В новом выпуске шоу «What Did We Learn?» финансовый эксперт Джош Браун обсуждает текущее состояние фондового рынка с сооснователями DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рэй. В центре внимания — сравнение текущего бума ИИ с интернет-бумом 90-х, оценка устойчивости американской экономики и анализ того, насколько оправданы заоблачные ожидания инвесторов от технологических гигантов.
📈 Рынок на пике уверенности: магия мультипликаторов 2:16
В начале сезона отчетности за второй квартал 2024 года аналитики повысили ожидания по росту прибыли компаний S&P 500 с 5,0% до 5,6% . Несмотря на то что 83% компаний уже превзошли оценки по прибыли, рынок реагирует сдержанно — акции часто падают после хороших новостей .
Ник Колас представил сетку справедливой стоимости S&P 500, основанную на различных сценариях форвардной прибыли и коэффициентах P/E (цена к прибыли):
- Текущий форвардный P/E рынка составляет около 22x, что значительно выше среднего 10-летнего значения .
- Уровни P/E в районе 24x–26x соответствуют «суперпиковой уверенности», сравнимой только с периодом доткомов 1990-х годов .
- По расчетам Ника Коласа, при сохранении текущих темпов роста прибыли ($264 на акцию в 2025 году), существенный апсайд индекса возможен только при росте мультипликатора до исторических максимумов .
Джош Браун отмечает, что рынок фактически не оставляет инвесторам права на ошибку: покупка акций сегодня — это ставка не только на рост прибыли, но и на сохранение экстремально высокого оптимизма .
🇺🇸 США как «дефицитный актив» для глобальных инвесторов 8:40
Джессика Рэй подчеркивает уникальное положение американского рынка на мировой арене. По её наблюдениям, европейские управляющие активами всё чаще переводят капитал из местных банков и облигаций в акции США .
Аргументы в пользу американского доминирования:
- Драйвер инноваций: Европа практически не генерирует технологические компании мирового масштаба; стартапы часто переезжают в США еще до IPO .
- Устойчивость: Американская экономика успешно пережила шок повышения ставок 2022 года и тарифные потрясения, сохранив низкую безработицу .
- Приток капитала: За 12 месяцев (по май 2024 года) иностранные инвесторы вложили в активы США $1,7 трлн, из которых $600 млрд пошли напрямую в акции . Только в мае чистый приток составил $150 млрд .
Ник Колас и Джессика Рэй считают, что этот тренд имеет 20-летний «попутный ветер», так как европейские розничные инвесторы теперь видят в бигтехах США надежные глобальные монополии с высокой рентабельностью капитала (ROE) .
🕸️ Дежавю 1995-го: ИИ идет по стопам Интернета 17:48
Аналитики DataTrek обнаружили поразительное сходство между текущим ралли NASDAQ и бумом конца 90-х. Индекс, начиная со своего минимума в декабре 2022 года, практически зеркально повторяет траекторию с января 1995 года .
Джессика Рэй выделяет ключевые параллели:
- Макроэкономический фон: 1994 и 2022 годы характеризовались резким шоком повышения процентных ставок ФРС, после которого последовал технологический прорыв .
- Катализаторы: Выход Netscape на IPO в августе 1995 года сопоставим по влиянию на умы с запуском ChatGPT в ноябре 2022-го .
- Темпы роста: На 639-й торговый день текущего ралли NASDAQ вырос на 104%. В июле 1997 года (аналогичная точка цикла) рост составлял 100% .
Важный вывод экспертов: если аналогия верна, то мы находимся всего лишь в середине пути (условный 1997 год). Это означает, что впереди могут быть годы роста до «финального взрыва» пузыря, хотя путь не будет линейным из-за волатильности и опасений по поводу инфляции .
🤖 От ИИ к физической робототехнике 23:56
Джош Браун предполагает, что следующим этапом, который продлит бычий рынок до конца десятилетия, станет «физический ИИ» — робототехника . Он цитирует Марка Андриссена, считающего, что индустрия роботов может стать крупнейшей в истории человечества с потенциальным доходом в $26 трлн .
Ник Колас объясняет фундаментальное различие между эпохами:
- В 90-х создание браузера Netscape требовало миллионов долларов и 6 месяцев. Создание современной большой языковой модели (LLM) требует миллиардов долларов и годы работы .
- Эти колоссальные барьеры на вход создают «эффект дефицита», долгое время удерживая лидерство в руках нескольких гигантов .
📊 Оценка будущего: Tesla против Alphabet 29:50
Ник Колас использует авторскую методику оценки компаний, разделяя их стоимость на две составляющие: «текущая стоимость» (сколько компания стоит, если прибыль останется на нынешнем уровне навсегда) и «подразумеваемая будущая стоимость» (ожидания роста) .
Результаты анализа поражают разбросом ожиданий :
- Tesla: 91% стоимости акций основано на будущих свершениях (автономное вождение, Optimus), а не на текущих продажах авто .
- Nvidia и Amazon: Около 67–68% стоимости завязано на будущем, что является средним показателем для бигтеха .
- Alphabet (Google): Всего 45% стоимости — ожидания будущего. Рынок оценивает её почти как традиционный рекламный бизнес, не закладывая прорывы в ИИ .
- S&P 500 (в среднем): 52% стоимости приходится на будущий рост .
Джош Браун делает вывод, что рынок уже «проголосовал» за тесла-ботов и беспилотники, включив их в цену акций . В то же время, покупка широкого индекса через ETF сегодня — это не просто покупка 500 компаний, а покупка права на участие во всех будущих IPO и инновациях, которые произойдут в следующие 10 лет .
