Джон Хертл: как аутсорсинг инвестиционного директора изменил управление капиталом 👔
Джон Хертл — основатель и исполнительный председатель компании Hirtle Callaghan & Co., управляющей активами объемом 20 миллиардов долларов. Будучи пионером модели «аутсорсингового директора по инвестициям» (OCIO), Хертл прошел путь от морской пехоты США до создания собственной структуры, которая изменила подход к управлению капиталом для семей, фондов и эндаументов.
🎖️ Истоки: школа лидерства и морская пехота 3:33
Фундамент своей философии Хертл заложил за семь лет службы в морской пехоте США. Этот опыт научил его тому, что большинство людей недооценивают свои способности и могут достичь гораздо большего, если им систематически повышать планку сложности задач.
Основные уроки лидерства по Хертлу:
- «Быть, видеть, служить»: Лидер должен обладать безупречной честностью («быть»), иметь убеждающее видение будущего («видеть») и активно помогать команде реализовать этот потенциал («служить»).
- Результативность важнее потенциала: Морская пехота не ценит скрытый потенциал без «кинетической энергии» — то есть без немедленных действий и конкретных результатов.
- Гражданский долг: Хертл убежден, что присяга на верность Конституции не заканчивается с выходом в запас, а гражданство — это активная ответственность, требующая вклада в развитие демократического «эксперимента».
🏛️ Переломный момент: переход на Уолл-стрит 7:52
После службы Хертл попал в Goldman Sachs (1982–1988), который называет «золотой эрой» фирмы под руководством ветеранов Второй мировой войны Джона Вайнберга и Джона Уайтхеда.
Ключевые принципы, усвоенные в Goldman Sachs:
- Репутация — самый ценный актив: Её сложнее всего восстановить после повреждения.
- Клиент как «благородное дело»: В бизнесе нет ничего важнее интересов клиента.
Именно работа с семьей Р.К. Меллона стала триггером для создания Hirtle Callaghan. Хертл заметил, что их независимый инвестиционный офис, возглавляемый Артуром Милтенбергером, стабильно обходил профессионалов с Уолл-стрит. Это породило идею: нужно создать структуру, которая берет «неоспоримые преимущества» независимого офиса с миллиардным капиталом и предоставляет их тем, у кого меньше ресурсов (например, эндаументам колледжей).
🏗️ Структура, философия и исполнение 13:07
Хертл считает, что для успеха нужна строгая иерархия: структура → культура → философия → исполнение.
Методология Hirtle Callaghan:
- Специализация: Как в спортивной команде, где каждый игрок отвечает за свою позицию (спринтер, прыгун), так и в инвестициях: лучше нанимать лучших «специалистов» для каждой ниши, чем пытаться быть десятиборцем.
- Динамическая аллокация: По мнению Хертла, динамическое распределение активов работает, если реагировать на «сильные сигналы» и использовать это как инструмент риск-менеджмента для предотвращения входа в «пузыри».
- Бюджетная дисциплина: Затраты имеют значение. Постоянный контроль расходов — один из столпов философии.
📈 Текущий этап: поиск альфы и управление рисками 17:44
Сегодня Хертл придерживается формулы: «Активный успех = мастерство × ширина возможностей». Если мастерство не равно нулю, то расширение поля поиска (breadth) становится главным источником преимущества.
Инвестиционные инструменты компании:
- Систематический актив: Использование факторов (оценка, моментум, качество) для взвешивания индексов иначе, чем по рыночной капитализации.
- Концентрированные портфели: Хертл критикует индустрию за чрезмерную боязнь «ошибки слежения» (tracking error), унаследованную от пенсионных фондов после закона ERISA. В своих активных стратегиях он предпочитает концентрированные портфели из 12–15 имен, а не 70.
- Стратегия 13F: Попытка извлечь выгоду из идей топ-менеджеров хедж-фондов, копируя только их длинные позиции, что позволяет снизить комиссии.
🛑 Главные уроки и ошибки 48:08
Хертл особо выделяет проблему «управления рисками через формализм». По его словам, лучшие практики (квартальная отчетность, tracking error) часто превращаются в упражнение «прикрой свой тыл» (CYA — cover your ass), что разрушает реальную стоимость.
- Governance Alpha: Огромное количество ценности теряется из-за решений инвестиционных комитетов, которые не несут ответственности за свои ошибки.
- Концепция «гуся и золотых яиц»: В прошлом клиенты боялись тратить «корпус» капитала, боясь убить гуся. Хертл обучил их тому, что доход — это и рост стоимости, и проценты.
- Непредвиденные последствия: Хертл считает, что всегда нужно искать скрытые корреляции и риски. Любая мера, даже самая правильная на первый взгляд, несет в себе скрытые «облака».
