В новом выпуске программы Forward Guidance экономист и генеральный директор QI Research Даниэль ДиМартино Бут и маростратег MUFG Джордж Гонсалвес обсуждают неизбежность разворота политики ФРС в 2024 году. Эксперты анализируют скрытую слабость рынка труда, риски «жёсткой посадки» экономики и объясняют, почему текущая устойчивость потребления может оказаться иллюзией, подпитываемой остатками государственных стимулов.
📉 Экономический прогноз на 2024 год: финал фискального стимулирования 0:27
Даниэль ДиМартино Бут считает, что 2024 год станет моментом истины для американской экономики . По её мнению, ключевой характеристикой года станет окончательное прекращение прямой фискальной поддержки домохозяйств, которая длилась почти четыре года с начала пандемии . Несмотря на продолжающийся дефицит бюджета, прямые выплаты прекращаются, что уже отражается на ожиданиях потребителей: показатели уверенности в доходах и расходах находятся на минимумах за три года .
Джордж Гонсалвес согласен с коллегой и вводит термин «ухабистая посадка» (bumpy landing) . Он утверждает, что «мягкая посадка», о которой много говорили в 2023 году, была лишь переходным периодом. По мнению Гонсалвеса, экономика США не способна долго выдерживать текущие высокие процентные ставки ни на государственном, ни на корпоративном уровнях .
Основные тезисы спикеров:
- Джордж Гонсалвес: ФРС всё ещё сохраняет жесткую политику (QT не прекращено, ставки не снижены), в то время как фискальные стимулы исчерпаны. Это ставит под вопрос источники роста в 2024 году .
- Даниэль ДиМартино Бут: Рост занятости в 2023 году был обманчивым: 81% новых рабочих мест созданы в госсекторе, здравоохранении и социальной сфере — секторах, поддерживающих «государство всеобщего благосостояния» . В то же время в сегменте высокооплачиваемых «белых воротничков» наблюдается стагнация или спад .
📊 Манипуляции со статистикой: что скрывают отчеты по рынку труда? 15:27
Даниэль ДиМартино Бут обращает внимание на критически важный индикатор — пересмотры данных по количеству рабочих мест (Non-Farm Payrolls). Она ссылается на своего ментора Харви Розенблюма, который считал, что три месяца подряд негативных пересмотров — это верный признак разворота экономики . В 2023 году почти каждый месяц данные пересматривались в сторону уменьшения .
Эксперты выделяют несколько проблем в официальной статистике:
- Модель Birth-Death: Эта статистическая модель Бюро статистики труда (BLS) предполагает появление новых малых предприятий на основе прошлых трендов. По мнению ДиМартино Бут, модель не видит реального цикла банкротств, который начался еще в конце 2022 года .
- Проблема уведомлений WARN: Многие американцы, формально числящиеся занятыми, на самом деле получают выходное пособие (severance) после увольнения. В корпоративных опросах они значатся как сотрудники, но в опросах домохозяйств — уже нет .
- Гиг-экономика и качество данных: Джордж Гонсалвес отмечает, что опрос домохозяйств (который учитывает самозанятых) показывает гораздо более мрачную картину, чем отчеты компаний . В декабре разрыв между этими данными стал аномальным .
🏦 Процентные ставки и «испуг» ФРС 7:41
Джордж Гонсалвес прогнозирует агрессивное снижение ставок в 2024 году. Его базовый сценарий — снижение на 25 базисных пунктов на каждом заседании, начиная с марта, что к концу года приведет ставку к диапазону 3,5–3,75% (суммарно 175 б.п.) .
Почему ФРС начала «разворот» (pivot) в декабре?
- По мнению Гонсалвеса: Регулятора напугало состояние банковской системы и кредитных рынков в конце третьего квартала 2023 года .
- По мнению ДиМартино Бут: Джером Пауэлл хочет казаться максимально аполитичным. Он постарался сделать все важные заявления до начала праймериз в Айове (15 января), чтобы его не обвинили в поддержке кого-либо из кандидатов в президенты .
- Риск рефинансирования: Основной триггер — «стена погашений» корпоративных облигаций, которая начнется в марте-апреле 2024 года . Компании будут вынуждены рефинансировать долги по гораздо более высоким ставкам, что может спровоцировать вторую волну регионального банковского кризиса .
💸 Фискальный обрыв и политические игры 28:44
Обсуждая дефицит бюджета, участники дискуссии подчеркивают его беспрецедентный масштаб. Джордж Гонсалвес отмечает, что в 2023 году США тратили почти $2 трлн дефицита, чтобы сгенерировать рост ВВП в 2,8% . До пандемии для аналогичных целей хватало $500 млрд .
Даниэль ДиМартино Бут раскрывает детали «теневой» поддержки экономики:
- Налоговый кредит на удержание сотрудников (ERC): В июле 2023 года по этой программе было выплачено почти $30 млрд . Сейчас лоббисты в Конгрессе яростно пытаются разблокировать застрявшие выплаты на сумму еще $200 млрд .
- Студенческие займы: Несмотря на запреты Верховного суда, администрация Байдена нашла способы простить кредиты на сумму $175 млрд мелкими траншами .
- Замедление через частный сектор: Фискальный импульс затухает не только из-за политиков, но и из-за отказа компаний от проектов. Компании вроде Ford и GM сворачивают инвестиции в электромобили, даже несмотря на государственные субсидии, из-за падения спроса .
🏗️ Будущее баланса ФРС: QT против QE 57:35
Важным аспектом политики станет управление балансом Федрезерва. Джордж Гонсалвес объясняет, что ФРС стремится к портфелю, состоящему исключительно из гособлигаций (Treasuries), избавляясь от ипотечных бумаг (MBS) .
Прогноз по балансу:
- ФРС может начать замедлять сокращение портфеля гособлигаций (tapering QT), но при этом продолжит позволять ипотечным бумагам «уходить» с баланса .
- Это позволит поддерживать ликвидность в банковской системе, не прибегая к полноценному количественному смягчению (QE), которое эксперты считают вредным в текущих условиях .
📉 Кредитные рынки: затишье перед бурей? 42:50
Хотя сейчас спреды по мусорным облигациям находятся на исторических минимумах (что сигнализирует о спокойствии рынка), Даниэль ДиМартино Бут видит в этом опасное самодовольство . Она отмечает, что рынок «не видит» скрытых долгов: феномен «купи сейчас, плати потом» (BNPL) на триллионы долларов практически не отражается в кредитных отчетах, хотя им активно пользуется молодежь для поддержания потребления .
Джордж Гонсалвес предупреждает: если корпоративные спреды начнут расширяться на фоне рефинансирования в марте, это быстро перекинется на рынок акций . Его совет для инвесторов на 2024 год — защитные позиции: краткосрочные облигации инвестиционного уровня и гособлигации .
