тренд-фолловинг начинает превосходить облигации по своим диверсификационным свойствам .
- Тренд-фолловинг «впитывает» доходность денежного рынка, обеспечивая инвестору те же 5% кэша, но с дополнительным потенциалом прибыли от рыночных движений .
Нильс добавляет, что зачастую инвесторы выделяют на стратегии управляемых фьючерсов (managed futures) всего 2–3%, что «ни холодно ни жарко» для общего портфеля . По его мнению, значимое влияние начинается от 15% .
🔮 Взгляд в будущее: инфляция и выборы в США 44:10
Кэти Камински считает, что инвесторы недооценивают риск возврата инфляции. «Это похоже на посадку в турбулентности», — описывает она текущее состояние экономики . Она отмечает, что сырьевые товары, упавшие летом, снова начинают расти на фоне стимулов в Китае, забастовок в портах и погодных катаклизмов .
Ожидания на конец 2024 — начало 2025 года:
- Рынок находится в режиме «поживем — увидим» из-за выборов в США и неопределенности ФРС .
- Камински прогнозирует, что режим «высоких ставок надолго» может сохраниться дольше, чем ожидает консенсус .
- Стратегически сейчас может быть удачный момент для входа в тренд-фолловинг, так как стратегии находятся в стадии консолидации (просадки), которая исторически предшествует формированию новых мощных макро-трендов .
В завершение Нильс анонсирует эксклюзивное интервью с легендой трейдинга Биллом Экхардтом, сооснователем эксперимента «Черепахи», который впервые за долгое время появится в подкаст-пространстве .
