В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают исторические рекорды фондового рынка: индекс S&P 500 преодолел отметку в 6000 пунктов, биткоин вплотную приблизился к $90 000, а политическая неопределенность после выборов сменилась эйфорией. Приглашенный эксперт Адам Паркер, основатель Trivariate Research и бывший главный стратег Morgan Stanley по акциям США, анализирует, стоит ли инвесторам опасаться «перегретого» рынка и почему старые методики оценки компаний больше не работают.
🗳️ Конец эры опросов: Триумф Polymarket 0:00
Прошедшие выборы в США стали моментом истины для индустрии прогнозирования. Джош Браун отмечает, что пока традиционные социологические опросы и «игла» New York Times давали неопределенные результаты, рынок предсказаний Polymarket и валютные рынки (например, курс мексиканского песо) точно указывали на победу Дональда Трампа .
Участники дискуссии выделяют следующие тезисы относительно будущего прогностики:
- Polymarket как новый стандарт: По мнению Майкла Батника, в будущем Polymarket станет более цитируемым ресурсом, чем аналитики вроде Нейта Сильвера .
- Экономика ставок: Джош Браун предполагает, что в будущем на Polymarket можно будет ставить на любые экономические данные: доверие CEO, индексы Мичиганского университета и другие показатели . «Не говори мне, что ты думаешь, покажи мне свой портфель», — формулирует ведущий суть новой реальности .
- Институционализация: Майкл Батник считает, что Polymarket ждет путь Robinhood — превращение из нишевого крипто-продукта в мейнстримный инструмент хеджирования и спекуляций .
- Регуляторный вакуум: На рынке существует «воздушный карман», где новые участники (в криптосфере) развиваются быстрее, чем регуляторы успевают адаптировать правила для традиционных бирж вроде CME .
Адам Паркер добавляет аналитики: его команда изучила корреляцию между вероятностями на Polymarket и доходностью секторов S&P 500 с момента выхода Байдена из гонки . Ключевым моментом разворота он считает покушение на Трампа, после которого рынки окончательно поверили в его победу .
📈 Спор о «самом дорогом рынке в истории» 9:24
Поводом для острой дискуссии стало заявление легендарного инвестора Дэвида Эйнхорна (Greenlight Capital), который назвал текущий рынок самым дорогим за всю свою карьеру . Адам Паркер категорически не согласен с этой оценкой, если использовать современные метрики .
Аргументы Адама Паркера против тезиса о переоценке:
- Медианная акция: Если смотреть на свободный денежный поток (free cash flow yield) медианной акции, рынок не находится на историческом максимуме .
- Фактор маржинальности: Оценка акций тесно связана с маржой. Современные компании имеют гораздо более высокую рентабельность, чем 25 лет назад, что оправдывает более высокие коэффициенты P/E .
- Ожидаемая доходность: Паркер утверждает, что для возврата к «среднему историческому» значению P/E в 17x потребовался бы либо обвал рынка, либо коллапс прибыли крупнейших корпораций, чего сейчас не наблюдается .
Майкл Батник отмечает, что рынок сегодня одержим только одним — ростом прибыли. Инвесторы готовы платить 20-30 годовых прибылей за гигантов вроде Microsoft, Apple и Meta из-за их исключительной стабильности и способности генерировать прибыль в любых условиях .
📉 Смерть «глубокой стоимости» и ловушки оценки 12:13
Адам Паркер выдвигает провокационный тезис: в современную эпоху стоимостное инвестирование (value investing) стало более «высокомерным» и рискованным подходом, чем инвестирование в рост .
Инвестиционный тезис Адама Паркера:
- Прошлый опыт не работает: В 90-е годы стоимостные инвесторы могли полагаться на ретроспективные данные и циклы. Сегодня рост маржи за счет технологий (облака, iPhone) изменил структуру бизнеса навсегда .
- Отрицательная селекция: Самые дешевые акции (глубокая стоимость) часто дешевы потому, что их бизнес-модель умирает. Паркер приводит в пример сталелитейные компании 90-х и современные газеты или колл-центры .
- Ловушка рецессии: Раньше считалось, что дешевые акции лучше защищены в кризис. Теперь рынок понимает, что именно у компаний с низкими мультипликаторами прибыль в рецессию страдает сильнее всего .
Паркер критикует подход фонда GMO, который называет «глубокую стоимость» своей самой сильной идеей. По его мнению, 20% самых дешевых акций рынка сегодня — это «мусор», который стал еще более «мусорным» из-за рисков устаревания и долговой нагрузки .
«Правило 50» для Costco
В качестве примера опасной оценки Паркер приводит компанию Costco. Исследование Trivariate Research показало:
- Когда акция, долго торговавшаяся ниже 50x P/E, преодолевает этот порог, она входит в «зону турбулентности» .
- Через 6-9 месяцев после достижения такого мультипликатора обычно начинается стагнация или снижение .
- Только 24% компаний удерживают мультипликатор 50x через два года после его достижения .
📅 Прогноз: «Продавай на инаугурации» 41:08
Адам Паркер назвал один из своих отчетов «Продать инаугурацию?» (Sell the Inauguration?). Его беспокоит чрезмерный оптимизм и отсутствие «стены беспокойства» (wall of worry), по которой обычно карабкается бычий рынок .
Факторы риска по мнению Паркера:
- Единодушие стратегов: Если Goldman Sachs, Morgan Stanley и JP Morgan выпустят единогласно бычьи прогнозы на 2025 год — это станет тревожным сигналом. В последние годы рынок рос именно тогда, когда крупные банки были настроены пессимистично .
- Настроения толпы: Опрос Conference Board показывает, что процент американцев, ожидающих роста акций через год, находится на историческом максимуме .
- Иллюзия «сделки»: Консенсус инвесторов предполагает, что тарифы Трампа — это лишь инструмент переговоров, и никакой реальной торговой войны не будет. Если в первые полгода 2025 года это представление будет разрушено, рынок ждет болезненная переоценка .
💵 Макроэкономика: ФРС, доллар и «японская ловушка» 28:48
Обсуждая макроэкономические риски, участники затронули несколько ключевых тем:
- Японский керри-трейд: Паркер отмечает, что риск повторения августовского обвала (из-за укрепления иены) все еще актуален, хотя риск-офицеры банков предпочитают его игнорировать .
- Пауза ФРС: Рынок закладывает 82% вероятность снижения ставки в декабре . Однако если ФРС решит нажать на тормоз из-за устойчивой инфляции (CPI 2.6%), это вызовет распродажу в региональных банках и акциях малой капитализации .
- Сильный доллар: Традиционно сильный доллар вредит мультинациональным компаниям (S&P 500 получает около 40% выручки из-за рубежа). Паркер советует следить за упоминанием «постоянной валюты» (constant currency) в отчетах — это первый признак того, что валютный курс начал бить по прибыли .
🤖 Инвестиционный тезис: AI и новая производительность 59:45
Несмотря на краткосрочные опасения, Адам Паркер остается долгосрочным оптимистом. Его главный тезис — мы находимся на пороге резкого роста маржи благодаря внедрению AI в традиционных секторах .
- Пример McKesson: Компания с выручкой $350 млрд и маржой всего в 1%. Если внедрение прогнозной аналитики AI позволит поднять маржу хотя бы до 1.8%, это даст колоссальный прирост прибыли и переоценку акций .
- Здравоохранение: Паркер приводит пример эффективности расписания хирургов в Бостоне. Оптимизация графика всего 9 врачей из 250 позволила сбалансировать нагрузку на койки в реанимации на всю неделю .
- Walmart и найм: «Если Walmart объявит, что выручка выросла на 4%, а количество сотрудников не изменилось благодаря AI — акция будет торговаться с мультипликатором 40x», — считает Паркер .
📦 Иммиграция и тарифы: Экономический эффект 57:08
Обсуждая планы администрации Трампа по массовой депортации, Джош Браун ссылается на данные New York Times: в США находится около 13.3 млн человек с неопределенным статусом .
По мнению Паркера, это несет следующие риски:
- Инфляция зарплат: Депортация ударит по малому бизнесу, повышая стоимость труда, что разгонит инфляцию .
- Оценка Peterson Institute: Максимальный сценарий высылки 8.3 млн человек может поднять цены на 9.1% к 2028 году .
- Сегментация: Этот риск актуален для малых компаний (Russell 2000), но вряд ли заметно изменит траекторию прибыли для Meta или Nvidia .
