Экономическая неопределенность достигла пика после публикации противоречивых данных по инфляции в США, которые поставили Федеральную резервную систему (ФРС) в затруднительное положение. В новом выпуске Forward Guidance ведущий Тайлер Невилл и соавтор Куинн Томпсон обсуждают с аналитиком Феликсом Джавином (Felix Javin) угрозу «инфляционного разрушения» рынков, кризис спроса на аукционах казначейских облигаций и новую роль биткоина и золота в условиях геополитической нестабильности на Ближнем Востоке.
📉 Инфляционные сюрпризы: CPI против PPI 1:08
На этой неделе рынки столкнулись с публикацией данных по индексам потребительских (CPI) и производственных (PPI) цен, которые продемонстрировали разную динамику .
- Индекс CPI оказался «горячее» ожиданий: рост составил 0,4% в месячном исчислении (MoM) против прогноза в 0,3% .
- Базовый CPI также превысил ожидания, составив 0,4% .
- Индекс PPI, напротив, оказался более «прохладным» — базовый показатель составил 0,2% MoM .
Феликс Джавин обращает внимание на то, что PPI лучше отражает затраты бизнеса и сильнее коррелирует с индексом PCE, на который ориентируется ФРС . По мнению Джавина, значительный разрыв между CPI и PPI в этом месяце был вызван спецификой расчета стоимости страхования автомобилей в CPI, которая показала аномальный рост, в то время как в PPI этот показатель снизился .
Джавин считает, что у ФРС есть политические причины для смягчения политики (easing), несмотря на данные:
Тайлер Невилл полагает, что инфляция «вырвалась на свободу» и останется высокой, учитывая динамику цен на нефть и геополитическую обстановку . Он утверждает, что если ФРС продолжит говорить о снижении ставок, им придется изменить свои мандаты, например, перейти к таргетированию номинального ВВП .
🏛️ Кризис на долговом рынке: кто купит облигации США? 7:57
Одной из самых тревожных новостей недели стали неудачные аукционы 10-летних и 30-летних казначейских облигаций (Treasuries), которые прошли с «хвостом» (tail) .
Джавин объясняет механику аукциона: если доходность, при которой облигации полностью выкупаются, оказывается выше ожидаемой в начале торгов, образуется «хвост», что свидетельствует о слабом спросе . На аукционе 10-летних бумаг хвост составил три базисных пункта . По словам Джавина, если спроса не хватит для покрытия всей эмиссии, это будет означать «проваленный аукцион», что стало бы катастрофой для мировой финансовой системы .
В качестве возможных мер поддержки ликвидности участники обсуждают:
- Программу обратного выкупа облигаций Министерством финансов (Treasury buyback program) .
- Замедление темпов сокращения баланса ФРС (QT taper), о котором упоминалось в протоколах последнего заседания .
- Возможное возвращение исключений для коэффициента дополнительного левериджа (SLR exemption), что позволит банкам покупать больше облигаций без давления на капитал .
Куинн Томпсон подчеркивает масштаб проблемы: госдолг растет на триллион долларов каждые сто дней . Согласно сценариям Bank of America, при сохранении текущих ставок ежегодные процентные платежи могут вырасти на полтриллиона долларов .
🌍 Геополитика, золото и «долларовая улыбка» 26:34
Рынок золота демонстрирует аномальное поведение, игнорируя традиционные корреляции с реальными процентными ставками . Несмотря на отток средств из золотых ETF (GLD, IAU), цена металла продолжает бить рекорды .
Тайлер Невилл, ссылаясь на идеи из книги «Суверенная личность», отмечает, что одновременный рост доллара и золота обычно сигнализирует о проблемах в «водопроводе» ликвидности мировой финансовой системы . Он полагает, что текущая ситуация напоминает азиатский финансовый кризис 1998 года, когда долларовая ликвидность «душит» экономики стран-экспортеров .
Наблюдается девальвация азиатских валют:
- Японская иена (JPY) продолжает слабеть, несмотря на отказ Банка Японии от политики контроля кривой доходности .
- Китайский юань (CNY) и корейская вона (KRW) также находятся под давлением .
По мнению Невилла, слабость иены может быть политическим решением, направленным на ограничение возможностей Китая по доступу к рынкам капитала . Он также не исключает возможности заключения новых секретных соглашений, подобных «соглашению Шанхай» или «Бреттон-Вудсу», для стабилизации волатильности валют перед выборами в США .
📈 Возвращение активного управления и проблемы банков 15:34
Акции JP Morgan упали на 5% после отчета о доходах, что Тайлер Невилл называет возможным локальным пиком для банковского сектора . Он ставит вопрос: что безопаснее — региональный банк с рисками в коммерческой недвижимости или биткоин, волатильность которого снижается?
Невилл развивает тезис о возвращении эпохи активного управления активами. В условиях инфляции и фискального стимулирования пассивные инвестиции в инновационные секторы могут проигрывать промышленным отраслям (Industrials), которые достигают исторических максимумов .
Джавин соглашается, отмечая, что правительство может фактически «выбирать» нужный ему уровень ВВП через госрасходы, создавая бум в секторах, близких к государственным заказам, даже если остальная экономика находится в рецессии .
₿ Криптовалюты: биткоин как защитный актив 48:44
Биткоин демонстрирует устойчивость на фоне падения альткоинов, при этом доминирование BTC снова растет .
Основные ожидания в криптосекторе:
- Гонконгские ETF: Запуск биткоин-ETF в Гонконге в понедельник может стать ответом на проблемы с азиатской долларовой ликвидностью .
- Отчеты 13F: Публикация данных о том, какие институциональные инвесторы покупали американские биткоин-ETF, может стать мощным катализатором . Джавин сравнивает это с моментом «самой быстрой лошади» Пола Тюдора Джонса в прошлом цикле .
- Халвинг: Куинн Томпсон допускает, что событие может отыграться по сценарию «продавай на новостях» . Однако Невилл возражает: крупные брокеры с Уолл-стрит почти не обсуждают халвинг в рассылках, а значит, он еще не заложен в цены широким кругом инвесторов .
В завершение дискуссии Тайлер Невилл прогнозирует на следующую неделю откат доллара, прорыв биткоина к новым максимумам и снижение цен на нефть и золото, если геополитическая напряженность не перейдет в фазу острой эскалации .
