Экономика амнезии: почему инвесторы игнорируют войны и кризисы

Рыночная «амнезия» становится определяющей чертой текущего десятилетия: инвесторы научились игнорировать геополитические потрясения, инфляционные всплески и банковские кризисы. Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают феномен «рынка, на котором ничего не происходит», анализируют структурные сдвиги в экономике США и объясняют, почему искусственный интеллект пока не лишил работы радиологов, но уже меняет правила игры в корпоративном секторе.

🧠 Рыночная амнезия: почему инвесторы игнорируют катастрофы 1:07

Бен Карлсон отмечает, что главной темой десятилетия в финансах стала «рыночная амнезия» . Инвесторы пережили пандемию, бум мемных акций, инфляцию в 9%, взлет ставок с 0% до 5% и крах Silicon Valley Bank, но каждый раз рынок быстро восстанавливался, словно забывая о произошедшем .

Основные тезисы обсуждения:

• Феномен «Nothing Ever Happens»: В статье издания The Economist Майк Бёрд утверждает, что инвесторы справедливо игнорируют эпохальные новости .
• Научное обоснование: Исследование MIT 1988 года (в котором участвовал Ларри Саммерс) показало, что волатильность в дни мировых потрясений (Перл-Харбор, Карибский кризис, Чернобыль) лишь в три раза выше, чем в обычные дни .
• Причина устойчивости: По мнению Майкла Батника, новости не влияют на прибыли таких гигантов, как NVIDIA . Рынок движим ожиданиями долгосрочного роста прибыли, которая за последние 15 лет выросла на 250% .
• Технологический суверенитет: Современные компании меньше зависят от «реального мира», так как их цепочки поставок строятся на облачных решениях вроде AWS .
• Исторический контекст: Карлсон напоминает, что 1915 год (разгар Первой мировой войны) стал лучшим годом для индекса Dow Jones в истории (+80%) . Израильский фондовый рынок также обновил исторический максимум на прошлой неделе, несмотря на конфликт .

📉 Рынок труда: кризис или перестройка? 7:19

Ведущие обсуждают данные Wall Street Journal о сокращении штатов в крупнейших компаниях США. За последние три года количество «белых воротничков» в публичных компаниях сократилось на 3,5% .

Позиции участников по рынку труда:

1. Майкл Батник: Считает, что менеджеры среднего звена, не приносящие прямой выручки, находятся в «мире боли» . Он прогнозирует, что ситуация для «белых воротничков» будет только ухудшаться и это не временное явление .
2. Бен Карлсон: Утверждает, что термин «кризис» используется слишком свободно. Хотя безработица среди выпускников колледжей выросла до 6,6% , исторически это всё еще ниже среднего уровня 80-х или 90-х годов . Нынешняя ситуация — лишь охлаждение после перегретого рынка 2022 года .

Генеральный директор Amazon Энди Джасси в своем письме о генеративном ИИ подтвердил: компания ожидает сокращения корпоративного штата за счет внедрения агентов ИИ . Батник задается вопросом: как отделить реальный прирост продуктивности от банального исправления ошибок найма (overhiring) времен пандемии? .

🤖 Искусственный интеллект и судьба профессий 25:05

Примером ошибочных прогнозов по ИИ стала профессия радиолога. В 2016 году Джеффри Хинтон заявлял, что обучение радиологов нужно прекратить, так как ИИ заменит их через пять лет . Однако сегодня спрос на радиологов в клинике Mayo только растет: ИИ стал лишь «второй парой глаз», помогая выявлять аномалии и повышая продуктивность .

Бен Карлсон выделяет три сценария развития рынка труда под влиянием ИИ :

• Полное вытеснение (например, в сфере клиентской поддержки);
• Повышение продуктивности и рост спроса (как у радиологов);
• Создание новых профессий, которые невозможно предсказать сегодня .

Майкл Батник высказывает провокационное мнение: его дети, скорее всего, никогда не будут пользоваться услугами финансового консультанта-человека, полностью перейдя на алгоритмические решения .

🌍 Глобальная концентрация и иностранный капитал 15:10

Рынок акций США становится всё более доминирующим и менее диверсифицированным.

Факты о концентрации капитала:

• Иностранное владение: Доля иностранцев в акциях США выросла с 5-6% в середине 90-х до почти 20% сегодня .
• Рост вместо стоимости: Индекс S&P 500 на 50% состоит из акций роста (Growth), в то время как чистая «стоимость» (Value) сократилась с 25% в 2005 году до 9% .
• Глобальный тренд: Концентрация — это не только проблема США. В Великобритании топ-10 компаний составляют 50% индекса, в Японии — 25%, в Южной Корее одна только Samsung занимает 20-25% рынка .

💳 Финансовые сервисы и крипто-амбиции 14:00

Ведущие скептически оценивают планы Линды Яккарино превратить соцсеть X (бывший Twitter) в «приложение для всего» с функциями трейдинга . Батник считает, что это будет провалом, так как пользователи уже имеют Robinhood и другие удобные инструменты .

В то же время обсуждается развитие стейблкоинов:

• Закон «Genius Act»: Новое регулирование в США обязывает эмитентов иметь $1 резерва на каждый $1 стейблкоина . Это фактически увеличивает спрос на доллары и казначейские облигации США (T-bills) .
• Прибыльность: Эмитент Tether зарабатывает около $6 млрд в год на безрисковых операциях с гособлигациями .
• Будущее платежей: По мнению Сэма Ли, стейблкоины могут составить конкуренцию Visa и Mastercard, позволяя ритейлерам вроде Amazon или Walmart избавиться от комиссий за эквайринг в 2-3% .

🏠 Недвижимость и «ловушка» 3% ипотеки 41:16

Бэби-бумеры не спешат освобождать жилье. Согласно опросам Redfin, треть бумеров никогда не продадут свои дома, а еще 30% не планируют делать этого в ближайшие 10 лет .

• Эффект фиксации: Многие домовладельцы (включая самого Бена Карлсона) удерживают жилье из-за ипотечных ставок в 3%, что делает переезд финансово невыгодным .
• Инвестиции в текущее жилье: Вместо переезда люди вкладываются в ремонт (новые полы, покраска), хотя доходность таких вложений («Return on Hassle») часто сомнительна .
• Личный опыт: Майкл Батник делится историей о продаже арендного дома, где ремонт и простои съели значительную часть прибыли. Он также столкнулся с лимитом банка Chase на снятие наличных ($2000 в день), что подтолкнуло его к размышлениям о полезности крипто-рельсов для крупных расчетов .

🚗 Автомобильный кризис: пластик и датчики 18:48

Продажи легковых автомобилей в США падают на 1,7 млн единиц в год с 2016 года . Средний возраст авто на дорогах достиг 14,5 лет .

Причины упадка авторынка:

1. Стоимость владения: В 2024 году средняя стоимость владения и эксплуатации авто составила $12 296 в год, что на 30% выше, чем десятилетие назад .
2. Амортизация: Новый автомобиль теряет в среднем $4 680 стоимости ежегодно в первые 5 лет .
3. Сложность ремонта: Из-за обилия сенсоров, камер и электроники любой мелкий ремонт становится баснословно дорогим. Один из слушателей рассказал, что ремонт пластиковой детали в системе вентиляции Ford стоил $2000, так как пришлось разбирать всю приборную панель . Другому владельцу пришлось списать BMW X5 2013 года в утиль после легкого столкновения, так как стоимость замены электроники в бампере превысила 75% стоимости машины .

📊 Частный капитал: дисперсия доходности 43:38

Инвестиционные гиганты (Fidelity, BlackRock) активно продвигают альтернативные инвестиции (Alts) для розничных консультантов. Майкл Батник предупреждает о рисках:

• Проблема выбора: В акциях крупных компаний разрыв между лучшими и худшими менеджерами невелик. В Private Equity (PE) разрыв колоссальный: лучшие фонды дают 21%, худшие — 1,5% при полной потере ликвидности .
• Частный кредит: Это направление наиболее популярно у консультантов, так как оно дает стабильную доходность (около 10%) и имеет наименьшую дисперсию результатов среди всех «альтернатив» .
• Исчезновение скидки: Раньше неликвидность частных компаний компенсировалась низкой ценой входа. Сейчас мультипликаторы в PE сравнялись с публичным рынком S&P 500, и никакой скидки за блокировку капитала больше нет .