В финальном выпуске года подкаста The Compound and Friends (TCAF) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают итоги 2023 года с Дэном Натаном, основателем Risk Reversal Advisors. Участники анализируют причины устойчивости фондового рынка США, феномен «Великолепной семерки», риски опционной торговли и 12 аргументов в пользу «бычьего» тренда в 2024 году.
📈 Рыночные аномалии: 0DTE и «шум» в конце года 14:21
Обсуждение началось с анализа резкого внутридневного падения индекса Доу-Джонса на 700 пунктов, которое произошло накануне записи. Джош Браун охарактеризовал это событие как обычный рыночный «шум», не связанный с фундаментальными изменениями .
Дэн Натан, однако, указал на структурные причины волатильности:
- Опционы 0DTE (Zero Days to Expiration): Натан отметил, что 43% ежедневного объема торгов опционами сейчас приходится на контракты с истекающим сроком в тот же день . По его мнению, это создает условия для резких движений, когда дилеры вынуждены хеджировать позиции в условиях низкой ликвидности в конце дня .
- Гамма-хеджирование: Участники сошлись во мнении, что алгоритмические стратегии и действия маркет-мейкеров усиливают рыночные колебания .
- Индекс страха VIX: В момент падения VIX находился на крайне низком уровне — 12,5, что, по словам Натана, свидетельствовало об избыточной самоуспокоенности инвесторов .
Дэн Натан выразил опасение, что в 2024 году квантовые фонды будут активно искать неэффективности в этой структуре рынка, что может привести к более серьезным инцидентам .
🏦 Путь из Merrill Lynch в телевизионный эфир 6:01
Дэн Натан поделился историей своей карьеры, которая началась в отделе проп-трейдинга деривативами Merrill Lynch в 2007 году . Он вспоминает, что в четвертом квартале 2008 года его группа заработала $1 млрд, что помогло компенсировать гигантские убытки банка в других секторах .
Его переход на телевидение (CNBC) произошел случайно:
- Хедхантер искал трейдеров опционами, способных связно говорить в кадре .
- В 2009 году Натан прошел пробы для программы «Options Action».
- С 2011 года он стал регулярным участником шоу «Fast Money» .
Натан отметил, что бренд Merrill Lynch, несмотря на поглощение банком Bank of America, остается одним из сильнейших в истории Уолл-стрит, и выразил сожаление, что новые владельцы постепенно отказываются от легендарного логотипа с быком .
🚗 Стратегия TSLQ и фундаментальные проблемы Tesla 24:45
В начале 2023 года Дэн Натан предложил аббревиатуру-акроним TSLQ как основу своего портфеля (TLT, Snap, Lyft, QQQ) . При этом он признал, что был «катастрофически неправ» относительно динамики акций Tesla, хотя считает свой фундаментальный анализ верным .
Инвестиционный тезис Натана по Tesla:
- Снижение маржи: Валовая маржа компании упала с 25% до 18% из-за агрессивного снижения цен на автомобили .
- Отсутствие ценовой эластичности: Снижение цен не привело к ожидаемому взрывному росту спроса .
- Политический риск: Натан утверждает, что в случае победы Трампа на выборах 2024 года субсидии в размере $7500 на покупку электрокаров могут быть отменены .
- Динамика акций: Акции Tesla торгуются на уровне $255, что лишь немногим выше цены их включения в S&P 500 три года назад ($232), в то время как индекс вырос на 30% .
🔮 Экономический оптимизм и прогнозы на 2024 год 29:31
Майкл Батник представил график года от UBS, показывающий, как прогнозы экономистов по ВВП США на 2023 год эволюционировали от ожиданий рецессии (0%) до уверенного роста .
Позиции участников по поводу действий ФРС:
- Дэн Натан: Исторически периоды паузы после повышения ставок были хороши для рынка, но начало цикла снижения ставок часто совпадало с обвалом (как в 2000 и 2007 годах) . Он считает, что если ФРС начнет агрессивно снижать ставки в марте 2024 года, это будет признаком серьезных проблем в экономике .
- Джош Браун: Возразил, напомнив про 2019 год, когда ФРС снизила ставки трижды, и рынок вырос на 30% без последующей рецессии до начала пандемии .
- Консенсус: Рынок уже заложил в цены «мягкую посадку» (soft landing), что делает 2024 год более сложным для инвесторов из-за отсутствия эффекта неожиданности .
🐂 12 причин для «бычьего» настроя от Эда Ярдени 41:30
Джош Браун разобрал тезисы стратега Эда Ярдени, который сохраняет оптимизм на 2024 год .
Ключевые факторы роста по Ярдени:
- Нормализация ставок: Ставки вернулись к исторической норме, что хорошо для экономики, не требующей искусственных стимулов .
- Покупательная способность: Потребители продолжают тратить, пока безработица остается низкой .
- Onshoring: Бум возвращения производств в США стимулирует капитальные вложения (рост заказов на строительную технику на 30,5%) .
- Корпоративный кэш: Денежные потоки компаний находятся на рекордном уровне — $3,4 трлн в Q3 2023 .
- Технологическая революция: Искусственный интеллект должен начать реально повышать производительность труда .
Дэн Натан выразил скепсис относительно производительности, утверждая, что гибридный формат работы во многих компаниях остается «массово непродуктивным», а молодое поколение сотрудников проявляет «лень» .
🍎 Apple: Обратный выкуп акций против отсутствия роста 57:12
Обсуждение затронуло статью в Barron's о том, что Apple нуждается в «новом драйвере роста» для оправдания своей оценки .
Факты о финансах Apple:
- С 2012 года компания потратила $630 млрд на обратный выкуп акций и $150 млрд на дивиденды .
- Общий возврат капитала акционерам составил $812 млрд — это больше рыночной капитализации большинства компаний из S&P 500 .
- Натан указал на риск: акции торгуются с мультипликатором 31x P/E при отсутствии роста выручки в последние кварталы и проблемах в Китае .
Джош Браун отметил, что Apple и Microsoft теперь составляют 14,5% всего индекса S&P 500 . По мнению участников, концентрация капитала достигла беспрецедентного уровня: 30% всех пассивных инвестиций в мире направляются в акции «Великолепной семерки» .
🎬 Медиа-войны: Disney, Paramount и права на спорт 1:09:06
В финале зашла речь о возможном слиянии Paramount и Warner Bros. Discovery. Участники считают это признаком «ребандлинга» (повторного объединения услуг), так как модель раздельных стримингов оказалась убыточной .
Основные тезисы по медиа-сектору:
- Спорт как главный приз: Amazon и Apple вступают в борьбу за права на трансляцию NFL и других лиг, обладая «бездонными карманами», с которыми Disney (ESPN) не может конкурировать из-за долгов и падения доходов от кабельного ТВ .
- Проблема Disney: Боб Айгер сталкивается с давлением активиста-инвестора Нельсона Пельтца, но четкого решения по спасению падающего бизнеса пока нет .
- Будущее: Дэн Натан предсказывает, что в конечном итоге Apple, Amazon или Alphabet (Google) будут контролировать весь рынок развлечений через свои платформы .
