В новом выпуске подкаста Capital Allocators ведущий Тед Сайдс беседует с Брэдом Брайнером (Brad Briner) — бывшим со-инвестиционным директором семейного офиса Майкла Блумберга (Willett Advisors), который принял решение уйти из частного сектора, чтобы баллотироваться на пост казначея штата Северная Каролина. Главная тема обсуждения — системный кризис управления пенсионным фондом штата объёмом $120 млрд, который на протяжении последних лет демонстрирует худшие показатели доходности в США, и план Брайнера по его спасению через реформу управления и пересмотр инвестиционной стратегии.
📈 Путь инвестора: от Goldman Sachs до семейного офиса Блумберга 6:42
Интерес Брэда Брайнера к финансам сформировался под влиянием семейных обстоятельств: когда ему было пять лет, его отец потерял работу, что наглядно продемонстрировало мальчику важность финансовой стабильности . Позже семейной традицией стал просмотр передачи «Wall Street Week с Луисом Рукейзером», что в итоге привело всех четверых детей в семье в инвестиционную индустрию .
Карьерный путь Брайнера включал несколько знаковых этапов:
- Начало в UNC: Несмотря на предложение от Goldman Sachs, Брайнер выбрал работу в эндаументе Университета Северной Каролины (UNC) под руководством Марка Юско . Его наставник убедил его, что если хочешь быть инвестором, нужно сразу идти туда, где принимаются инвестиционные решения .
- Morgan Creek Capital: Брайнер участвовал в создании этой компании, которая стала одним из первых крупных OCIO (аутсорсинговых инвестиционных офисов). По его словам, главной сложностью был переход от модели «80% времени на инвестиции» к модели «80% времени на работу с клиентами» .
- Willett Advisors: В 2012 году Брайнер присоединился к семейному офису Майкла Блумберга. Там он изначально курировал реальные активы, а позже стал со-инвестиционным директором .
Брайнер подчеркивает, что в Willett Advisors была создана идеальная инвестиционная среда . Основными факторами успеха он называет:
- Полномочия (Empowerment): Руководители направлений чувствовали себя владельцами своих портфелей.
- Доступность и прямота: Председатель Стив Раттнер и тогдашний CIO Элис Рут всегда были готовы к быстрому и честному обсуждению идей .
- Соинвестирование: Команда инвестировала собственные средства наряду с капиталом клиента, что обеспечивало максимальную смену интересов .
🛠 Методология инвестирования: факторы, вторичный рынок и кредиты 18:17
Одной из любимых стратегий Брайнера стал вторичный рынок (secondaries). По его мнению, лучший расклад для инвестора — это когда на другой стороне сделки находится продавец, вынужденный продавать активы по «неправильным причинам» (например, из-за изменения структуры фонда или регуляторных требований) . Одной из крупнейших сделок Willett Advisors под руководством Брайнера стал выкуп вторичных долей у его же бывшей фирмы .
В последние годы работы в качестве со-инвестиционного директора Брайнер сфокусировался на преодолении «эффекта силосов» — разобщенности между отделами .
Ключевые изменения в процессе:
- Внедрение информационных систем: Использование платформы Backstop с собственным интерфейсом позволило команде ежедневно видеть, над чем работают коллеги в других классах активов .
- Факторный подход: Брайнер утверждает, что такие факторы, как процентные ставки, пронизывают все классы активов. В 2022 году, когда ставки резко выросли, команда Willett переориентировалась на кредитные инструменты (credit factor) во всех сегментах .
- Прямые инвестиции: Для масштабирования капитала (denominator problem) компания активно развивала соинвестиции и прямые сделки, стараясь не превышать порог в 19,9% владения бизнесом из-за налоговых ограничений для фондов .
По словам Брайнера, роль CIO во многом заключается не в выборе конкретных акций, а в управлении командой и обеспечении её лучшими инструментами, включая внедрение ИИ для повышения эффективности аналитики .
🆘 Кризис в Северной Каролине: почему фонд штата стал худшим в стране 37:33
Решение Брайнера баллотироваться на пост казначея штата (State Treasurer) было продиктовано желанием применить свои навыки для общественного блага и исправить «иррациональное управление» пенсионным фондом Северной Каролины .
Тед Сайдс отмечает, что пенсионный фонд штата ($120 млрд) занял последнее, 50-е место среди всех штатов США по доходности за последние 3 и 5 лет . Брайнер видит причину не в тактических ошибках отдельных специалистов, а в фундаментально неверной стратегии .
Основные проблемы фонда, по мнению Брайнера:
- Чрезмерный консерватизм: Долгое время фонд придерживался логики «покупаем казначейские облигации и спим спокойно». В эпоху высоких ставок это работало, но в 2021 году фонд покупал облигации с доходностью 1% при актуарной цели доходности в 6,5–7% .
- Проблема «медленной езды»: Брайнер использует аналогию с вождением: «Ехать по шоссе со скоростью 85 миль в час — это риск, но ехать 45 миль в час — это тоже риск, так как вы создаете аварийную ситуацию и не успеваете за инфляцией» .
- Неэффективная аллокация: Сегодня портфель состоит из акций примерно на 48%, а 52% приходится на облигации инвестиционного уровня и наличность. При этом около 9% всего фонда (почти $10 млрд) просто лежат в кэше .
Брайнер подчеркивает, что текущая доходность ипотечных облигаций (около 6,6%) позволяет достичь целевых показателей штата при минимальном риске, если просто перестать держать миллиарды в наличных .
🏛 Реформа управления: от «единоличного фидуциария» к комитету 45:58
Одной из главных целей Брайнера на посту казначея является изменение самой структуры принятия решений. Северная Каролина — один из трех штатов (наряду с Нью-Йорком и Коннектикутом), где сохраняется модель «единоличного фидуциария» (Sole Fiduciary), когда один человек имеет почти неограниченную власть над управлением активами штата .
Аргументы Брайнера против этой модели:
- Риск коррупции и скандалов: В истории Нью-Йорка и Коннектикута концентрация власти в руках одного человека уже приводила к инвестиционным скандалам .
- Отсутствие преемственности: Пенсионные обязательства штата — это горизонт планирования на 100 и более лет (Брайнер приводит факт: последний чек по пенсиям Гражданской войны в США был выписан только в 2018 году) . Политическая должность казначея (срок 4 года) не соответствует этим долгосрочным целям.
- Необходимость коллегиальности: Брайнер планирует инициировать законодательные изменения в 2025 году, чтобы передать управление комитету профессионалов .
🗳 План действий и кадровая политика 47:48
В случае победы на выборах Брайнер намерен действовать быстро. Его первоочередная задача — аудит существующей команды и заполнение вакансий .
Как утверждает гость, привлечь таланты в госсектор будет проще, чем их удержать:
- Привлечение: Многие профессионалы из индустрии пенсионных фондов выразили готовность помочь «поднять Северную Каролину с 50-го места». Для них это вопрос наследия и профессионального вызова .
- Удержание: Брайнер планирует добиваться реформы системы вознаграждения, чтобы платить сотрудникам хотя бы на уровне медианы по индустрии пенсионных фондов, а не по остаточному принципу госслужбы .
Брайнер признает, что его кампания — это гонка с «малоинформированным избирателем». Большинство голосует за партийную принадлежность, и лишь около 5% избирателей реально изучают квалификацию кандидатов . Тем не менее, он сознательно отказывается от агрессивной риторики, строя свою кампанию на принципах профессионализма и опыта управления активами .
