В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и аналитик Эд Элсон обсуждают с бизнес-журналистом и сооснователем издания Puck Уильямом Коэном сложную архитектуру слияния Paramount и Skydance, а также делятся инсайдами о жизни Сэма Бэнкмана-Фрида в тюрьме. В центре внимания — передел сфер влияния на Уолл-стрит, где традиционные банки уступают место гигантам частного кредитования вроде Apollo.
📈 Рыночные аномалии: GameStop и «ИИ-неравенство» 2:48
Акции GameStop подскочили на 75% после того, как Кит Гилл (известный как Roaring Kitty) опубликовал скриншот своего портфеля с позицией в 160 млн долларов . Гилл владеет 5 млн акций, купленных в среднем по 21 доллару, и 120 тысячами колл-опционов со страйком 20 долларов . Если он исполнит опционы, его доля вырастет до 17 млн акций, что сделает его четвертым по величине акционером компании .
Скотт Гэллоуэй скептически оценивает этот «сиквел» мем-лихорадки:
- По мнению Гэллоуэя, каждое последующее ралли GameStop становится всё слабее, так как эффект новизны исчезает .
- Ведущий отмечает риск для Гилла: если он будет вводить инвесторов в заблуждение относительно своих намерений (покупать или продавать), это может привлечь внимание SEC .
- Гэллоуэй считает, что Гиллу будет сложно ликвидировать такую огромную позицию в неликвидном активе, не обрушив цену на выходе .
Обсуждая отчетность Dell, эксперты отметили феномен «рыночного неравенства». Несмотря на рост продаж серверов для ИИ на 100% (до 1,7 млрд долларов), акции Dell упали на 18%, так как инвесторы ожидали «астрономических» показателей на уровне Nvidia . По данным Гэллоуэя, только акции Nvidia обеспечили 34% всего роста индекса S&P 500 в текущем году . По словам ведущего, инвесторы забирают деньги из Salesforce и Dell, чтобы вложиться в Nvidia, создавая дефицит ликвидности для остальных технологических компаний .
🎩 IPO Билла Акмана: ставка на личный бренд 10:43
Билл Акман планирует вывести свою инвестиционную фирму Pershing Square USA на биржу в 2025 году. Ранее он продал 10% акций управляющей компании при оценке в 10,5 млрд долларов .
Гэллоуэй критически относится к этой инициативе:
- Ведущий полагает, что единственная причина выхода на публичный рынок — это поиск капитала от розничных инвесторов, которые менее требовательны к доходности и корпоративному управлению, чем суверенные фонды .
- По мнению Гэллоуэя, публичные инвестиционные структуры редко показывают хорошие результаты в долгосрочной перспективе .
- Ведущий утверждает, что Акман капитализирует свою возросшую медийную популярность, став «монстром внимания» за последние 12 месяцев .
🎬 Слияние Paramount и Skydance: «трофейный актив» или ловушка? 16:32
Paramount Global предварительно согласилась на слияние со студией Skydance Дэвида Эллисона. Сделка стоимостью около 8 млрд долларов имеет крайне сложную структуру, которая вызывает вопросы у миноритарных акционеров .
Уильям Коэн разъясняет механику сделки:
- Консорциум (Дэвид Эллисон, RedBird Capital, KKR и, возможно, Ларри Эллисон) выкупает National Amusements у Шерри Редстоун за 2 млрд долларов .
- Экономическая стоимость доли Шерри составляет около 900 млн долларов, то есть она получает премию в 122% за контроль над 77% голосующих акций .
- Paramount выкупает Skydance за собственные акции .
- Инвесторы вливают 3–4 млрд долларов в баланс компании для погашения части долга (общий долг Paramount составляет 12,2 млрд долларов) и выкупа акций у миноритариев по 15 долларов за штуку .
Главным препятствием может стать требование Шерри Редстоун о «голосовании большинства миноритариев» для получения юридической защиты в судах Делавэра . Уильям Коэн утверждает, что если Шерри настоит на этом условии, покупатели (Skydance и RedBird) могут выйти из сделки, так как недовольные акционеры почти наверняка проголосуют «против» . По мнению Коэна, в суде Шерри, скорее всего, победит, так как инвесторы знали о структуре акций с двойным классом (dual-class) при покупке .
Гэллоуэй называет Paramount «трофейным активом» и считает сделку иррациональной . Он сравнивает медиа-магнатов с «пилотами PanAm в 70-х», которые наслаждаются престижем, пока их индустрия умирает . Коэн, напротив, отмечает, что новые владельцы (Джефф Шелл и Джефф Цукер) планируют агрессивно сокращать расходы, хотя публично об этом не заявляют .
⛓️ Сэм Бэнкман-Фрид: рис, бобы и тюремная экономика 31:33
Уильям Коэн лично посетил Сэма Бэнкмана-Фрида в тюрьме и поделился наблюдениями о его состоянии . Основатель FTX приговорен к 25 годам заключения.
По словам Коэна, Сэм Бэнкман-Фрид адаптировался к среде лучше, чем ожидалось:
- Он находится в общем помещении (dormitory style) с 35 заключенными, среди которых участники программы защиты свидетелей и другие «беловоротничковые» преступники .
- Рис и бобы из тюремного магазина стали для него новой валютой — он обменивает их на услуги или другие товары .
- Сэм Бэнкман-Фрид утверждает, что кредиторы получат все деньги назад, и считает себя жертвой обстоятельств и поспешного банкротства, инициированного юристами Sullivan & Cromwell .
Коэн и Гэллоуэй вступают в спор о справедливости наказания. Гэллоуэй настаивает, что действия Бэнкмана-Фрида — это «чистое мошенничество», так как он использовал депозиты клиентов для рискованных ставок Alameda Research без их ведома . Коэн же проводит параллели с крахом MF Global Джона Корзина, где также пропали клиентские деньги, но никто не сел в тюрьму . Также Коэн считает, что руководство Silicon Valley Bank (SVB) заслуживает преследования за инвестиции в облигации на пике цикла, что он называет преступной халатностью . Гэллоуэй возражает: «быть тупым — не преступление», и действия SVB были плохим риск-менеджментом, а не мошенничеством .
🏛️ Закат традиционных банков и триумф Apollo 41:12
Уильям Коэн, работающий над книгой о компании Apollo Global Management, отмечает фундаментальный сдвиг в финансовой системе . Традиционные банки (Goldman Sachs, Morgan Stanley) теряют влияние из-за жесткого регулирования после закона Додда — Франка .
Ключевые тезисы Коэна о современной иерархии Уолл-стрит:
- Apollo «катится туда, где будет шайба», доминируя на рынке частного кредита .
- Благодаря страховому механизму (Athene) у Apollo есть доступ к огромному количеству «запертого» дешевого капитала на длительные сроки .
- Citigroup стал «тенью самого себя» по сравнению с 90-ми годами .
- Джейми Даймон (JPMorgan Chase) — единственный «король» старой школы, который смог выстроить банк номер один в стране после хаотичных слияний начала 2000-х .
В завершение Коэн дает совет выпускникам 2024 года: не искать «страсть», а «войти в поток» (get in the current). По его мнению, любая работа в крупной структуре создает возможности для «прыжков» в карьере, которые невозможно предугадать заранее .
