На фоне растущих опасений по поводу перегретости фондового рынка и аномально высоких оценок технологических компаний, эксперт по рынку Скотт Гэллоуэй и соведущий Эд Элсон обсуждают стратегии защиты капитала. В центре внимания — пессимистичный прогноз «короля оценки» Асвата Дамодарана, технологический прорыв Китая в области ИИ и углубляющийся жилищный кризис в США.
📉 Рыночный пессимизм: почему «негде прятаться» 5:58
Профессор Асват Дамодаран, известный как «декан оценки», впервые за свою многолетнюю карьеру всерьез рассматривает возможность перевода значительных средств в денежные средства (кеш) и коллекционные активы . По словам Эда Элсона, Дамодаран утверждает, что на текущем фондовом рынке «негде прятаться», так как переоценены практически все секторы .
Ситуацию на рынке характеризуют следующие факты:
- Инвесторы начали активно избавляться от долговых обязательств крупнейших технологических компаний США .
- Стратеги Goldman Sachs прогнозируют, что американские акции будут уступать мировым аналогам в ближайшее десятилетие .
- Майкл Бьюрри открыл короткие позиции против Nvidia и Palantir, что, по мнению Элсона, свидетельствует о серьезном скепсисе среди профессионалов .
Скотт Гэллоуэй, знающий Дамодарана более 25 лет, отмечает, что никогда не слышал от него столь медвежьего настроя . Обычно Дамодаран придерживается оптимистичного подхода («что может пойти так?»), но сейчас его беспокоит, что даже защитные активы и золото выглядят переоцененными . Гэллоуэй подчеркивает, что коэффициент Шиллера (Shiller PE), сравнивающий цену S&P 500 со средней прибылью за 10 лет, сейчас выше, чем в 99% случаев в истории . Исторически такие пики совпадали с периодами отрицательной доходности, как это было в 1929, 1966 и 2000 годах .
🛡️ Стратегии дерискинга: кеш, недвижимость и диверсификация 10:38
Учитывая тревожные сигналы, участники дискуссии обсуждают конкретные шаги по снижению рисков. Скотт Гэллоуэй признается, что впервые в жизни практически полностью избавился от кредитных плеч (левериджа) и маржинальной торговли . Его текущая стратегия включает:
- Перевод от 10% до 30% ликвидного капитала в кеш .
- Поиск «специальных ситуаций» (special situations), не коррелирующих с рынком напрямую .
- Инвестиции в жилую недвижимость Манхэттена, которую Гэллоуэй считает недооцененной по сравнению с акциями (рост около 2% в год с 2017 года) .
Эд Элсон предлагает альтернативные подходы для тех, кто не готов полностью выходить из рынка:
- Равновесный индекс S&P 500 (Equal Weight S&P): Это позволяет избежать чрезмерной зависимости от нескольких гигантов. В обычном индексе S&P 500 одна только Nvidia занимает более 7% веса .
- Международная диверсификация: Рынки Китая (P/E 15) и Бразилии (P/E 10) торгуются с гораздо более низкими мультипликаторами, чем рынок США .
- Постепенная фиксация прибыли: Элсон рекомендует не продавать позиции целиком, а «подрезать» их (trimming), чтобы ни одна акция не занимала более 5% портфеля .
Дамодаран, по словам ведущих, видит ценность в недвижимости из-за структурного дефицита жилья в США, оцениваемого в 2–3 миллиона домов .
🧩 Эффект домино: риски OpenAI и Nvidia 34:22
Особое внимание уделяется устойчивости ИИ-пузыря. Гэллоуэй и Элсон обсуждают гипотетический крах OpenAI. По мнению Элсона, если OpenAI станет неплатежеспособной, она, скорее всего, будет поглощена Microsoft, которая уже владеет значительной частью их интеллектуальной собственности . Однако Гэллоуэй видит в этом риск «эффекта домино» .
Цепочка рисков, по версии Скотта Гэллоуэя:
- OpenAI является «канарейкой в угольной шахте» для Nvidia .
- Если рост OpenAI замедлится, Nvidia (компания стоимостью $5 трлн) может упасть на 80% .
- Уничтожение $4 трлн рыночной капитализации нанесет сокрушительный удар по потребительской уверенности самых богатых 10% американцев, что приведет к рецессии .
🇨🇳 Китайский прорыв: дешевый ИИ и энергетическое преимущество 38:52
Китайский стартап Moonshot выпустил модель Kimi K2, которая превосходит разработки OpenAI и Perplexity по ряду показателей, при этом работая в четыре раза дешевле . Гэллоуэй считает, что Китай намеренно «демпингует» на рынке ИИ, чтобы вытеснить американских конкурентов .
Сравнение стоимости токенов (за 1 млн штук), приведенное Эдом Элсоном :
Ключевым фактором дешевизны китайского ИИ является стоимость электроэнергии. В Китае мегаватт-час стоит в среднем $88, тогда как в США — $188 . Элсон утверждает, что США отстают в гонке ИИ из-за идеологических споров вокруг возобновляемой энергии . По его мнению, республиканцы отказываются поддерживать зеленые проекты, считая их частью «повестки woke», что в итоге бьет по технологической конкурентоспособности страны . Гэллоуэй добавляет, что возобновляемая энергия в долгосрочной перспективе будет только дешеветь, в то время как цены на нефть непредсказуемы .
🏠 Жилищный кризис: 50-летняя ипотека как «плохая идея» 53:32
Ситуация на рынке жилья США достигла критической точки: средний возраст покупателя первого жилья увеличился до 40 лет — это исторический рекорд . Доля тех, кто покупает жилье впервые, упала до 21%, что вдвое меньше исторической нормы .
Администрация США предложила 50-летнюю ипотеку как решение проблемы. Скотт Гэллоуэй называет это «плохой идеей», так как такой инструмент лишь незначительно снижает ежемесячный платеж, но замедляет накопление собственного капитала в недвижимости .
Предложения Скотта Гэллоуэя по решению кризиса:
- Масштабное строительство: Цель — 8 млн новых домов за 10 лет .
- Стимулирование YIMBY-законов: Отмена жестких требований к высоте зданий и количеству парковочных мест .
- Возрастные субсидии: Льготные кредиты (2-3%) для работающих людей моложе 40 лет с доходом около $72 000 .
Гэллоуэй утверждает, что основная проблема — это перераспределение богатства в пользу старшего поколения. По его словам, молодежь сегодня на 24% беднее, чем 40 лет назад, в то время как он сам стал на 72% богаче . Он считает необходимым перевод средств от состоятельных пожилых людей к тем, кому меньше 40 лет, для восстановления социальной ткани общества .
